美國通脹數據以及美元指數雙重拐點或已出現，加息對金價的壓制作用顯著弱化。海外經濟衰退擔憂不減，且全球長期通脹可能維持高位，黃金作為抵御經濟衰退和抗通脹資產的配置價值凸顯。隨著金價漲勢確立，我們判斷具備黃金儲量和產量優勢、業績隨金價上漲彈性更大的龍頭股將更加受益。

　　▍美國通脹以及美元指數雙重拐點或已出現。

　　根據美國勞工部11月10日發布數據，美國10月CPI同比升7.7%，預期升7.9%；核心CPI同比升6.3%，預期升6.5%，CPI增速回落程度高于市場預期。最新的聯邦基金期貨顯示，市場預期美聯儲12月份加息50個基點的幾率約為80.6%，這一比例顯著高于此前的56.8%。隨著通脹拐點的出現，美聯儲加息和美元指數的雙重拐點或已出現。受此刺激，金價快速上漲，11月以來倫敦金漲幅已達7.6%。

　　▍全球經濟復蘇前景尚不明朗，衰退擔憂仍是金價的有效支撐。

　　10月11日，國際貨幣基金組織將2023年全球經濟增速預期下調至2.7%，較今年7月預測值下降0.2個百分點。盡管美國三季度GDP增速恢復為正值，但是隨著美聯儲加息的滯后影響顯現，美國經濟增速放緩的風險不容忽視。同時IMF預測超過三分之一的全球經濟體將在今年或明年出現萎縮。受全球緊縮環境影響，新興市場主權違約風險高企。黃金作為抵御經濟衰退資產的配置價值提升。

　　▍長期通脹可能維持高位，黃金的抗通脹屬性依然突出。

　　國際貨幣基金組織發布的《世界經濟展望》中預計2022年全球通脹水平將達到8.8%，2023年和2024年將分別降至6.5%和4.1%。由于新冠疫情對勞動力市場和供應鏈的影響短期難以消散，地緣政治沖突下全球經濟碎片化成為趨勢，能源以及糧食供給擾動頻出，IMF預計全球高通脹水平或持續更久，難以回落至2%的理想水平。

　　▍黃金股票前期走勢分化，金價漲勢確立后應優選龍頭股。

　　目前黃金股票的整體PE估值已跌至16X以下，處于三年以來最低水平，金價上漲有望帶動黃金股票業績和估值雙升。前期金價震蕩運行階段，市場偏好未來產量增長趨勢明確的中小市值黃金股，隨著金價漲勢確立，黃金概念的投資邏輯將更多聚焦企業利潤對金價的彈性。因此具備黃金儲量和產量優勢、業績彈性大的龍頭企業料將更加受益。

　　▍風險因素：

　　美國后續就業和通脹水平超預期；美聯儲后續加息力度超預期；美元指數上行超預期；全球經濟增長韌性超預期。

　　▍投資策略：

　　美國通脹數據以及美元指數雙重拐點或已出現，加息對金價的壓制作用顯著弱化。海外經濟衰退擔憂不減，且全球長期通脹可能維持高位，黃金作為抵御經濟衰退和抗通脹資產的配置價值凸顯。黃金股票當前估值處于歷史偏低水平，隨著金價漲勢確立，黃金股有望迎來業績和估值雙升。我們判斷具備黃金儲量和產量優勢、業績隨金價上漲彈性更大的龍頭股將更加受益。