3月社融超預期增長，主要得益于信貸大幅回暖、政府債延續發力以及表外融資收斂放緩。信貸投放在本月環比改善明顯，穩增長政策成效開始顯現，預計信貸回暖有望延續。板塊投資而言，隨著穩增長政策二次發力、地產政策有序優化，后續宏觀經濟與微觀質量預期有望持續改善，長期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價比。

　　中國人民銀行公布，2022年3月新增社融4.65萬億元（同比多增1.27萬億元），余額同比增速10.6%（較上月提升0.4pct），新增人民幣貸款3.13萬億元（同比多增4,000億元），M2同比增速較前月上升0.5pct至9.7%。

　　▍總覽：3月金融數據改善明顯，M2亦有向好表現。

　　1）信貸、政府債和表外融資共同支撐社融超預期增長，3月新增社融4.65萬億元，明顯超出Wind一致預期的3.63萬億元，社融存量增速修復明顯。當月信貸投放較上月大幅回暖，政府債發行延續發力，未貼現銀行承兌匯票和信托貸款同比明顯少減共同支撐社融數據改善。

　　2）M2同比增速顯著修復，3月M2同比增速較前月提升0.5pct至9.7%，除財政支出加大力度導致財政存款明顯下降外，信用派生和信托貸款收斂放緩亦有正向貢獻。

　　▍社融：信貸投放大幅回暖，政府債延續發力。

　　1）信貸投放積極，3月對實體經濟投放的人民幣貸款新增3.23萬億元，同比多增4,817億元，信貸穩增長政策持續發力。

　　2）政府債延續發力，企業債表現平穩，3月政府債凈融資7,052億元，同比多增3,921億元，財政發力前置貢獻明顯；企業債凈融資3,894億元，同比基本持平，主要受當月到期企業債券規模較大影響。

　　3）未貼現銀行承兌匯票和信托貸款收斂放緩，3月未貼現銀行承兌匯票和信托貸款凈融資額同比分別少減2,582和1,532億元，主要因為去年同期基數較低。

　　▍信貸：信貸總量超預期，結構環比改善。

　　央行口徑下，3月人民幣貸款投放新增3.13萬億元，同比多增4,000億元。

　　1）企業貸款：中長期貸款支撐總量，短貸和票據融資占比仍較高，3月企業中長期貸款新增1.34萬億元，同比恢復多增，較上月同比少增近6,000億元大幅回暖，信貸穩增長政策發力明顯，基建投資或形成支撐；短貸與票據融資延續今年1-2月較高占比。

　　2）居民貸款：中長期貸款環比改善明顯，3月居民中長期貸款新增3,735億元，扭轉了2月凈減少的頹勢，雖然同比仍少增2,504億元，但是趨勢有望形成拐點。居民中長期貸款反映按揭投放，近期房地產放松政策推進，因城施策力度加大，同時銀行端加快審批和放款流程，有助于房地產銷售和按揭回暖。

　　▍存款：一般性存款高增，財政存款下降明顯。

　　1）一般性存款大幅增長，3月一般性存款增加5.35萬億元，同比多增約1.68萬億元，其中居民、企業存款分別同比多增7,623和9,221億元，一方面與社融回暖信用派生存款增加相關；另一方面3月疫情大范圍反復，投資、消費等經濟活動受到限制。

　　2）財政支出加大力度導致財政存款明顯下降，3月政府債凈融資超7,000億元，但當月財政存款減少8,425億元，同比多減3,571億元，體現今年財政發力前置，財政支出繼續提速。

　　▍展望：信貸回暖有望延續，社融增速進一步修復。

　　對于信貸投放而言，穩增長政策成效開始顯現，預計4月新增信貸投放在1.3萬億元以上。今年財政發力前置背景下，預計4月政府債券凈融資額或將在6000-8000億元左右，上述判斷對應4月新增社融增速有望繼續修復至10.7%-10.8%。

　　▍風險因素：

　　宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化。

　　▍投資觀點：

　　3月社融超預期增長，主要得益于信貸大幅回暖、政府債延續發力以及表外融資收斂放緩。信貸投放在本月環比改善明顯，穩增長政策成效開始顯現，預計信貸回暖有望延續。板塊投資而言，隨著穩增長政策二次發力、地產政策有序優化，后續宏觀經濟與微觀質量預期有望持續改善，長期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價比。個股投資邏輯，需要兼顧行業估值提升的系統性機會+商業模型升級的個體性機會，組合為：招商銀行(行情600036,診股)、興業銀行(行情601166,診股)、【平安銀行(000001)、股吧】(行情000001,診股)、郵儲銀行(行情601658,診股)、江蘇銀行(行情600919,診股)和南京銀行(行情601009,診股)。