俄烏沖突、海運(yùn)及罷工催化木漿價(jià)格上漲

　　關(guān)注裝飾原紙后續(xù)提價(jià)機(jī)會(huì)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：2022/3/7，【齊峰新材(002521)、股吧】(行情002521,診股)發(fā)布裝飾原紙?zhí)醿r(jià)函，受原材料漿價(jià)上行帶來(lái)的成本壓力，計(jì)劃于3月10日提價(jià)1500元。我們認(rèn)為俄烏沖突導(dǎo)致能源價(jià)格高企（截至2022/3/4，布倫特原油118美元/桶，周環(huán)比上升21%）、物流體系不暢（截至2022/3/4，CCFI綜合指數(shù)3389，同比+72%）疊加罷工影響，紙漿供應(yīng)偏緊，紙漿價(jià)格將維持高位震蕩，預(yù)計(jì)裝飾原紙行業(yè)或開(kāi)啟漲價(jià)模式。

　　漿價(jià)上行導(dǎo)致裝飾原紙行業(yè)成本端承壓，行業(yè)或通過(guò)產(chǎn)品漲價(jià)平抑原材料擾動(dòng)。目前裝飾原紙成本端主要壓力來(lái)自原材料上行（總成本占比80%左右），其中木漿占比超50%，截至2022/3/3，進(jìn)口木漿價(jià)格大幅上漲，國(guó)際針葉漿/闊葉漿平均價(jià)格分別為655美元/噸、853美元/噸，較2021年末分別+9.17%、+9.25%。為保持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，齊峰新材2021年對(duì)部分產(chǎn)品降價(jià)銷售，2021Q3歸母凈利潤(rùn)同比-89.5%，盈利壓力較大；華旺科技(行情605377,診股)及【仙鶴股份(603733)、股吧】(行情603733,診股)2021H2價(jià)格未做下調(diào)，盡管2022Q1成本上行，但盈利能力相對(duì)較強(qiáng)。齊峰新材率先發(fā)布裝飾原紙?zhí)醿r(jià)函以改善公司經(jīng)營(yíng)狀況，我們認(rèn)為華旺科技和仙鶴股份后續(xù)也有望通過(guò)提價(jià)緩解成本上行壓力。

　　行業(yè)需求持續(xù)向好抵御地產(chǎn)周期波動(dòng)。裝飾原紙可應(yīng)用于板式家具、地板、護(hù)墻板等領(lǐng)域。2020年國(guó)內(nèi)裝飾原紙行業(yè)規(guī)模約120萬(wàn)噸， 2011-2020年銷量CAGR約為11%，其中中高端的裝飾原紙?jiān)鏊倬@著高于行業(yè)平均水平。2020年中高端下游需求持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)中高端品種銷售額占比約60%，對(duì)標(biāo)歐洲市場(chǎng)全部為中高端裝飾原紙來(lái)看，我國(guó)中高端裝飾原紙滲透率有一倍提升空間。

　　中高端競(jìng)爭(zhēng)格局較好順價(jià)能力更強(qiáng)。裝飾原紙行業(yè)中高端已經(jīng)形成較為穩(wěn)定的【華旺科技(605377)、股吧】、仙鶴股份雙寡頭格局，其他競(jìng)爭(zhēng)者主要發(fā)展低端裝飾原紙產(chǎn)品。從2021年華旺科技漲價(jià)落地情況來(lái)看，中高端裝飾原紙價(jià)格易漲難跌，同時(shí)產(chǎn)品高度非標(biāo)定制，客戶粘性高，在成品中價(jià)值占比較低，中高端產(chǎn)品與中低端產(chǎn)品效果差別明顯，下游需求周期屬性弱。龍頭企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，華旺科技及仙鶴股份凈利率可達(dá)16-18%。

　　投資建議：建議關(guān)注產(chǎn)能密集投放的【華旺科技】：2022年1月投產(chǎn)5萬(wàn)噸后總產(chǎn)能達(dá)到27萬(wàn)噸，2023年預(yù)計(jì)投產(chǎn)8萬(wàn)噸；多元特種紙細(xì)分龍頭【仙鶴股份】，產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴伲煌瑫r(shí)推薦【太陽(yáng)紙業(yè)(行情002078,診股)】：自供漿比例達(dá)50%，文化紙需求在新教材國(guó)標(biāo)下有望迎來(lái)修復(fù)，噸盈利處于底部，近期提價(jià)落地較為順暢。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)口紙沖擊，產(chǎn)能投放推遲，原材料供應(yīng)量不足，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。