投資建議：白酒年底信息反饋持續(xù)催化，高端茅五瀘2022年量價發(fā)展均有明顯邊際變化，估值水平整體處于合理水平，茅臺加速、五糧液(行情000858,診股)預(yù)期與估值低位、老窖高彈性延續(xù)，多重因素催化，當(dāng)下高端白酒配置價值突出，建議增持：貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液、瀘州老窖(行情000568,診股)。

　　貴州茅臺：改革進入落地期，2022年加速發(fā)展可期。2022年發(fā)展值得期待：1）基酒供應(yīng)保證量穩(wěn)增。茅臺2015年基酒產(chǎn)量大幅下降，2016-2018年基酒產(chǎn)量穩(wěn)步提升，考慮到茅臺生產(chǎn)工藝周期5年為一單位，后續(xù)茅臺供應(yīng)量有所保證，初步預(yù)計2022年量有望接近4萬噸/同比+12%左右。2）改革進入落地階段。新董事長上任持續(xù)釋放改革預(yù)期，我們認為2022年茅臺將進入改革落地階段，渠道結(jié)構(gòu)（直營占比提升）加產(chǎn)品改革（加大非標、投放新品等）均有望取得相應(yīng)突破，同時價格改革也有望尋求新的突破點，目前茅臺批價水平企穩(wěn)進入良性狀態(tài)后為后續(xù)改革推進奠定堅實基礎(chǔ)。量價結(jié)合看，2022年加速增長可期，強大品牌力支撐長期發(fā)展。

　　五糧液：結(jié)構(gòu)拉動價格，量價積極發(fā)展。2022年公司將繼續(xù)通過結(jié)構(gòu)調(diào)整拉動噸價上行，根據(jù)渠道反饋，2022年配額政策將在11月26日-11月29日完成簽訂，且渠道對2022年團購配額打款價及打款比列均有提升強烈預(yù)期。目前五糧液批價水平950元左右略有下滑，主要系年底部分經(jīng)銷商完成剩余銷售及資金回籠需求加大，當(dāng)下時點通過結(jié)構(gòu)調(diào)整有望推動批價上行，鞏固千元王者地位。7月公司總經(jīng)理人事變動落地，后續(xù)管理有望保持革新應(yīng)對行業(yè)變化。

　　瀘州老窖：國窖勢能充分，激勵保障增長。國窖2021年全年任務(wù)圓滿完成，2022年延續(xù)積極增長態(tài)勢，以華東區(qū)域為例，2022年要求保持高速增長，其中部分來自于增量，部分來自于渠道拓展，渠道打法上要求：1）積極推進順價，長期聚焦?jié)庀銉r格第一的戰(zhàn)略發(fā)展目標；2）保證高周轉(zhuǎn)、嚴控庫存水平；3）減少渠道費用投入、聚焦消費者培育。公司推出瀘州老窖1952，定位戰(zhàn)略大單品，填補次高端價格帶產(chǎn)品站位，中檔腰部價格帶進行調(diào)整后有望逐步進入發(fā)展正軌。激勵保障下，管理紅利有望持續(xù)釋放，增長勢頭延續(xù)向上。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行影響消費、社會輿論加大、行業(yè)競爭加劇等。