【研究報告內容摘要】

　　事件：2021年2月，累計原保費增速及對應收入排序如下：新華保險（601336）(11%至441億元)、中國人壽（601628）(11%至2540億元)、中國人保（601319）(10%至1361億元)、中國太保（601601）(9%至990億元)和中國平安（601318）(-4%至1809億元)。壽險“開門紅”如期而至低基數效應仍將延續，車險降幅顯著收窄。

　　平安2月個人業務新單保費單月同比繼續保持23.7%的持續反彈，續期業務負增長（-14.2%）拖累總保費增速，但較1月的-16.4%進一步收窄，去年疫情低基數+1月末重疾定義炒停部分新單于2月確認助力新單恢復性增長。2021年2月，累計原保費增速排序如下：人保壽險及健康(13%)、新華保險(11%)、中國人壽(11%)、太保壽險(8%)和平安壽險及健康險(-3%)。平安2月單月個人新單繼續保持23.7%較快增長（1月為增長31%），預計公司期末人力小幅提升至105萬，壽險改革成效將逐步展現。新華2月聚焦儲蓄型業務增長，銀保渠道價值保費同比大兩位數增長，個險渠道價值保費增速延續兩位數增長。太保壽險因產品結構調整，新保增速或高于價值增速，但隊伍質態改善延續。公司提出“長航計劃”（核心瞄準客戶體驗最優，追求價值穩定增長和市場地位穩固；著力打造隊伍升級、賽道布局、服務增值、數字賦能四大戰略內核）著眼長期主義和價值增長，蓄力轉型2.0收官。國壽保費增速高于同業得益于連續19年至20年新單期繳增速高于同業拉動續期業務保持穩健增長，但人力同比下滑（公司主動清虛，預計收窄至130萬人以內）壓制短期新單增速。

　　1Q21受行業普遍重視開門紅+同期疫情低基數+舊版重疾定義炒停疊加影響，新單和價值增長幅度或將超預期。我們預計1Q21上市險企NBV同比增速分別為：中國平安為20%、中國太保為18%、新華保險為15%和中國人壽為-10%，略高于此前10-15%增速預期。2月以來，上市壽險公司新版重疾定義產品陸續上架，我們以30歲男性、20年期繳進行測算，平均費率降幅約為4.4%，其中平安、太保、友邦新產品費率降幅分別為4.9%、4.2%和9.1%，新華新產品費率小幅上升0.7%。與舊版重疾產品相比，新版重疾產品均增加了保障范圍（如新增病種數、增加中癥責任），而費率略有降低，我們認為主要系市場競爭影響，而中小公司因償付能力和股東利潤考核影響，新產品整體出現小幅漲價，我們預計頭部險企新重疾定義產品銷售難度略有下降。

　　新車銷量同比快速反彈，低基數下車險單月保費增速轉正，車險綜改的新簽單影響已基本完整體現，太保財險保費降幅顯著優于同業。2021年2月，累計原保費增速排序如下：太保財險(11%)、人保財險(8%)、平安財險(-10%)。人保財險車險和非車保費累計同比增速分別為-6.3%和22.5%，非車業務占比同比提升6.7個百分點至55.07%。人保車險單月保費增速轉正至5.7%（1月為-11.4%），2月同期低基數仍是主要原因，續保成為增長核心動能。平安車險單月增速為0.7%，仍低于同業，拖累當月財險增速，預計和公司調結構聚焦家庭自用車業務有關。

　　投資建議：近期大宗商品表現強勁，通脹預期升溫，利好保險板塊估值，新單復蘇首選龍頭。當前，平安、國壽、太保、新華和行業平均對應2021年P/EV分別為1.04X、0.74X、0.76X、0.6X和0.79X；分別處于2011年以來歷史分位數的38.1%、4.2%、12.6%、4.1%和6.7%推薦順序：中國太保、中國平安、新華保險和中國人壽，港股關注友邦保險。

　　風險提示：長端利率快速下行，權益市場單邊下行，保障類產品銷售不及預期。