2022年CRO、CDMO板塊三季報(bào)完美收關(guān)，我們選取具有代表性、市場(chǎng)關(guān)注度高的18只CRO與CDMO創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的分別組成CRO與CDMO板塊，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行解讀，發(fā)掘數(shù)據(jù)背后的行業(yè)趨勢(shì)。

　　高基數(shù)下基本面持續(xù)強(qiáng)勁，收入利潤高速增長。1）業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁：2022前三季度CRO、CDMO收入同比+69.0%，歸母凈利潤+91.9%，扣非凈利潤+107.4%，均呈快速增長態(tài)勢(shì)；2）毛利率略穩(wěn)定提升：2022前三季度板塊整體毛利率約為40.8%（+0.9pp），我們預(yù)計(jì)主要系規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)所致；3）管理能力持續(xù)優(yōu)化：2022前三季度銷售費(fèi)用率約2.1%（-0.6pp），管理費(fèi)用率9.1%（-1.5pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率降至-2.1%（-2.0pp），均呈穩(wěn)步下降趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)主要系第三季度匯兌損益減少、利息收入增長所致；4）產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：源于行業(yè)需求持續(xù)旺盛，固定資產(chǎn)+62.1%、在建工程+52.3%。

　　估值處歷史低位，疫情擾動(dòng)、地緣博弈邊際改善，板塊估值有望逐步恢復(fù)。1）估值歷史底部：自2021Q4以來，板塊經(jīng)歷地緣博弈、投融資波動(dòng)、疫情反復(fù)、政策擾動(dòng)等悲觀預(yù)期持續(xù)調(diào)整，截止2022年11月2日，2022年核心標(biāo)的平均PE約34X，較近二年平均PE（ttm）折價(jià)約61%，我們認(rèn)為目前估值水平處歷史較低水平；2）疫情逐步恢復(fù)：6月5日，藥明康德(行情603259,診股)發(fā)布經(jīng)營狀況更新，宣布在上海地區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)已基本恢復(fù)正常，我們預(yù)計(jì)隨著疫情逐步修復(fù)，受疫情影響較大的CRO板塊有望呈快速恢復(fù)態(tài)勢(shì)；3）地緣博弈有望邊際改善：①10月7日，《聯(lián)邦登記》網(wǎng)站發(fā)布UVL更新，其中無錫藥明生物從清單中移除；②10月27日，藥明生物宣布上海工廠在中國商務(wù)部的協(xié)調(diào)下已成功完成美國商務(wù)部的最終用戶訪問，有望為其移除UVL預(yù)期帶來正面影響。我們預(yù)計(jì)隨著藥明生物UVL事件取得積極進(jìn)展，地緣博弈影響有望邊際向好。

　　投資建議：長坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道，一體化“跟隨分子”商業(yè)模式加速收獲，伴隨地緣博弈、疫情反復(fù)等多重壓制因素有望邊際改善，持續(xù)看好：①競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著、估值性價(jià)比較高的“端到端、一體化”綜合型CRO、CDMO：藥明生物、藥明康德、康龍化成(行情300759,診股)等；②特色細(xì)分賽道頭部公司：昭衍新藥(行情603127,診股)、百誠醫(yī)藥(行情301096,診股)、陽光諾和(行情688621,診股)、皓元醫(yī)藥(行情688131,診股)、藥石科技(行情300725,診股)等；③疫情后時(shí)代持續(xù)恢復(fù)及前端項(xiàng)目導(dǎo)流有望帶來加速成長的臨床CRO：泰格醫(yī)藥(行情300347,診股)、諾思格(行情301333,診股)、普蕊斯(行情301257,診股)等；④不斷快速成長或底部反轉(zhuǎn)的“小而美”標(biāo)的：美迪西(行情688202,診股)、諾泰生物(行情688076,診股)、成都先導(dǎo)(行情688222,診股)等；⑤伴隨大訂單及后端項(xiàng)目加速延伸的頭部CDMO：【凱萊英(002821)、股吧】(行情002821,診股)、博騰股份(行情300363,診股)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)樣本存在一定篩選，或與實(shí)際情況存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)