《基金經(jīng)理投資筆記》行業(yè)系列

　　領(lǐng)略行業(yè)投資的純粹之美

　　作者：王斌浙商基金智能權(quán)益投資部總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理

　　半導(dǎo)體是一個(gè)周期性的行業(yè)。從歷史表現(xiàn)來看，全球半導(dǎo)體行業(yè)每4-5年會(huì)經(jīng)歷一輪完整周期，供需關(guān)系是周期波動(dòng)的主要原因。2023年半導(dǎo)體公司業(yè)績(jī)承壓，整體處于“周期下行-底部復(fù)蘇”階段。今年年初以來，半導(dǎo)體行業(yè)需求回暖，進(jìn)入景氣向上早期階段。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司業(yè)績(jī)分化顯著，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司一、二季度業(yè)績(jī)已經(jīng)高速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力弱的公司業(yè)績(jī)還在低谷。

　　從全球份額和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)看，中國(guó)在半導(dǎo)體制造、設(shè)計(jì)、材料、設(shè)備等環(huán)節(jié)還有較大的成長(zhǎng)空間。但是考慮到國(guó)產(chǎn)替代已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，以及海外經(jīng)濟(jì)體也籌劃加大半導(dǎo)體自給率，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體或難有2019年國(guó)產(chǎn)替代初期、以及2021年缺貨漲價(jià)期間的行業(yè)紅利。當(dāng)前行業(yè)成長(zhǎng)主要靠庫存周期反轉(zhuǎn)和份額提升，如果AI端側(cè)產(chǎn)品帶來較大的行業(yè)增量需求，行業(yè)成長(zhǎng)持續(xù)性和高度就有機(jī)會(huì)上修。

　　從估值角度看，當(dāng)前部分半導(dǎo)體公司的PE-TTM絕對(duì)值較高。若看2025年P(guān)E，或者從DCF角度看，主要公司的估值都合理偏低。當(dāng)前優(yōu)質(zhì)公司的成長(zhǎng)確定性比前一季度明顯提升，隱含回報(bào)非常有吸引力。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)方面，上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為平淡，PMI，PPI，CPI以及其他行業(yè)數(shù)據(jù)都反映了內(nèi)需延續(xù)疲軟的趨勢(shì)。進(jìn)出口數(shù)據(jù)反映外需的生產(chǎn)資料需求保持了韌性，生活資料需求有觸底的跡象。從上市公司的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力看，外需驅(qū)動(dòng)力還是明顯強(qiáng)于內(nèi)需驅(qū)動(dòng)力。但是二季度開始海運(yùn)費(fèi)上漲和海外大選擾動(dòng)，也給外需型企業(yè)的業(yè)績(jī)持續(xù)性帶來逆風(fēng)。

　　股市表現(xiàn)方面，上半年主要指數(shù)下跌，風(fēng)格類指數(shù)僅有紅利指數(shù)上漲。

　　我們對(duì)后續(xù)市場(chǎng)的信心主要來源于幾個(gè)方向：一是本輪新興行業(yè)供給側(cè)快速惡化后，將會(huì)帶來社會(huì)的集體反思。監(jiān)管層嚴(yán)控IPO和再融資，開始強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者利益。公司開始理性管理產(chǎn)能，通過并購重組降低行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。地方政府財(cái)政壓力越來越大，非理性扶持本地產(chǎn)業(yè)的能力和意愿也在減弱。這是資本周期轉(zhuǎn)向有利的信號(hào)。如果新興產(chǎn)業(yè)的供給能在一段時(shí)間優(yōu)化，疊加需求可以持續(xù)，就會(huì)帶來行業(yè)回報(bào)率上升。二是中國(guó)企業(yè)的供應(yīng)鏈效率、工程師紅利等競(jìng)爭(zhēng)要素依然占優(yōu)。優(yōu)秀的企業(yè)家會(huì)找到出路，在全球產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的過程中繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)成長(zhǎng)。主要成長(zhǎng)類行業(yè)的估值，都在歷史較低的分位數(shù)，這也是一個(gè)信心的來源。

　　【基金經(jīng)理簡(jiǎn)介】

　　王斌，浙商基金智能權(quán)益投資部總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，中國(guó)科學(xué)院工學(xué)碩士，6年多實(shí)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，6年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2012年起任職于安霸半導(dǎo)體技術(shù)(上海)有限公司，2018年加入浙商基金，迄今12年實(shí)業(yè)和投研經(jīng)驗(yàn)，對(duì)半導(dǎo)體，電子，人工智能以及其他新興產(chǎn)業(yè)有深入研究，相信“企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造”為投資獲利的根源。