1、動力煤上突千元&焦煤大漲，煤炭股有望王者歸來

　　本周（2023.2.13-2023.2.17，下同）煤炭價格普遍上漲，秦皇島港Q5500動力煤現貨價先跌后漲，最低下探到990元/噸，17日報價1009元/噸，再次向上突破1000元/噸；國內產地焦煤、噴吹煤價格環比大漲4-8%，澳洲峰景礦硬焦煤報價環比上漲接近4%。動力煤方面：供給端：節后煤礦繼續復工復產，本周晉陜蒙442家煤礦開工率83.5%，環比上漲0.89pct；進口煤方面，澳煤通關仍有不確定性，本周消息報道載有1.2萬噸動力煤的“BBC馬里蘭號”貨輪并未卸貨二是轉至越南；需求端：春節假期后社會面持續復工復產，電廠日耗環比連續上漲，從農歷年看，日耗已攀升至往年同期新高。后期判斷：供給方面，產量增量仍存在不確定性，當前開工率水平同比仍明顯下滑，且3月兩會前安全生產壓力將會增大，煤礦開工受到限制；中國對煤炭進口實行自動許可管理，即仍有總量配額管制，即使澳煤進港，對進口煤總量預計無影響而是國別結構調整；需求方面，春節過后工商業企業逐步復工復產，且當前仍有取暖需求，電煤日耗有望繼續抬升，此外隨著工業生產恢復，水泥和化工用煤需求也有望抬升。動力煤價格在一季度磨底之后，隨著需求上行，煤價亦將具備向上動能。煉焦煤方面：供給端幾乎無新增產能，供給仍然偏緊；本周進口煉焦煤明顯高于國內800元以上且已無價格優勢；需求端，穩增長政策加碼致使經濟恢復預期改善，螺紋鋼價格連續數周上漲，全國鋼廠開工率整體呈抬升趨勢，焦鋼企業煉焦煤庫存連續去庫且有望補庫，帶動本周煉焦煤產地價格上漲。后期判斷：供給端，煉焦煤國內產量并無明顯增量且沒有保供政策，蒙古國新交易機制出售煤炭或推高銷往中國的煤炭價格，即使澳煤放開預計進口總量不會有大幅增長僅是結構調整；需求端，密切關注疫情后穩增長政策措施的部署和落地情況。投資邏輯與建議：當前港口動力煤煤價已止跌回升且重回千元，海外焦煤價格大漲帶動國內產地焦煤價格也出現大幅反彈，前期市場對煤價的悲觀情緒已逐步消散。我們認為當前動力煤價回升，多重利好因素正逐漸釋放：一是需求正快速恢復，春節后短期供給恢復快于需求的局面正在改變，電廠日耗持續攀升；二是非電煤需求改善，當前港口煤價更多體現的是非電煤價格，電煤更多被執行限價且比例非常高，當前化工、水泥開工率正逐步回升。全年煤炭產量供給增速仍將有限，預計2.5%左右，與內蒙官方披露的2023年全自治區增速基本一致；當前澳煤的進港更多體現的是中澳關系緩和的跡象，后續進口量仍將由市場決定，在無價格優勢之下澳煤進口量也將受到抑制，此外在全球煤炭貿易總量守恒的原則下，澳煤的進口更多會是結構調整而非總量沖擊。當前煤價已經企穩回升，煤價上行將是股價上行的重要催化劑，復盤1月11日煤炭開采概念大漲4.3%來看，正是動力煤價連續反彈所致，復盤2月17日煤炭開采概念上漲1.8%且煉焦煤板塊大漲3%，是動力煤價止跌反彈且焦煤價格大漲所致。我們認為當前煤價底部回升，需求提升有望繼續抬升煤價。對于股票而言，我們認為煤炭股價已經pricein了煤價下行的預期，煤炭開采概念自2022年9月底以來已出現大幅調整，跌幅達30%且調整充分，當前無論是PE還是PB估值都已處底部（PB要用PB-ROE體系分析），具有足夠高的安全邊際。在前述供需基本面的判斷下，碳中和政策將致使煤價長期維持高位，煤炭企業的高盈利高分紅高股息率也有望得到持續，板塊仍將保持超預期，再疊加一季度經濟偏弱背景之下，基金持倉低位、其他板塊已獲得高額收益煤炭股攻守兼備且更具性價比，一季度有望迎來風格切換。此外，對下半年我們仍認為需求的恢復及供給的有限，將致使煤價有超預期的可能，能夠再創全年高點，此時也即將迎來第二波投資機會。動力煤股票需更多關注經濟恢復帶來的火電增量，煉焦煤股票需更多關注兩會前后的地產新開工政策。海外及非電煤彈性受益標的：兗礦能源(行情600188,診股)、蘭花科創(行情600123,診股)；銷售結構穩定且高分紅的受益標的：中國神華(行情601088,診股)、陜西煤業(行情601225,診股)、山煤國際(行情600546,診股)；能源轉型受益標的：華陽股份(行情600348,診股)、美錦能源(行情000723,診股)（含轉債）、電投能源(行情002128,診股)；冶金煤需求預期改善邏輯受益標的：山西焦煤(行情000983,診股)、平煤股份(行情601666,診股)、淮北礦業(行情600985,診股)（含轉債）、潞安環能(行情601699,診股)；高成長標的：廣匯能源(行情600256,診股)、中煤能源(行情601898,診股)、寶豐能源(行情600989,診股)（煤化工且有拿煤礦意愿）。

　　風險提示：經濟增速下行風險，疫情恢復不及預期風險，新能源加速替代風險。