國企改革成效與中特估值下的投資思路——宏觀經(jīng)濟(jì)專題-20230130

　　1、國企在國民經(jīng)濟(jì)中扮演重要作用，改革至今已取得實質(zhì)成效

　　國有企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的壓艙石，在公用事業(yè)、基建、房地產(chǎn)、能源等領(lǐng)域占主導(dǎo)地位。憑借自身特點，國有企業(yè)在穩(wěn)定性、技術(shù)能力等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢，且在危機(jī)時刻能發(fā)揮助企紓困作用。國企改革三年行動收官，企業(yè)增質(zhì)提效取得重大進(jìn)展。國企改革已從創(chuàng)新試點期過渡到縱深推進(jìn)期。央企和地方國企改革完成率超98%。中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度更加成熟定型，混合所有制改革成效顯著。

　　傳統(tǒng)估值體系下國企估值偏低，主要有三點原因：（1）市場不看好其盈利能力和成長性，或與國企創(chuàng)新和風(fēng)險承擔(dān)能力有限、組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜等有關(guān)；（2）除傳統(tǒng)周期行業(yè)外，國企凈利潤率普遍低于民企。盡管營收規(guī)模較大，但僅有特定行業(yè)優(yōu)勢的央國企盈利能力強(qiáng)于民企。央企中，煤炭、交通運輸、有色金屬、公用事業(yè)、金融等行業(yè)企業(yè)普遍盈利能力更強(qiáng)。地方國企中，金融業(yè)、房地產(chǎn)、交通運輸、建筑材料、煤炭、食品飲料等行業(yè)企業(yè)強(qiáng)于民企。此外，傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭國有企業(yè)盈利能力具備優(yōu)勢；（3）央企與地方國企承擔(dān)一定穩(wěn)增長任務(wù)，舉債必要性高于普通企業(yè)，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率偏高，不過近年已逐漸下行。

　　2、新一輪國企改革聚焦擴(kuò)大主業(yè)優(yōu)勢、完善管理制度、實現(xiàn)市場化運營

　　下一步國企改革將圍繞以下四點主要任務(wù)展開：（1）聚焦主業(yè)，輕裝上陣。進(jìn)一步剝離非優(yōu)勢業(yè)務(wù)資產(chǎn)，聚焦主業(yè)，擴(kuò)大企業(yè)優(yōu)勢資產(chǎn)的比重，擴(kuò)大競爭優(yōu)勢。加強(qiáng)央企之間產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈合作；（2）繼續(xù)完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度。完善董事會制度，做好員工股權(quán)激勵、員工持股等激勵制度，激發(fā)企業(yè)內(nèi)生性動力，增強(qiáng)決策的靈活性和效率，避免層層審批；（3）完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理；（4）進(jìn)一步實現(xiàn)國企市場化運營。

　　新時代中國式現(xiàn)代化對國有企業(yè)也提出了新要求。在傳統(tǒng)向新型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化方面，央企國企被賦予更高要求。央國企將更加致力于現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系升級、有效防范重大風(fēng)險。在新能源和數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，政策對央企有明確的指引。

　　3、中特估值下具有行業(yè)優(yōu)勢、改革力度、盈利成長性的央國企有估值重構(gòu)空間

　　央國企作為國民經(jīng)濟(jì)的最主要組成部分，與國家安全等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域聯(lián)系緊密，是具備“中國特色”優(yōu)勢的一類企業(yè)。中國特色估值溢價從行業(yè)、政策、企業(yè)三個維度得以反映：（1）行業(yè)方面，主要關(guān)注三條主線：綠色低碳、發(fā)展安全與科技創(chuàng)新。與以上主線相關(guān)的電力、新能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施、汽車、國防軍工、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、人工智能、生物科技、高端裝備等行業(yè)上市央國企或更具優(yōu)勢。（2）政策層面，新一輪國企改革著力推動央企專業(yè)化整合，資源優(yōu)化整合后的央企將提升自身競爭力。我們梳理2022年以來國資委組織的央企專業(yè)化整合項目，其中涉及的央國企上市公司或具備競爭優(yōu)勢。（3）企業(yè)層面，央國企分紅意愿和能力也是估值重構(gòu)的重要因素，股息率較高且持續(xù)增長體現(xiàn)企業(yè)分紅意愿強(qiáng)、高凈利潤增長率是國有上市公司盈利能力的保證，滿足以上兩點的央國企可能更具估值重構(gòu)空間。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。