【非銀金融】大財富管理延續同比增長，壽險承壓，財險向好——非銀金融行業2022年1季報前瞻-20220323

　　1、大財富管理延續同比增長，壽險承壓，財險向好

　　（1）2022年初以來偏股基金凈值和股市均出現明顯下跌，我們下修了券商板塊一季報和全年盈利增速，公募偏股基金保有規模延續同比增長，有望驅動券商旗下公募基金和財富管理業務線利潤保持同比增長。3月16日金融委會議提振市場信心，權益市場風險偏好改善利好券商板塊，我們首推兼具短期beta和長期成長屬性的大財富管理賽道，東方財富(行情300059,診股)、廣發證券(行情000776,診股)和東方證券(行情600958,診股)等龍頭標的估值具有安全邊際，具備長期投資價值。（2）受行業轉型、疫情和高基數影響，我們預計上市壽險1季度NBV仍處于承壓狀態，后續資產端改善或帶來估值修復；車險改善有望驅動財險數據超預期，受益標的中國財險。（3）穩增長政策發力下，我們看好盈利穩健增長、具有高股息的價值型標的【江蘇租賃(600901)、股吧】(行情600901,診股)。

　　2、券商：財富管理賽道是券商當下最強beta，兼具成長屬性

　　2022年初以來股市波動明顯，券商投資收益或同比明顯下降，我們對券商全年和一季度盈利進行了下修，預計上市券商整體2022Q1歸母凈利潤同比-11.6%，年化ROE 7.02%。而公募基金業務線業績同比增長概率較大，預計2022Q1全市場偏股基金日均保有規模同比+19%，有望驅動券商旗下公募基金業務線1季度營收同比增速超過20%。大財富管理賽道標的公募基金利潤貢獻較高，盈利增速或好于行業平均，預計東方財富、廣發證券、東方證券和華泰證券(行情601688,診股)2022Q1凈利潤分別+11%/-3%/-13%/-5%。券商板塊估值處于底部位置，3月16日金融委表態提振股市信心，后續政策有望更加積極，券商板塊全面受益，我們首推beta屬性更強的大財富管理賽道標的，同時看好低估值龍頭標的，推薦東方財富、廣發證券、東方證券和華泰證券，受益標的中信證券(行情600030,診股)、長城證券(行情002939,診股)和【中金公司(601995)、股吧】(行情601995,診股)（H股）。

　　3、保險：壽險轉型攻堅出清落后產能，車險或帶動財險改善

　　上市險企2022年1季度NBV或承壓，車險保費或超預期。考慮到人力規模處于低位，保障需求仍存開發難度，2022年1季度上市險企NBV或仍將承壓，多數頭部險企1季度NBV同比或處于-20%至-40%區間，業績拐點或于2022年下半年受基數影響有所顯現，但轉型拐點仍需觀察，我們預計最早將于2023年1季度可觀察到展業模式、人力、產能的邊際改善。車均保費提升以及存量車規模提升或為車險帶來行業性保費改善，頭部險企定價、服務、數據優勢或帶動市場格局優化，市場集中度或有所提升。短期看，負債端業務表現相對較好且資產端彈性較大險企或受益，推薦綜合金融優勢明顯、地產風險化解逐步推進的中國平安(行情601318,診股)，受益標的中國人壽(行情601628,診股)、中國財險；長期看，轉型態度堅決，具備成功轉型經驗的公司有望實現率先轉型成功，推薦中國太保(行情601601,診股)。

　　風險提示：股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響；保險負債端增長不及預期；券商財富管理和資產管理利潤增長不及預期。