新趨勢下的投資避險指南——ESG系列研究開篇

　　ESG或成為2022年全年的關注點。自2020年3月疫情爆發(fā)以來，ESG策略指數(shù)成功跑贏對應基礎指數(shù)， 2022年在地緣政治風險升溫、制裁大棒的揮舞下，ESG策略的超額收益有望持續(xù)。在此背景下，我們準備了ESG系列報告，本文作為開篇，從風險管理的角度探索了將ESG因素納入投研流程對于投資下行風險的啟示。

　　2017年以來，投資者對于環(huán)境、社會風險的關注升溫，全球資產配置正經歷著向可持續(xù)或ESG方向的結構性轉變。微觀層面的現(xiàn)象相呼應，CFA協(xié)會的機構投資者調查顯示，投資風險管理為資管機構將ESG因素納入投資組合管理的首要原因。

　　在疫情的“壓力測試”下，ESG策略被證明在市場存在下行風險時具備韌性。在新冠疫情爆發(fā)、金融市場承壓下，MSCI全球ESG系列指數(shù)相對于MSCI全球指數(shù)仍實現(xiàn)超額收益，標普系列ESG指數(shù)也跑贏了基準指數(shù)。貝萊德廣泛分析了全球具有代表性的ESG指數(shù)，發(fā)現(xiàn)2020第一季度，88%的表現(xiàn)優(yōu)于其基準，體現(xiàn)出ESG策略的韌性。

　　歐洲機構投資者對于ESG的觀點具有指引意義。歐洲是踐行ESG的先驅，晨星網(wǎng)2021年一季度末數(shù)據(jù)顯示，全球可持續(xù)管理的資產中，超過80%為歐洲資管機構所管理。交易所層面數(shù)據(jù)側面反映了歐洲投資者對ESG的關注，在ESG披露比例排名方面前十中有八個是歐洲的交易所。

　　那么歐洲機構投資者在ESG方面最關注什么？治理因素首當其沖。根據(jù)CFA協(xié)會和PRI （聯(lián)合國責任投資原則組織）的聯(lián)合調查，2017年各歐洲機構更加看重“治理”（Governance）因素對于投資的影響，不過近年來，在全球碳中和等趨勢下，對環(huán)境（Environmental）和社會（Social）因素的關注也在上升。

　　ESG因素是傳統(tǒng)基本面分析的補充。越來越多的投資者將聲譽風險評估、監(jiān)管發(fā)展、人口老齡化等大趨勢納入基本的投資分析中。此外，ESG分析也被納入波特五要素等傳統(tǒng)分析框架，從而對財務指標預測、建模假設、估值倍數(shù)和財務比率預測等方面構成臨時或永久性調整。

　　ESG可以貫穿投研流程，并被納入投資組合層面的風險管理。以股票為例，PRI對于ESG納入投資組合構建提供了三種方法：一是整合法，通常通過引入ESG評級體系，系統(tǒng)地將ESG因素納入投資分析和決策中。二是篩選法，根據(jù)投資者的偏好、價值觀或道德準則，篩選或剔除候選標的。三是主題法：選擇具備有吸引力的風險-收益特征的標的，識別并配置與環(huán)境或社會效益相關的主題（如清潔能源、能源效率等）。

　　接下來我們將聚焦負面篩選以及ESG評級對于投資下行風險的啟示：

　　負面篩選基于傳統(tǒng)道德價值觀及標準和規(guī)范，規(guī)避公司或國家。價值觀聚焦公司業(yè)務（負面業(yè)務包括酒精、煙草或賭博等），通過限定財務閾值等方式進行排除。標準和規(guī)范聚焦公司在人權、勞工、環(huán)保等領域國際公認規(guī)范方面的行為。

　　負面篩選可以幫助規(guī)避監(jiān)管、事故等對于公司業(yè)績的負面影響。例如監(jiān)管敏感領域的行業(yè)，治理因素有重要作用，未能遵守監(jiān)管要求可能會導致罰款，嚴重違反監(jiān)管規(guī)定可能會對公司的競爭地位產生重大影響，從而影響公司業(yè)績。施羅德的研究顯示，負面篩選可以在短期內規(guī)避下行風險，獲得超額收益。

　　ESG評級體系通常包括三個層級的指標，對公司的ESG表現(xiàn)做出評分。國際上受認可的ESG數(shù)據(jù)提供方包括MSCI、標普全球、Sustainalytics等，對于環(huán)境、社會、治理部分進行打分。ESG評分低反映了公司ESG風險敞口較大，在制定投資決策的過程中，當其他條件類似時，ESG評分高的標的通常被優(yōu)先考慮。

　　2021年下半年以來，我國監(jiān)管風險不斷升級，A股部分行業(yè)在政策收緊下屢屢受挫。展望未來，政策的不確定性猶存，將ESG納入投資決策及風險管理流程有助于規(guī)避政策風險，尤其是政策敏感型行業(yè)，將標的公司的ESG績效納入考評，可以幫助投資者對于下行風險形成更全面的認識。

　　風險提示：地緣沖突劇烈導致全球碳中和趨勢被逆轉；新冠病毒變異導致疫苗失效，造成資產價格崩盤。

　　（分析師 陶川）