【研究報告內容摘要】

　　一、春節：受益低基數，上市國牌高增春節期間化妝品需求旺盛，疊加去年低基數，上市國牌天貓官旗銷額同比去年春節基本翻倍。其中夸迪、潤百顏（華熙）、珀萊雅（603605）、玉澤（家化）、御泥坊（御家匯（300740））、薇諾娜（貝泰妮）表現出色。

　　二、11月：護膚高增，華熙珀萊雅亮眼（一）大盤：11月表現優秀，護膚高增阿里全網：12021年年11月護膚++彩妝合計8GMV187.08億元，同比+40%。護膚GMV126.46億元，同比+53%；彩妝GMV60.63億元，同比+20%。

　　（二）格局：國際份額提升國際：11月月VGMV同比++5588%%，份額同比++0.6pct，受益高端化。

　　本土：11月VGMV同比+38%%，份額同比--0.4pct，珀萊雅GMV翻倍。

　　新銳：11月VGMV同比+32%%，份額同比--0.4pct，潤百顏持續爆發增長。

　　（三）標的：上市品牌商跟蹤逸仙：動物眼影盤、小細跟口紅突出。1月完美日記阿里彩妝GMV2.61億元，同比+3%，TOP3產品分別為動物眼影盤、小細跟口紅、天鵝絨唇釉。

　　貝泰妮：yoy+54%，防曬產品出色。1月薇諾娜阿里護膚GMV0.93億元，同比+54%，透防曬乳、特護霜表現亮眼。

　　珀萊雅：yoy++119%%高增，多品類優秀。1月珀萊雅阿里護膚GMV1.29億元，同比+119%，面膜品類維持強勢，粉底液、肌密粉底水乳套裝突出。

　　華熙：品牌矩陣多點開花，夸迪超預期。1月潤百顏阿里護膚GMV0.55億元，同比+368%；夸迪、米蓓爾、肌活1月GMV達0.77、0.23、0.38億元。

　　家化：玉澤yoy+139%，佰草集改善。1月佰草集、玉澤阿里護膚GMV0.17、0.79億元，同比+32%、+139%，直播帶動玉澤表現持續亮眼。

　　御家匯：yyoy+94%，泥膜、美白面膜持續放量。1月御泥坊阿里護膚GMV0.64億元，同比+94%，泥膜、美白面膜表現突出。

　　丸美：官旗GGMVyoy+10%%改善。1月丸美阿里護膚GMV0.57億元，同比-11.60%，但官旗同比轉正，公司主動調整線上直營渠道，年內有望見成效。

　　【愛美客(300896)、股吧】（300896）：嗨體推出頸部、眼部專業產品。1月嗨體阿里護膚GMV18萬元，官旗GMV14萬元，TOP3皆為頸部產品，新品眼膜銷量增加。

　　三、投資建議中泰核心推薦：醫美針劑龍頭愛美客;市場敏銳度優秀的珀萊雅；看好敏感肌龍頭貝泰妮。

　　持續看好：切中成分護膚需求的華熙生物。業績迎來拐點的御家匯；管理層變更的上海家化（600315）。

　　風險提示經濟下行；行業格局惡化；新品開發、營銷效果不達預期