臨近年底，各大券商新一年度投資策略會密集召開。

　　12月3日，“云開霧散曙光現——國投證券2025年度投資策略會”在深圳舉辦。當天上午的主論壇上，國投產業研究院院長、國投證券首席經濟學家高善文，國投證券首席策略分析師林榮雄以及國投證券證券研究所總經理助理、首席固收行業分析師尹睿哲等，分別就2025年經濟、股市、債市前景進行了展望。

　　國投證券認為，整體而言，2025年，A股或呈震蕩向上趨勢，重大轉折點可能出現在二季度后期，配置上建議遵循“杠鈴策略”，看好中小盤科技成長板塊以及大盤價值高股息板塊。就債市而言，2025年利率中樞震蕩下行方向未變，上半年需關注內外需階段性共振向上可能出現的時點，下半年重點關注政策重新評估內外部環境后相機抉擇的力度。

　　股市：

　　重視以半導體為核心的科技主線

　　12月3日上午，林榮雄對2025年A股投資策略進行了展望。

　　林榮雄認為，2025年上半年大概率依然是強美元階段，人民幣匯率維持穩定預期很重要；風險偏好大幅改善是A股9月24日以來上漲的核心定價因素。當前財政政策已經成為宏觀調控的核心，后續不僅需要更大力度的政策，還需更為明確的改革政策配套。

　　展望A股2025年整體走勢，林榮雄認為，要有戰略自信，2025年上半年A股有望走出類似于2019年上半年的行情，全年或呈現震蕩向上趨勢，重大轉折點可能出現在2025年二季度后期。值得注意的是，今年以來權益類ETF總規模持續增長并突破3萬億元，中證A500指數ETF更是創出規模破千億元的最快紀錄。林榮雄認為，權益類ETF的大發展將成為2025年最為明確的增量資金來源。

　　基于對風險偏好的定價，林榮雄認為，2025年A股配置可遵循“杠鈴策略”，“杠鈴”的兩頭分別是由流動性驅動的中小盤科技成長板塊以及防御避險屬性較強的大盤價值高股息板塊。對于高股息板塊，林榮雄認為，其在2025年上半年發揮配置底倉的作用并未消失，只是年化收益率會有所回落。

　　從產業視角出發，林榮雄建議投資者重視半導體行業的投資機遇：“以半導體為核心的科技成長領域主線跡象開始明顯，當前我國正處于明顯的半導體上行周期，期待半導體在行業景氣拐點來臨、AI產業鏈海外映射等多重推力下，能夠形成年度產業主線。”

　　債市：

　　利率中樞震蕩下行方向未變

　　會上，尹睿哲對2025年債券市場前景進行了展望。尹睿哲判斷，2025年利率中樞震蕩下行方向未變，上半年需關注內外需階段性共振向上可能出現的時點，下半年重點關注政策重新評估內外部環境后相機抉擇的力度。

　　回顧2024年債市表現，10年期國債收益率持續下行并在日前創下歷史新低，固收類產品年內表現優異。在尹睿哲看來，利率水平歷史上在一個“通道走廊”中運動，上限由實體投資回報率水平所決定，下限由剛性融資需求的規模決定。2024年之所以持續走低，一方面在于實體部門投資回報率持續回落壓低了利率中樞波動區間的“上限”，另一方面則是“剛性”融資需求繼續減少，打開了利率中樞波動區間的“下限”。

　　展望2025年利率中樞表現，尹睿哲認為其震蕩下行方向未變，主要原因包括2025年實體部門投資回報率有回升可能，但預計幅度較為溫和且難以出現快速反彈，以及企業謹慎加杠桿、中長貸增速或難有內生性大幅改善。

　　從具體的點位看，尹睿哲認為，2025年利率中樞下行要依靠資金價格中樞回落驅動，這與今年的定價模式有顯著差異，而資金價格中樞回落很大程度上依靠OMO（公開市場操作利率）調降來兌現。從節奏上看，化債周期中，利率中樞下行幾率趨大；化債周期結束、進入寬信用周期，可能對利率中樞形成向上的推動力。