從產(chǎn)能的角度來(lái)看，2023年下半年至2025年僅有三套PX裝置投產(chǎn)，產(chǎn)能共計(jì)750萬(wàn)噸，而其下游PTA仍有1750萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，由于投產(chǎn)節(jié)點(diǎn)不同PX供需在產(chǎn)能上仍存階段性的錯(cuò)配，且供應(yīng)增速不及需求增速。從供需格局來(lái)看，由于調(diào)油需求的異軍突起，PX原料受成品油需求影響，導(dǎo)致PX開(kāi)機(jī)負(fù)荷低位，庫(kù)需比降至近年來(lái)的低位。短期來(lái)看國(guó)際油價(jià)高位，PX成本支撐較強(qiáng)，需求端暫穩(wěn)，PX偏強(qiáng)格局難改，后期PTA仍有裝置計(jì)劃投產(chǎn)，階段性的供需錯(cuò)配下PX驅(qū)動(dòng)向上，在沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下PX難以深跌。

　　一

　　合約文本

　　對(duì)二甲苯期貨自2023年9月15日（星期五）起上市交易。上市當(dāng)日集合競(jìng)價(jià)時(shí)間為上午8:55－9:00，交易時(shí)間為9:00－11:30和13:30－15:00。9月15日當(dāng)晚起開(kāi)展夜盤(pán)交易，夜盤(pán)交易時(shí)間為21:00－23:00。首批上市交易的對(duì)二甲苯期貨合約為PX2405、PX2406、PX2407、PX2408和PX2409。對(duì)二甲苯期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為12%，漲跌停板幅度為±10%。根據(jù)《鄭州商品交易所期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》有關(guān)規(guī)定，對(duì)二甲苯期貨合約上市當(dāng)日漲跌停板幅度為合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)的±20%。

　　二

　　基本面概況

　　1、PX產(chǎn)業(yè)鏈及影響因素

　　PX是重要的聚酯生產(chǎn)原料，99%的PX用于生產(chǎn)PTA，其下游廣泛應(yīng)用于化纖、包裝等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)PTA需求較高導(dǎo)致PX仍維持一定的進(jìn)口依賴度，但2019年開(kāi)啟的大煉化投產(chǎn)周期，明顯擠占進(jìn)口份額，進(jìn)口依賴度由2018年的60%下滑至30%附近。

　　影響PX供需的因素從供應(yīng)和需求的角度可以分為，PX原料供應(yīng)，由于近2年全球汽油短缺，甲苯、MX等PX原料因高辛烷值需求增加，導(dǎo)致PX產(chǎn)量相應(yīng)減少明顯。供應(yīng)端，由于PX存一定的進(jìn)口依賴，海外裝置動(dòng)態(tài)及進(jìn)口量的波動(dòng)會(huì)對(duì)PX價(jià)格產(chǎn)生一定的影響；國(guó)內(nèi)產(chǎn)能投放及裝置利潤(rùn)，PX產(chǎn)能投放會(huì)帶來(lái)供應(yīng)增量的預(yù)期影響，PX負(fù)荷會(huì)隨裝置的經(jīng)濟(jì)性變化而進(jìn)行調(diào)整，重整利潤(rùn)、歧化利潤(rùn)、異構(gòu)利潤(rùn)等都是影響因素；計(jì)劃外檢修，因目前國(guó)內(nèi)PX單套裝置產(chǎn)能都較大，因此計(jì)劃外的檢修影響度也隨之在提升。需求端，主要分為化工需求和調(diào)油需求，化工需求主要是因其上下游的關(guān)聯(lián)度極高，所以PX的價(jià)格和負(fù)荷會(huì)在很大程度上受到PTA開(kāi)工率的影響；PX除了化工需求之外，近兩年的另一大需求就是調(diào)油需求，因其高辛烷值是作為汽油調(diào)油料的優(yōu)良組分。

　　2、PX基本面情況

　　2019年至今，PX進(jìn)入新一輪產(chǎn)能大投放。在這輪產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程中，以浙石化、恒力、盛虹等民營(yíng)企業(yè)為代表，國(guó)內(nèi)的PTA企業(yè)向上游一體化發(fā)展，完善了PX-PTA-聚酯的全鏈條產(chǎn)業(yè)。截止2023年9月，PX產(chǎn)能基數(shù)4397萬(wàn)噸，年內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)770萬(wàn)噸（投產(chǎn)兌現(xiàn)），產(chǎn)能增速21%。上半年由于季節(jié)性檢修及調(diào)油需求影響，PX國(guó)產(chǎn)增量不及預(yù)期，同時(shí)由于美亞套利窗口打開(kāi)，進(jìn)口較去年明顯下滑，PX國(guó)內(nèi)總供應(yīng)增量明顯不及預(yù)期，同時(shí)需求端PTA仍處于大投產(chǎn)周期中，供需處于緊平衡格局，PX價(jià)格及PX-石腦油價(jià)差均偏強(qiáng)。后市需關(guān)注調(diào)油邏輯結(jié)束下，PX產(chǎn)量回歸影響。

　　需求來(lái)看，目前調(diào)油需求尚未結(jié)束，9月仍屬于出行旺季，但隨著出行旺季結(jié)束，化工需求或?qū)⒅匦掠绊慞X總需求。PTA目前仍處于大投產(chǎn)周期中，四季度仍有一套250萬(wàn)噸的裝置計(jì)劃投產(chǎn)，自2023年四季度至2025年，將有1750萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，產(chǎn)生1100余萬(wàn)噸PX需求。PX的新增產(chǎn)能，大多跟隨煉化一體化項(xiàng)目，從至2025年規(guī)劃新增產(chǎn)能750萬(wàn)噸。PX需求端仍有強(qiáng)支撐，供應(yīng)增速不及需求增速，供需矛盾會(huì)長(zhǎng)期存在。

　　三

　　首日策略

　　2023年9月15日對(duì)二甲苯期貨首批上市交易合約PX2405、PX2406、PX2407、PX2408和PX2409的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為9550元/噸。14日PX-CFR收盤(pán)價(jià)格1147美元/噸，遠(yuǎn)月貼水，從基準(zhǔn)價(jià)的估值水平來(lái)看，處于中性偏高的位置。

　　從供需格局來(lái)看，由于調(diào)油需求的異軍突起，PX原料受調(diào)油需求影響，導(dǎo)致PX開(kāi)機(jī)負(fù)荷下降，庫(kù)需比降至近年來(lái)低位。短期來(lái)看國(guó)際油價(jià)高位，PX成本支撐較強(qiáng)，需求端暫穩(wěn)，PX偏強(qiáng)格局難改，后期PTA仍有裝置計(jì)劃投產(chǎn)，供需錯(cuò)配仍存，在沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下PX難以深跌。

　　單邊策略：低接為主。從基準(zhǔn)價(jià)的估值水平來(lái)看，處于中性偏高的位置，但短期PX供應(yīng)增量有限，且需求維持高位，偏緊格局暫難改變，PX低于9000元/噸時(shí)低接為主。

　　跨品種套利：多PX空PTA。PX作為PTA的直接原料，產(chǎn)能錯(cuò)配仍存，供應(yīng)增速不及需求增速，仍可空PTA多PX。