中銀證券(行情601696,診股) 林媛媛

　　硅谷銀行事件引發海外市場對金融危機擔憂，美國政策迅速出臺控制恐慌蔓延。我們認為硅谷銀行事件是既有宏觀層面美國利率環境大幅波動，存款持續下降的外因，也有其自身客戶特征導致的存款高波動，疊加投資錯誤決策內因。流動性大幅放松轉向收緊的過程中，常伴有金融機構危機事件出現，但是監管、產品、資金等不斷變化，無法預期風險起點、薄弱環節及其演化路徑，仍需持續關注后續變化。

　　目前在市場有經濟修復預期但仍偏謹慎，對于房地產、城投等擔憂仍在，政策穩增長預期亦偏弱。這些壓制銀行股的表現，行業內選股亦更受限制，也說明預期仍有修正空間，高頻數據持續印證經濟積極修復，看好銀行股表現。同時我們也關注到銀行股高股息、低估值和價值屬性也獲得更多關注。選股方向上，預期差難以形成定價改善階段，存量博弈推薦長沙銀行(行情601577,診股)、杭州銀行(行情600926,診股)等優質區域銀行；風險偏好收斂、宏觀整體預期改善和微觀復蘇角度看，大行推薦郵儲銀行(行情601658,診股)、農業銀行(行情601288,診股)、招商銀行(行情600036,診股)、平安銀行(行情000001,診股)，中小行推薦常熟銀行(行情601128,診股)。

　　硅谷銀行破產的原因：存款波動+投資虧損

　　1、外部政策轉變速度快幅度大，利率環境從大幅降息轉向大幅加息，引發權益和債券市場大幅波動，美國銀行業存款大幅下降。公司客戶集中初創科技企業，存款受到一、二級權益市場影響較大，負債波動大，核心存款不穩定，流動性風險相對其他銀行更大。2、金融投資占比過高投資判斷失誤及可能的道德風險。很多分析指出，針對不穩定存款，配置長久期資產且計入持有至到期科目，錯配引發風險。公司金融投資期限雖然長，其配置資產MBS等資產流動性是很好的。公司在利率低位和加息階段大幅增加金融投資規模和久期，并且更多計入成本法計價的持有至到期科目，這使得資產方因價格波動未實現虧損大幅度增加，并不影響當期盈利和所有者權益。這個操作可能與管理層對市場利率和自身負債判斷失誤有關，也可能管理層考核機制對即期盈利和股價關聯有關。3、監管缺位也是硅谷銀行危機形成原因之一。

　　國內銀行金融投資平穩、利率環境溫和、監管覆蓋更全

　　國內上市銀行金融投資整體增長平穩，占比下降。從2019年底至2022Q3，我們統計的39家上市銀行金融投資規模增長26%，年化增長9%，增速平穩。2020年以來，在較低利率的疫情期間，39家上市銀行攤余成本計量金融投資總規模增長29%，年化增長10%，增長速度僅略高于金融投資整體，攤余成本計量部分占比金融投資64%，較2019年增加1.6個百分點，總資產占比18%，較2019年微降0.17個百分點，操作平穩，銀行此類利率風險仍可控。

　　分類看，城商行金融投資占比最高，大行金融投資的主要策略是以買入持有為目的，城商行交易策略占比更大，相對來說，城商行的利潤表對金融投資利率變動更敏感，而農商行的凈資產對金融投資利率更敏感。城商行金融投資利息收入占比和非利息收入占比均最高，相比其他類銀行，非息投資收入（投資收益+公允價值+匯兌損益）占比更高，金融投資對其業績影響更顯著，金融投資風險也在當期更多反映到利潤表和資產負債表中。（詳見后文分析）。

　　國內政策貨幣環境平穩，存款增速提升，貨幣信貸環境溫和促進經濟修復，并非收緊的流動性環境。國內監管制度、審核和覆蓋度面更廣，央行在銀行間市場控制較強，風險的防范、發現和處置都會有審慎及時。

　　風險提示：國內經濟修復不及預期、海外經濟危機。