2021年行業營收高增主要受需求高增驅動，2022Q1收入高增動力轉變為電價上漲；從年報及季報情況看，細分板塊盈利分化顯著，火電大幅虧損，核電及新能源高增，水電平淡；煤價大幅上漲導致火電盈利能力大幅下降，但火電盈利在2022Q1環比已出現改善；水電利用小時在2022Q1已恢復正常，大型水電投產正帶動水電新一輪成長周期來臨；新能源裝機持續高增，帶動其收入及業績高增顯著；核電電價上漲對業績和ROE積極影響在2022Q1已出現并有望貫穿全年。

　　▍行業收入驅動從量到價，細分板塊盈利高度分化。

　　A股公用事業行業（電力、電網、燃氣）2021年營收增長20.7%，主因是全社會用能需求旺盛。但2021年全年凈利潤同比下降61.5%，業績大幅下滑主要受火電板塊大幅虧損拖累。煤價高企對行業盈利能力帶來巨大沖擊，2021年行業綜合毛利率僅為13.0%，同比下降12.0個百分點。2022Q1，行業整體營收仍高增22.8%，但增長動力主要轉為電價上漲；從環比角度看，隨著火電盈利修復，電力行業ROE正在逐步走出低谷。

　　▍火電：高煤價沖擊顯著，Q1經營已有所好轉。

　　火電企業在2021年普遍深度虧損，板塊歸母凈利潤為-345億元，同比減少879億元。隨著電價上漲以及動力煤價格觸頂回落，火電經營情況在2022Q1已經出現好轉。展望2022全年，隨著市場電價開始傳導以及成本回落，預計 2022Q2~4火電企業盈利與ROE有望持續修復。

　　▍水電：利用小時2022Q1恢復常態化，聚焦新機組積極影響。

　　全國各流域來水普遍偏枯，導致2021年水電業績表現同比回落，2021年全國水電利用小時為3,622小時，同比減少203小時（-5.4%）。1Q2022全國水電平均利用小時同比增長36小時（+6.0%）至636小時，利用小時已經恢復正常。烏白電站及雅中等大型水電裝機投產貢獻發電增量疊加水儲風光一體化加碼，水電業績新一輪成長周期帶來。

　　▍新能源：裝機高增紅利釋放，2022Q1延續增長態勢。

　　裝機高增及風電利用小時同比上升帶動新能源全年業績高增，2021年新能源行業實現母凈利潤為211億元，同比增長35.7%，ROE為8.8%，同比提升0.5個百分點。2022Q1在裝機快速增長帶動下，新能源概念業績維持高增趨勢，實現歸母凈利潤為76億元，同比增長22.3%。預計2022全年新能源業績將受益于裝機規模擴張，業績持續高增可期。

　　▍核電：利用小時及電價輪番驅動，核電持續高增可期。

　　2021年核電裝機增長6.8%同時利用小時同比增長352小時（+4.7%）至7,802小時，帶動核電概念歸母凈利潤同比增長14.2%至178億元。2022Q1行業仍延續高增長態勢，核電歸母凈利潤為57億元，同比增長37.9%，業績維持2021年的高速增長態勢，主因是沿海省份市場化交易電價上漲，帶動核電市場交易電量的電價同比明顯改善。

　　▍風險因素：

　　用電量增速超預期下滑；煤價大幅上行；售電價格大幅下降；新能源裝機增長不及預期；風光造價大幅上行。

　　▍投資策略：

　　投資主線可以選擇：1）高成長+降本擴張ROE的龍頭新能源運營商及部分火電轉型標的；2）大水電陸續投產帶動新一輪成長周期來臨的優質水電；3）受益電價上漲環境，市場電價可以上漲并以此擴張ROE及釋放業績彈性的核電；推薦三峽能源(行情600905,診股)、龍源電力(行情001289,診股)（A&H）、華能水電(行情600025,診股)、川投能源(行情600674,診股)、國投電力(行情600886,診股)、中國核電(行情601985,診股)、【中國廣核(003816)、股吧】(行情003816,診股)（A&H）、華能國際(行情600011,診股)（A&H）、華潤電力（H）、內蒙華電(行情600863,診股)等。