基于兩主線自上而下篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，一是通達(dá)快遞迎價格拐點，關(guān)注順豐配置時機。政策升級為打破快遞業(yè)內(nèi)卷化競爭的最大變量，推動通達(dá)系盈利能力提升。產(chǎn)能投放的陣痛期結(jié)束后，順豐迎回報期，預(yù)計公司扣非凈利2022年大幅改善，若打破包郵則有望錦上添花。二是航空、機場等出行板塊迎基本面強修復(fù)。國際線松動有望扣上民航復(fù)蘇最后的關(guān)鍵一環(huán)，航空料將受益壓制的需求快速反彈疊加供給受限，未來兩年凈利率達(dá)周期高點、重構(gòu)繁榮。后疫情時代機場仍將是免稅經(jīng)營商必爭之地，國際客流復(fù)蘇推動議價能力恢復(fù)。我們重點推薦標(biāo)的為：順豐控股(行情002352,診股)、中通快遞、中國國航(行情601111,診股)、上海機場(行情600009,診股)、【春秋航空(601021)、股吧】(行情601021,診股)。

　　▍自上而下篩選周期基本面加速修復(fù)和價格拐點確定性強的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　一是通達(dá)系快遞迎價格拐點，建議關(guān)注順豐的配置時機。政策升級成為打破快遞業(yè)內(nèi)卷化競爭的最大變量，推動通達(dá)系盈利能力提升，繼續(xù)推薦通達(dá)系龍頭中通和圓通。產(chǎn)能投放的陣痛期結(jié)束后，【順豐控股(002352)、股吧】迎來回報期，預(yù)計公司扣非凈利會回歸歷史中樞，若打破包郵則有望錦上添花。

　　二是航空、機場等出行相關(guān)板塊迎基本面強修復(fù)。若國際線松動有望扣上民航復(fù)蘇的最后的關(guān)鍵一環(huán)，航空將受益需求反彈疊加供給受限，未來兩年凈利率預(yù)計將達(dá)到周期高點、重構(gòu)繁榮。后疫情時代機場仍將是免稅經(jīng)營商必爭之地，國際客流復(fù)蘇有望推動機場議價能力恢復(fù)，同時高奢或打造機場流量變現(xiàn)的第二成長曲線。

　　▍快遞之一：若打破包郵或順豐最受益，估值安全邊際高、迎來產(chǎn)能爬坡。

　　陣痛期過后，順豐控股迎來產(chǎn)能爬坡帶來的業(yè)績持續(xù)改善回報期，2021Q4進(jìn)入產(chǎn)能爬坡的上行周期，不考慮嘉里物流并表、2022年順豐扣非凈利潤或大幅提升至50~60億元。短期成本優(yōu)化或自2021Q4逐漸顯現(xiàn)，料同期實現(xiàn)扣非凈利14~15億元，年內(nèi)首次同比轉(zhuǎn)正。《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》提出鼓勵提供個性化、差異化的快遞服務(wù)選擇，料部分要求個性化、差異化快遞服務(wù)的C端客戶愿意支付快遞費用增量，服務(wù)體驗更優(yōu)質(zhì)、時效性、網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性、末端網(wǎng)絡(luò)密度更高的順豐或率先獲益。定增發(fā)行價57.18元/股，目前估值安全邊際高，分部估值法下測算未來一年目標(biāo)市值約4600億。

　　▍快遞之二：競爭回歸服務(wù)體驗，政策有望再升級，通達(dá)龍頭迎基本面歷史性修復(fù)。

　　政策驅(qū)動電商快遞價戰(zhàn)拐點明確，快遞龍頭放棄以利潤換取短期市場份額增長的做法，爭取有效快遞增量，4月以來單票收入降幅逐月收窄，料2021H2中通凈利潤同增12%~15%，圓通或同增20%以上，通達(dá)系龍頭基本面修復(fù)確定性強。料中期政策進(jìn)一步升級將突破行業(yè)價格傳導(dǎo)的瓶頸，未來服務(wù)體驗或?qū)⒊蔀榭爝f公司最重要的競爭手段，我們假設(shè)2025年中通件量增至614億件，保守預(yù)測單票凈利0.25元，則154億凈利潤對應(yīng)目標(biāo)市值~4600億元。同時極兔收購百世中國區(qū)的快遞業(yè)務(wù)，頭部三家有望受益極兔整合過程中的客戶溢出件量。繼續(xù)推薦行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯的中通快遞以及短期件量增速持續(xù)領(lǐng)先通達(dá)，數(shù)字化持續(xù)推進(jìn)的圓通速遞(行情600233,診股)。

　　▍航空：否極泰來，重構(gòu)繁榮。

　　新冠病毒治療藥物和疫苗接種率提升等利好不斷累積，預(yù)計2022Q2國際線管控可能松動。Q2民航需求階段性修復(fù)驗證內(nèi)線需求的較強韌性，期待治療藥物量產(chǎn)帶來防治結(jié)合的結(jié)構(gòu)性拐點，2021Q4或為民航需求黎明的前夜。2020年國內(nèi)航司機隊規(guī)模凈增長僅85架，創(chuàng)下2003年以來的歷史低點，料2022年機隊規(guī)模凈增長或仍在80~90架左右，行業(yè)飛機低引進(jìn)或持續(xù)至2023年，民航供給收緊邏輯確定。復(fù)盤歷史2008年金融危機后民航需求強勁反彈，若治療藥物和疫苗接種率形成防治結(jié)合的有效防線，未來兩年壓制需求快速恢復(fù)疊加飛機連續(xù)4~5年低引進(jìn)或推動三大航凈利率恢復(fù)至5%~8%周期高點，料高Beta下市值或存1倍以上的空間，重構(gòu)繁榮臨近。推薦三重筑底、產(chǎn)能利用率及業(yè)績彈性領(lǐng)先三大航的國航，強烈關(guān)注布局時機臨近。同時繼續(xù)推薦疫情背景下逆勢擴張，更具成長性和確定性的春秋航空。

　　▍機場：免稅價值回歸，開辟第二成長曲線。

　　樞紐機場作為核心經(jīng)濟圈主要出境口岸的壟斷地位難以撼動，疫情影響下免稅紅利被推遲而非消失，后疫情時代機場渠道仍是免稅經(jīng)營商的必爭之地。新冠病毒治療藥物和疫苗接種率提升等利好不斷累積，預(yù)計2022Q2國際線管控可能松動，國際客流復(fù)蘇將推動機場議價能力恢復(fù)。以上海機場為例，預(yù)計2021-2025年公司國際客流量分別為175萬、2629萬、4637萬、5008萬和5308萬人次，對應(yīng)免稅收入5.2億、44億、57億、69億和75億元。機場選擇與免稅經(jīng)營商深度綁定，2025年有望實現(xiàn)500億免稅銷售額，料成為區(qū)域內(nèi)最大免稅渠道從而解決分流風(fēng)險，為下一輪談判獲取溢價提供基礎(chǔ)。對比區(qū)域內(nèi)代表性的商業(yè)地產(chǎn)，奢侈品租金坪效遠(yuǎn)高于普通有稅商業(yè)，未來有望打造機場流量變現(xiàn)的第二成長曲線。繼續(xù)推薦國際旅客占比高、免稅經(jīng)營更為靈活的上海機場，以及產(chǎn)能空間持續(xù)打開，商業(yè)消費有望迎高成長的【白云機場(600004)、股吧】(行情600004,診股)。

　　▍風(fēng)險因素：

　　宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；國際油價大幅攀升；人民幣快速貶值；快遞價格戰(zhàn)控制不及預(yù)期；機場免稅談判低于預(yù)期；全球疫情控制不及預(yù)期。

　　▍投資策略：

　　自上而下篩選周期基本面加速修復(fù)和價格拐點確定性強的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　一是通達(dá)系快遞迎價格拐點，建議關(guān)注順豐的配置時機。政策升級為打破快遞業(yè)內(nèi)卷化競爭的最大變量，推動通達(dá)系盈利能力提升。產(chǎn)能投放陣痛期結(jié)束后，順豐控股迎來回報期，預(yù)計扣非凈利會回歸歷史中樞，若打破包郵則有望錦上添花。

　　二是航空、機場等出行相關(guān)板塊迎基本面強修復(fù)。國際線松動有望扣上民航復(fù)蘇的最后的關(guān)鍵一環(huán)，航空將受益需求反彈疊加供給受限，預(yù)計未來兩年凈利率達(dá)到周期高點、重構(gòu)繁榮。后疫情時代機場仍將是免稅經(jīng)營商必爭之地，國際客流復(fù)蘇有望推動機場議價能力恢復(fù)。

　　根據(jù)業(yè)績增長與估值相匹配的標(biāo)準(zhǔn)篩選交運上市公司，結(jié)合行業(yè)龍頭、具有一定壟斷優(yōu)勢、穩(wěn)健增長、業(yè)績確定性等標(biāo)準(zhǔn)，梳理年度重點推薦標(biāo)的為：順豐控股、中通快遞、中國國航、上海機場、春秋航空。