二十載光陰，讓陽光私募這一原本充滿“瘋狂淘金客”的行業脫胎換骨。從“一個人的私募”盛行，到投研團隊實力的比拼；從單一股票策略占據主導，到如今CTA、量化、固收、宏觀策略等多點開花。

　　據私募排排網統計，截至5月19日，百億級私募梯隊中不僅涵蓋了股票多頭、期貨、FOF等多種策略，還涌現了十余家探索主觀與量化投資相結合的管理人，越來越多私募不斷進化自身的投資策略，多方位尋求絕對收益。

　　在業內人士看來，伴隨著資本市場的國際化、專業化、長期投資等趨勢日漸明顯，管理人必須持續拓展能力圈，以專業取勝。在策略創新方面，則需加強投資人適當性風險管理，在守正的基礎上出奇。

　　從“投機”到“投資”：

　　陽光私募變專業了

　　伴隨著中國經濟快速增長，出現了一批富有的個人和擁有閑置資金的企業，為私募基金的出現埋下伏筆。同時，一批“瘋狂淘金客”如徐翔、蘇思通、羅偉廣等人的出現，也讓早期的行業刻上了“野蠻生長”的標簽。

　　“在私募誕生初期，能夠拿到內部消息、敢于加杠桿的私募冠軍，備受資金追捧，但如今看來，當初風光無兩的‘投機者’早已沒了生存空間。”一位老牌私募人士坦言。

　　從公開資料來看，徐翔等人已鋃鐺入獄，蘇思通、羅偉廣執掌的私募均被注銷了私募基金管理人登記，當初憑借“投機”的私募紛紛謝幕，取而代之的是價值投資者的崛起，越來越多私募機構開始重視基本面研究，逐漸具備機構投資者的實力。

　　據三方平臺數據，目前主觀多頭策略私募中，管理規模超過千億元的包括景林資產、淡水泉資產等，均秉持價值投資理念，并以深度基本面研究為基礎，希望為投資人創造絕對收益。

　　“回望這20年時間，私募尤其是股票策略私募的打法發生了很大變化，越來越多管理人重視投研能力的建設，通過深度研究挖掘投資機會。”上述老牌私募人士稱，這其中主要有三方面原因：首先，A股市場不斷走向成熟，機構投資者占比逐步增多，對于參與者的專業度要求持續提升；其次，市場的牛熊轉換和行業的多輪洗牌，使得更多私募發現長期發展的根本在于投研實力過硬，而非短期的投機取巧；最后，國民財富快速積累后更追求穩健的絕對收益，博取一時高收益的激進投資風格很難匹配資金需求。

　　從“博收益”到“管風險”：

　　投資策略著眼長遠

　　相比公募基金，私募基金的投資策略更為多樣化，并朝著海外對沖基金的方向發展。

　　目前，私募行業主要形成了股票策略、債券策略、市場中性、事件驅動、宏觀期貨、量化套利、組合基金及復合策略等八大類投資策略。

　　“行業發展初期，主要是以股票多頭策略為主，同質化嚴重。”一位私募人士提及，隨著資管規模的成長，股指期貨、融資融券等金融工具推出，國內私募的投資策略日益多元化，各種策略百花齊放，在投資和風控上也有不同特點。

　　同時，私募行業更多面對高凈值客戶，且費用收取方式不同，在其發展過程中更加強調絕對收益和風險管理的理念。“高倉位、高集中度的打法一度在行業盛行，但在市場快速調整期，極易出現風險暴露敞口，給投資者帶來較大損失。”上述私募人士提及，相比“博收益”，私募行業更重要的課題是“管風險”，也會傾向運用多元的工具化產品來管理風險敞口。

　　除了投資體系和策略的進化，近年來私募行業涌現了諸多創新產品，比如雪球結構產品、市場中性策略產品、DMA、空氣指增策略產品等。據多方測算，截至今年初，雪球結構產品規模超過2000億元，DMA產品名義本金規模超過3000億元。

　　“今年初DMA產品風險暴露的過程，讓行業對風控有了更深的認識。”業內人士坦言，謀求“高收益”是一場大冒險，前提是評估客戶有沒有承受相應風險能力，以及在市場環境變化下能否及時應變。特別在賽道擁擠時，更需要管理人擁有足夠的風險管理和倉位控制能力。

　　據悉，去年11月之后，DMA業務逐漸受到監管限制。今年2月以來，DMA業務的規模及杠桿均實現下降，風險已得到釋放。4月30日出臺的《私募證券投資基金運作指引》明確提出，私募證券基金參與DMA業務不得超過2倍杠桿，以進一步控制業務杠桿水平。

　　從過去到未來：期待對沖基金的崛起

　　參照海外市場來看，對沖基金未來或是機構投資者和居民理財的重要工具。但目前大多數私募基金產品仍存在波動過大、業績穩定性和一致性較差的問題。

　　多位渠道人士透露，截至4月底，多家知名百億級私募旗下產品凈值仍在0.7元以下徘徊，部分產品更是凈值跌至0.5元左右，投資者體驗比較差。

　　“未來，私募在控制波動方面需要多下功夫。”一位頭部私募創始人稱，一方面，深入研究并運用衍生品等投資工具，為投資組合提供一定的下跌保護，平滑凈值曲線波動，提升投資者的持有體驗和長期投資意愿；另一方面，設置嚴格的風控體系，降低投資的犯錯成本。

　　同時，越來越多私募基金回歸價值投資，并通過投研制度變革拓展能力圈。星石投資首席研究官方磊稱，對標國際先進投研模式，公司近年來探索并實踐“多基金經理團隊制”的投研模式，希望能夠有效防止在市場機會不明朗時，單一基金經理賭性過大，使得投資組合出現過大波動，影響投資者投資體驗的問題。同時，這一制度能夠提升公司核心投研能力，增強市場適應性。