去年風(fēng)光無限的量化多頭產(chǎn)品，今年年初卻遭遇市場重錘，量化策略又一次失靈了嗎？

　　數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，市場上2500多只量化多頭私募產(chǎn)品，今年以來平均虧損超15%，平均超額收益為-3.06%，其中實現(xiàn)正的超額的私募產(chǎn)品不到36%。基金君采訪了多位量化私募機(jī)構(gòu)人士和渠道，了解到這背后是年初市場大幅下跌，量價信號預(yù)測效果較弱，還有量化產(chǎn)品天然持股分散、配置了大量小微盤股，而這些股票今年跌幅超越大盤。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，量化回撤源于短期市場風(fēng)格的切換，未來可以等待市場風(fēng)格趨穩(wěn)或回歸，模型仍能貢獻(xiàn)阿爾法。但部分量化私募此前為了獲取收益和規(guī)模，在小微盤股上進(jìn)行過度市值暴露、押注市場風(fēng)格，埋下了風(fēng)險隱患，在這波調(diào)整中跌幅巨大，這是需要行業(yè)反思的。

　　量化私募產(chǎn)品遭遇大回撤

　　背后有多重因素造成

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，有業(yè)績展示的2506只量化多頭私募產(chǎn)品，近一月的平均虧損為15.08%，近一月平均超額收益為-3.06%，其中僅有35.51%的產(chǎn)品取得正的超額收益。具體來看，中證1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品近一月平均虧損最大，達(dá)到20.40%；其次是中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，近一月平均虧損為16.86%；但滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品近一月平均虧損相對較小，為8.75%。

　　格上基金研究員遇馨表示，今年以來很多量化私募產(chǎn)品超額收益是微正或者是負(fù)的，以百億量化私募為例，截至1月底，中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品今年以來平均超額收益大概是-2%左右。

　　朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園稱，截至2月2日，今年以來觀察池中的中證1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品超額收益均值為1.58%，中證500指增產(chǎn)品超額均值為-2.27%，滬深300指增產(chǎn)品超額為-1.29%。

　　“我們這兩周受傷很嚴(yán)重，因為指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品一直是滿倉持股的，而且大量持倉，非常分散，達(dá)到幾千只，其中天然很大一部分是中小股票，但是現(xiàn)在小股票跌得很厲害，缺乏流動性。”某頭部量化私募市場人士說。

　　北京某頭部私募表示，近期大盤相對中小盤表現(xiàn)占優(yōu)，市場風(fēng)格環(huán)境對量化策略運行相對不利。策略運作層面上，Beta貢獻(xiàn)大部分負(fù)收益，Alpha中選股收益提供正貢獻(xiàn)，但風(fēng)格收益上有侵蝕。

　　實際上，2024年開年以來，A股市場波動較大，主流寬基指數(shù)均有下跌，而且市值越下沉，跌幅越明顯。數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日，滬深300指數(shù)今年跌幅為3.48%，中證500指數(shù)今年跌幅為11.48%，中證1000指數(shù)跌幅為21.99%，國證2000指數(shù)跌幅為25.91%，而小市值指數(shù)、微盤股指數(shù)，今年的跌幅分別為31.63%、40.29%。

　　念空科技表示，今年以來大盤快速下跌，市場風(fēng)險偏好極低，權(quán)重股表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，其他股票無差異下跌，出現(xiàn)了極端的“一九行情”，超額比較難做。“年初量化產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，是指數(shù)的快速下跌加上因為極端的市場風(fēng)格引起的超額連續(xù)回撤。”

　　玄信資產(chǎn)表示，與過去兩年相比，量化私募保有量較大的兩條產(chǎn)品線——中證500指數(shù)增強(qiáng)、中證1000指數(shù)增強(qiáng)，都遇到了適應(yīng)難度很大的市場環(huán)境。從一些平臺的數(shù)據(jù)來看，以中證500指增為例，截至上周五，不少機(jī)構(gòu)的最大回撤已經(jīng)超過了去年全年的水平。

　　玄信資產(chǎn)進(jìn)一步解釋，今年以來量化產(chǎn)品超額業(yè)績不及預(yù)期的主要原因：首先是年初以來指數(shù)持續(xù)下行，因此量化模型中通常比較有效的量價信號產(chǎn)品的預(yù)測效果相對較弱，導(dǎo)致最終的超額不理想；另外，為了追求更顯著的超額收益，大多數(shù)管理人都通過全市場選股的方式去尋找一個能夠戰(zhàn)勝指數(shù)的持倉組合，而今年以來，以小微盤為首的中小市值股票持續(xù)低迷，很難跑贏指數(shù)，因此從選股角度也很難獲得較為理想的超額收益。

　　深圳卓德投資投資總監(jiān)楊博稱，年初量化私募很多策略面臨不小的挑戰(zhàn)，特別是在中小盤領(lǐng)域。年初至今，市場受到了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期的影響，加之市場對小盤股的高估值持續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　遇馨也稱，量化回撤主要原因有兩點：一是今年開年市場風(fēng)格切換，大票行情明顯好于小票行情，風(fēng)格切換較快，量化策略轉(zhuǎn)變需要一定的時間；二是由于量化天然在波動率較大的股票上發(fā)揮超額優(yōu)勢，所以很多量化私募在持倉方面之前可能會有一點偏小票，在今年年初的風(fēng)格下，也很難做出超額收益。

　　押注市場風(fēng)格埋下風(fēng)險隱患

　　私募反思小市值暴露風(fēng)險

　　有市場人士指出，量化私募的這波回撤大，跟他們近年來在小微盤股上面的市值暴露有關(guān)。尹田園直言，量化回撤主要原因是市值風(fēng)格切換，去年很多產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)異是因為在小市值上有較大暴露，今年以來小市值表現(xiàn)驟降，導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

　　排排網(wǎng)財富合伙人、項目負(fù)責(zé)人孫恩祥分析，最近指增產(chǎn)品回撤比較大的主要原因是，近期各大寬基指數(shù)跌幅明顯，股指期貨目前處于極端深度貼水區(qū)，基差走闊。滬深300等寬基指數(shù)回撤較小，主要是因為權(quán)重股已連續(xù)下跌近三年，而且近期護(hù)盤資金也主要流入權(quán)重股。以對標(biāo)中證1000等小盤股為代表的指增產(chǎn)品近年來業(yè)績突出，其優(yōu)秀超額的背后是因為大幅暴露市值敞口，所以近期明顯跑輸指數(shù)；疊加對標(biāo)中證500、中證1000的雪球產(chǎn)品不斷敲入，量化對沖策略以及帶杠桿的DMA策略因基差走闊，存在收斂帶來大幅損失。

　　其實，最近也有多家量化私募跟投資者表態(tài)，自己的持倉在小微盤股上的暴露并不大，沒有押注市場風(fēng)格。滬上某中型量化私募表示，公司在策略上沒有微小盤的暴露，因此在本輪行情中，產(chǎn)品受到的影響相對較小。

　　滬上某百億量化私募稱，年初至今發(fā)生的大小盤的劇烈切換，包括中小票和大票之間的分化，使得市場上大部分量化多頭類策略受到?jīng)_擊，并且個體超額勝負(fù)差異較大。但公司旗下產(chǎn)品仍實現(xiàn)了正的超額收益，整體表現(xiàn)穩(wěn)健，主要歸功于風(fēng)格敞口約束的嚴(yán)格把控。

　　“近期小微盤股殺跌更甚，很多投資人擔(dān)心公司是不是持倉了很多微盤股。其實我們對微盤的暴露顯著低于行業(yè)平均水平。上周風(fēng)格的極端切換，并不僅僅是小盤股或微盤股，實際上，即使中證1000指數(shù)這樣的中大盤指數(shù)，也顯著跑輸全市場指數(shù)，這對整個量化行業(yè)是一個全局性的挑戰(zhàn)。經(jīng)歷了這一波激烈調(diào)整，后續(xù)市場風(fēng)格有望更加均衡。”滬上一家大型量化私募說。

　　對此，念空科技認(rèn)為，量化私募應(yīng)該嚴(yán)控模型風(fēng)格暴露，減少模型在逆風(fēng)周期的超額回撤。同時，要密切監(jiān)控產(chǎn)品凈值變化，進(jìn)行及時的倉位控制。

　　逆風(fēng)下量化私募多維度做風(fēng)控

　　也有量化私募也提出，市場風(fēng)格具有周期性，過去很長一段時間，小市值風(fēng)格持續(xù)表現(xiàn)好于大市值風(fēng)格，持倉分散的量化模型正常會對小市值股票有所偏移。而近期市值風(fēng)格極端逆轉(zhuǎn)，量化模型面對行情的切換需要一定時間去尋找新的局部機(jī)會。

　　那么，在面臨市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換時，量化私募該如何做好風(fēng)險管理，降低回撤的幅度？

　　遇馨表示，量化私募在風(fēng)格/行業(yè)的偏離會做一些調(diào)整。通過年初的風(fēng)格切換也有一些私募超額表現(xiàn)突出，這說明盈虧同源，可能在一些情況下超額表現(xiàn)突出，但是當(dāng)風(fēng)格切換時可能回撤也比較大。“量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品對標(biāo)指數(shù)，主要看超額收益部分，如果超額收益為正數(shù)，說明其仍然在風(fēng)險管理預(yù)期內(nèi)。”

　　某百億量化私募稱，公司把策略的風(fēng)險控制收到了最緊，以杜絕未來進(jìn)一步的超額回撤。還有一家量化私募也表示，目前已經(jīng)對成份股加強(qiáng)風(fēng)控，所有風(fēng)控全部收緊。

　　玄信資產(chǎn)表示，風(fēng)格切換實際上是量化私募一直特別重視的情形，大多數(shù)機(jī)構(gòu)不斷挖掘收益來源和預(yù)測方向，為的是在風(fēng)格不斷切換的市場環(huán)境下保持穩(wěn)健的超額收益。“但是，歷史不會簡單地重復(fù)，不管如何提前應(yīng)對，還是會出現(xiàn)模型非常難以預(yù)測的風(fēng)險事件，造成預(yù)期外的回撤。類似這種極端的行情其實是對模型穩(wěn)定性的一種檢驗，而風(fēng)險因素也會作為數(shù)據(jù)的一部分，為完善整體模型的風(fēng)險管理能力做出補(bǔ)充。”

　　另外，楊博稱，面對市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，純多頭策略的量化私募可能會更加被動，受限于市場整體趨勢。相比之下，股票中性和多空策略的靈活度較高，它們能夠通過使用衍生品來管理多頭風(fēng)險。