央行TMLF點評

　　近期貨幣政策邊際上發生了微調，資金面略緊。4月23日晚央行先是深夜辟謠定向降準，第二天緊接著開展2674億的TMLF操作。富國大通認為一是貨幣政策向防風險傾斜，一季度經濟開局的確平穩，但也要注意到一季度宏觀杠桿率再度抬頭，近期政治局會議再提結構性去杠桿，此外還要考慮下半年豬肉價格大漲引發的結構性通脹，因此流動性不會像之前那樣過于充裕。二是經濟企穩的根基不夠牢固，并且目前這種企穩主要還是依靠地產和基建而非民營企業。因此，使用TMLF這種定向寬松的貨幣政策工具，既可以為民營企業注入中長期、低成本流動性，又可以盡可能精準滴灌，引導資金進入實體經濟重點領域和薄弱環節，而非再進入房地產和基建增加債務風險。三是4月流動性缺口較大，TMLF有利于平抑資金面波動。

　　富國大通分析的TMLF優于定向降準的原因有三。其一，降準置換MLF實際上是央行在“縮表”，在2018年經濟下行壓力比較大的時候比較常見，2019年經濟開局平穩，政治局會議沒有再提“六穩”目標，但新增了“保穩定”，此時如果再降準置換MLF使資產負債表收縮，不利于傳遞“保穩定”的信號。其二，不利于防風險，相對于TMLF，降準的寬松信號過于強烈，全面降準也好，定向降準也好，貨幣政策只是總量工具，無法控制最終資金流向，若資金流入房地產或者在金融體系里空轉，會增加債務風險、催生資產泡沫。其三，易綱行長在兩會記者會上表示下調存款準備金率還有一定空間，但比起前幾年空間小很多，這可能意味著，經過2018年以來的多次降準后，央行會對降準時機會更加慎重。

　　TMLF操作對實體經濟的影響

　　TMLF操作對實體經濟的影響：一是有助于降低中小微企業的融資成本。二是有助于推動寬信用效果，逐步實現實體經濟企穩。三是有利于中小微和民營企業發展。TMLF的規模是觀測本輪寬信用的標尺之一，如果未來觀測到TMLF的投放規模和頻率明顯提升，則意味著銀行風險偏好出現較大上升，民營企業寬信用效果逐漸體現，實體經濟得到本質上的支持。寬信用僅僅依靠TMLF還不夠，再貸款、再貼現以及中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架等結構性政策有望出臺。

　　富國大通認為，央行通過TMLF釋放的中長期資金，短期來看可以直接降低上市銀行負債端成本，直接利好金融股，有助于金融板塊行情修復放的流動性；同時有助于提高資本市場預期，繼續提振股市市場情緒；長期來看，隨著寬貨幣向寬信用傳導，有助于提高上市公司盈利能力，推動市場逐步走強。

　　市場數據

　　1、資金流入排名（申萬行業）

　　2、兩融余額

　　3、大宗交易

　　近一周，共有50支個股發生大宗交易93宗，總成交金額約為28.89億元。

　　※成交金額TOP10

　　※熱點大宗交易

　　市場回顧和展望

　　1、市場分析

　　本周上證指數-0.26%，中小板指-0.95%，創業板指-2.05%。五一假期前夕市場成交量清淡，觀望氣氛濃重，滬指終結日線6連陰。申萬一級行業中，銀行、食品飲料、家用電器行業小幅上漲，通信、計算機、有色金屬行業居跌幅榜前三位。

　　宏觀方面，去年四季度至今年四月底，受此前國內系列逆周期調節政策的落實見效、資本市場功能的戰略定位，及中美經貿關系緩和、美聯儲政策轉等內外利好提振，A股市場信心終于擺脫去年的持續低迷，境內外各路資金（公募、私募、陸股通、兩融）快速凈流入約8500億元，推升A股以30-40%的漲幅而領漲全球股指，各主要指數估值也自六年低點修復至均值附近。一季度經濟開局平穩并好于預期，宏觀政策階段重心由逆周期調節發力的“六穩一補”轉為調結構促改革防風險，尤其是總基調穩健貨幣政策、實際由松趨緊的邊際變化，引發近期市場釋放震蕩盤整壓力。

　　市場方面，全A及各上市板塊盈利質量好轉，成長類行業2019Q1業績增速改善最為明顯，主要原因在于去年4季度商譽減值沖擊對業績的下拉幅度巨大，從而出現改善幅度巨大，其中通信、電氣設備、計算機、國防軍工行業盈利增速由負轉正，傳媒、電子行業業績降幅收窄；大金融行業在大類類別行業中增速最高，其中尤以非銀金融行業改善幅度和增速尤其明顯；消費類行業改善幅度僅次于成長類，除食品飲料增速有所下滑外，其余行業盡皆邊際好轉，其中休閑服務行業改善最為明顯增速最高，紡織服裝、醫藥生物、家用電器行業改善較大；周期類行業降幅收窄至-2.11%，其中建筑材料、機械設備、公用事業等行業業績改善明顯，且增速較高。

　　市場展望方面，由于當前內外利好預期已作出較為充分反應，同時全球風險偏好難以續升及美元階段走強下，風險偏好驅動力或邊際遞減，后續或主要集中于公司基本面改善預期、估值安全邊際較高的α收益。建議投資者關注超跌績優底部個股、以及政策持續發力下的產業投資機會。

　　2、熱點概念