?。ㄔ瓨祟}：知行科技：近3年連續虧損，90%以上收入靠SuperVision?創收）

　　本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

　　出品/公司研究室IPO組

　　文/李免

　　近日，知行汽車科技（蘇州）股份有限公司（下稱：知行科技）向港交所遞交了招股書，這已是公司二次遞表。早在今年4月，知行科技就已向港交所遞交招股書沖“智能駕駛”第一股，公司于9月份通過港交所聆卻未當即進行路演和招股等流程，上市進程或有所放緩。

　　自動駕駛技術因新能源汽車的發展而逐漸走進消費者的視野中，截至2022年，中國及全球自動駕駛乘用車的滲透率分別為31.5%和25.8%，預計到2023年將分別達到44.1%和33.5%。

　　知行科技是一家自動駕駛解決方案提供商，專注于自動駕駛域控制器，收入大部分來自向OEM（整車廠）銷售自動駕駛解決方案及產品。

　　2022年，五大市場參與者占所有第三方自動駕駛域控制器提供商收入的87.1%，按2022年銷售自動駕駛域控制器產生的收入計算，知行科技是中國第二大第三方自動駕駛域控制器提供商，市場份額為26.2%，第一大為德賽西威（002920.SZ），市場份額為44.6%。

　　若統計包括OEM及第三方自動駕駛域控制器提供商的市場參與者，按2022年銷售自動駕駛域控制器產生的收入計算，公司是中國第四大自動駕駛域控制器提供商，市場份額為8.6%，

　　翻開招股書，公司自身“隱憂”不少。報告期（2020年至2023年1-6月）知行科技絕大部分收入依靠吉利集團貢獻，而吉利集團向公司采購的關鍵產品SuperVision?卻并未來自自研，其基礎版本系從一家以色列技術公司Mobileye（中文名為“無比視”）處收購得來。

　　上游依賴供應商合作，下游大部分收入集中于一家大客戶，知行科技的自動駕駛解決方案業務底色究竟如何？

　　01、核心產品靠收購

　　據招股書披露，知行科技是一家第三方自動駕駛域解決方案提供商，專注于自動駕駛域控制器。公司作為一級供應商提供的自動駕駛解決方案通常包括自動駕駛域控制器；從第三方供應商采購并整合至解決方案的傳感器；集成軟件、算法及功能；傳感器應用、單車系統整合以及功能測試驗證等相關服務。

　　知行科技的大部分收入來自自動駕駛域控制器產品SuperVision?。2020年至2023年1-6月（報告期），知行科技的收入分別為4765.5萬元、1.78億元、13.26億元和5.43億元，其中SuperVision?收入分別為0元、8601.0萬元、12.49億元和5.10億元，占總營收的比例分別高達0%、48.25%、94.19%、93.92%。

　　可以看到，自2021年開始，知行科技來自SuperVision?的收入占比大幅提高，2022年及2023年上半年，公司主要依靠SuperVision?創收。

　　據招股書披露，知行科技系宋陽等人出資設立，從2016年12月設立至謀求上市，知行科技僅用了7年時間，經營歷史較短。公司創立伊始，并無第三方自動駕駛解決方案產品，而是依靠非核心產品PCBA的銷售創收。

　　2018年7月，知行科技子公司知辛電子收購東山精密（002384）的電子制造服務分部的兩條SMT產線作為生產制造基地開始生產PCBA產品，2020年及2021年，知行科技PCBA銷售分別實現收入4238.9萬元、5760.1萬元，占總收入的89.0%和32.3%，在公司SuperVision?創收后PCBA產品收入逐漸減少，2022年及2023年上半年收入占比下滑至3%以下。

　　然而，SuperVision?也并非由知行科技自己研發，而是知行科技向Mobileye收購自動駕駛域控制器的基礎版本，其后將Mobileye開發的授權軟件（并非基于知行科技的專有算法）與硬件整合，將自動駕駛域控制器的基礎版本轉變為根據車型獨特要求量身定制的全功能自動駕駛域控制器。

　　公開資料顯示，Mobileye是一家以色列自動駕駛技術公司，其于1999年成立，2014年登陸紐交所。公司2018年與Mobileye建立合作伙伴關系。

　　值得注意的是，知行科技對供應商Mobileye的話語權較弱，因SuperVision?項目屬于Mobileye，且SuperVision?產品知識產權（商標等）歸Mobileye所有，知行科技僅作為該項目的系統集成商。

　　招股書顯示，2021年至2023年1-6月知行科技SuperVision?產品毛利率分別只有5.3%、7.4%和7.2%，不足8%。公司2022年毛利率為8.3%，遠低于德賽西威同期23.0%的毛利率。

　　知行科技也坦言Mobileye亦與其他一級供應商合作向其他OEM供應SuperVision?，公司無法保證Mobileye將持續與公司合作或將不會減少與公司業務，Mobileye也可能與其他系統集成商合作，將其新一代自動駕駛解決方案（包括Chauffeur?）加入公司同意開發的某款極星車型。

　　02、吉利集團貢獻超九成收入

　　上游對Mobileye議價權較弱，知行科技下游還存在大客戶“依賴癥”。

　　招股書顯示，知行科技九成收入依靠吉利集團。2021年至2023年上半年，知行科技來自吉利集團的收入分別為9452.3萬元、12.77億元和5.16億元，占同期總收入的比重分別為53.0%、96.4%和95.0%。

　　吉利集團向知行科技采購的主要內容也是SuperVision?，2021年至2023年上半年，公司對吉利集團銷售SuperVision?收入分別為8600.9萬元、12.42億元和5.09億元。對比公司SuperVision?各期銷售收入可以發現，吉利集團對公司采購實則面向的就是基于Mobileye的SuperVision?項目。

　　知行科技2020年1月與吉利集團初步合作，2020年10月，公司收到就吉利集團旗下純電品牌公司極氪001搭載的SuperVision?的定點函，標志雙方合作開始。截至最后實際可行日期，公司就Mobileye合作為吉利集團旗下高端電動汽車品牌的三款量產車型（即極氪001、極氪009、極氪001歐洲版）提供SuperVision?，報告期為極氪提供自動駕駛域解決方案分別占總收入的0、48.2%、93.6%和93.5%。

　　據多家媒體報道，極氪001的車機系統自2021年交付之初就飽受詬病，不少車主抱怨頻繁出現車機卡頓、黑屏、語音響應遲緩、導航失效等一系列問題。

　　除此之外，吉利自身也在推進自動駕駛技術的自研。2021年吉利集團與億咖通科技聯合創立吉咖智能，致力于用高性價比方案滿足L2++到L3級別的自動駕駛需求，通過相對合理的算力，以及更具性價比的融合感知方案，打造符合用戶需求的智駕產品。

　　公司坦言無法保證與吉利集團的持續合作。下游上，吉利集團正在為極氪品牌的其他車型與其他一級自動駕駛供應商合作，上游方面，公司與Mobileye的討論所知，Mobileye及極星或與另一系統集成商合作，將來自Mobileye的新一代自動駕駛解決方案（包括Chauffeur?）加入知行科技已同意開發的車型。

　　03、自研產品為何難獲市場青睞？

　　知行科技也有自研產品，在自動駕駛域控制器產品上，知行科技自主研發了iDC系列產品，2023年1月量產的iDC Mid應用高端汽車市場。

　　同時，公司自研了L2級自動駕駛經濟型解決方案iFC系列產品（智能前視攝像頭），包括舒適功能（如LCC、ACC）及安全輔助功能（如緊急車道保持（ELK）及自動緊急制動（AEB））。2021年8月量產了iFC2.0，旨在滿足C-NCAP及EURONCAP 2023 5星安全標準以及GSR監管標準。

　　據招股書披露，奇瑞汽車星途攬月及星途凌云車型將搭載iDC Mid產品，預計將于2023年下半年出口海外。

　　但就報告期而言，在SuperVision?貢獻的銷售額之下，公司自研產品貢獻收入顯得有些“不起眼”。招股書顯示，知行科技iDC Mid2022年及2023年上半年的收入分別為44.1萬元、257.3萬元；iFC 2.0報告期收入分別為44.0萬元、14.4萬元、311.5萬元和532.1萬元。吉利集團曾在報告期采購知行科技的iFC產品，但采購額不到500萬元。

　　2022年及2023年上半年，知行科技iDC Mid毛利率分別為77.0%和15.1%，其中2022年毛利率為銷售樣品毛利率，在量產后該產品毛利率大幅下滑，同期公司iFC 2.0產品毛利率分別為15.5%和-11.4%，由正轉負的原因在于知行科技為了進入OEM客戶供應鏈采取的價格調整。

　　04、知行科技的自研產品有多少技術含量？

　　需要指出的是，報告期公司的研發費用分別為4414.1萬元、5494.8萬元、1.04億元和1.04億元，過億研發開支用在哪了？

　　據招股書披露，雇員福利開支、股份為基礎的付款系知行科技的研發開支的主要組成，公司研發團隊人數眾多，截至2023年6月30日，知行科技共擁有250名研發人員，占雇員總數的比例達到74.2%。

　　公司報告期雇員福利開支占研發開支的比例分別為54.1%、59.0%、60.0%和55.6%；股份支付開支占比分別為15.0%、11.0%、11.7%和26.7%。這兩項就占據公司各期研發開支的70%以上。

　　自研產品收入規模小、與Mobileye合作項目毛利又難以覆蓋研發等各項期間費用，盈利或成知行科技正在面臨的一大難題。

　　招股書顯示，2020年至2023年上半年，知行科技的凈利潤分別為-5382.7萬元、-4.64億元、-3.42億元和-9974.8萬元，累計虧損高達9.60億元。公司報告期各期經營活動現金流量凈額分別為-2383.5萬元、-6290.4萬元、-6556.7萬元和-8088.2萬元。

　　公司表示自身尚在大規模商業化的相對早期階段，自2020年以來一直虧損，且預期2023年將繼續產生虧損凈額及經營現金流凈流出。