8月20日，A股市場震蕩下跌，深證成指、創業板指均跌逾1%，盤中均創階段調整新低。近期，隨著市場持續磨底，從各大指數、成交額、市場估值三大維度來看，市場底部信號越發明確，底部特征明顯。

　　分析人士表示，從歷史復盤來看，在市場出現地量后，短期往往出現反彈。而在積極政策落地預期上升、短期經濟修復預期可能上升以及短期流動性預期維持寬松的背景下，當前A股市場極度縮量后短期也可能出現反彈。

　　地量成交信號明確

　　近期，A股市場持續震蕩調整。8月20日，上證指數、深證成指、創業板指分別下跌0.93%、1.24%、1.34%，上證指數報收2866.66點，深證成指報收8252.87點，創業板指報收1567.97點。深證成指、創業板指盤中最低分別報8233.07點、1565.43點，均創階段調整新低，上證指數距離調整低位的2839.39點不遠。此外，中證500、中證1000均在20日創下階段調整新低，滬深300指數也距離階段調整低點不遠。

　　數據顯示，上周，A股市場出現地量成交。8月12日A股成交額為4986.57億元，8月13日為4789.77億元，8月14日為4801.86億元，8月15日為5943.44億元，8月16日為5941.35億元。上周A股市場日均成交額為5294.40億元，創2020年以來新低。其中，8月12日-14日出現連續3個交易日成交額低于5000億元，考慮上市公司數量，平均每家上市公司成交金額則已降至1億元以下，二者均處于2020年以來新低。8月19日A股成交額為5732.76億元，8月20日成交額為5611.89億元。從數據上來看，上周A股市場已經出現地量成交，且信號明確。

　　復盤歷史，以上證指數和A股成交額情況來看，在A股歷史上，A股成交額和上證指數有明顯的正向關系。整體上，呈現上證指數點位越高，成交額越大。

　　近十年來，市場出現3段非常明顯的持續上漲行情，分別為2014年8月28日至2015年6月12日，上證指數從2196點（收盤點位，下同）上漲至5166點；2016年1月28日至2018年2月24日，上證指數從2656點上漲至3559點；2019年1月3日至2021年2月19日，上證指數從2464點上漲至3696點。在3段明顯的持續上漲行情之間，是市場的持續調整行情。從上漲行情的成交高點到調整行情的成交低點來看，數據顯示，2015年5月28日為第一段上漲的最大成交額，達到23576.10億元，之后的調整行情中成交額低點為2397.62億元，縮量幅度達89.83%。第二段上漲行情的成交高點到之后的成交低點，縮量比例達72.68%。在8月13日的地量成交之前，上一段持續上漲行情的成交高點為2020年7月7日，彼時成交額達17332.02億元，縮量比例為72.31%。

　　對比歷史，市場已經處于明顯的地量成交階段。中信證券首席策略分析師秦培景表示，通過復盤過去20年A股5輪漲跌周期下的成交額變化，以及對應的基本面信號，當前成交額已經位于低位，底部特征明顯。過去4次市場觸底時成交額較高點萎縮幅度在77%-90%，而本輪成交額下跌幅度已達72%，接近歷史極值區間。此外，從歷史數據看，成交額與價格走勢同方向變動，交易額底部同步或者略微領先市場底部1至2個月。

　　估值處于底部區域

　　從市場整體估值情況來看，當前已處于歷史底部區域。

　　數據顯示，截至8月20日，全A滾動市盈率為15.48倍，市凈率為1.35倍，滬深300滾動市盈率為11.51倍，市凈率為1.25倍。從歷史數據來看，當前全A和滬深300市凈率和滾動市盈率均處于歷史底部區域。

　　橫向來看，截至8月19日，在全球主要股指中，上證指數滾動市盈率為12.92倍，深證成指滾動市盈率為19.49倍，而納斯達克指數滾動市盈率為43.58倍，道瓊斯工業指數滾動市盈率為27.84倍，標普500指數滾動市盈率為27.37倍，日經225指數滾動市盈率為20.91倍。相比而言，上證指數市盈率水平處于全球較低水平，深證成指滾動市盈率也低于美股市場三大股指滾動市盈率和日經225指數滾動市盈率。從歷史數據來看，美股三大指數都處于較高估值分位狀態。

　　分行業板塊情況來看，數據顯示，截至8月20日，申萬一級31個行業中，有18個行業滾動市盈率低于20倍，其中銀行、建筑裝飾行業滾動市盈率低于10倍，分別為5.37倍、7.64倍，煤炭、家用電器、石油石化、交通運輸行業滾動市盈率均在15倍以下。估值水平居前的國防軍工、綜合、電子、計算機行業滾動市盈率分別為45.35倍、44.13倍、42.64倍、42.61倍。

　　機構人士表示，申萬一級行業中，醫藥生物、商貿零售、房地產、環保、非銀金融、食品飲料等多個行業滾動市盈率均處于歷史較低分位。

　　從市凈率來看，數據顯示，截至8月20日，申萬一級行業中，銀行、房地產、建筑裝飾、鋼鐵、建筑材料、非銀金融六大行業市凈率均低于1倍，僅有食品飲料行業市凈率超過3倍，為3.88倍。

　　中金公司（601995）研究部國內策略首席分析師李求索表示，當前A股已調整至歷史低位水平，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1個百分點以上，意味著市場該位置的估值水平已具備較好投資吸引力。

　　“當前市場估值處于低位，預計未來下行空間有限。”光大證券策略首席分析師張宇生也表示。

　　市場反彈誰能領漲

　　從A股歷史復盤來看，在市場出現地量成交后，隨著量能的見底回升，市場有較大概率出現階段性修復。

　　從上述2017年2月3日和2018年9月17日的地量日之后的情況來看，數據顯示，上證指數、深證成指、創業板指、滬深300指數、全A指數五大指數中，2017年2月3日后半年及一年的上漲占比均為80%，平均漲幅分別為3.28%、11.73%，漲幅最大的滬深300指數分別達11.78%、27.87%；2018年9月17日后半年及一年的上漲占比均為100%，平均漲幅分別為17.19%、21.42%，漲幅最大的創業板指分別達20.77%、26.32%。從行業情況來看，2017年2月3日后半年，家用電器、鋼鐵、有色金屬行業領漲，之后一年，食品飲料、家用電器、鋼鐵行業領漲。2018年9月17日后半年，農林牧漁、非銀金融、綜合行業領漲，之后一年，農林牧漁、食品飲料、非銀金融行業領漲。

　　據興業證券首席策略分析師張啟堯統計，從2019年以來A股市場11次成交低點后的表現可以看到其后的30個交易日中，主要寬基指數勝率均超過80%。其中，全A指數與創業板指勝率為100%，中證500、中證1000與中證2000的勝率也達到了90%以上，而從漲跌幅均值看，創業板指、中證1000與中證500的漲幅居前。比較2019年以來市場縮量階段與量能修復階段的行業漲跌表現，縮量階段（成交低點前30個交易日）相對全A指數超額收益偏低的行業，在量能修復階段（成交低點后30個交易日）超額收益通常會更為顯著，總體呈現出低位反彈的特征。

　　“從行業層面來看，2000年以來，歷次低成交額區間行業漲跌幅與量能修復期間行業漲跌幅呈現負相關。”華泰證券首席策略分析師王以表示，復盤歷次低成交額區間，區間結束后5/10/15/30日內，行業漲跌幅與縮量區間內漲跌幅均呈現較強的負相關性，或表明縮量區間內調整幅度較大的行業有望率先反彈。

　　華金證券首席策略分析師鄧利軍表示，當前A股市場極度縮量后短期也可能出現反彈。第一，積極政策落地預期上升，短期內地產放松和刺激消費等政策可能進一步落地，同時資本市場嚴監管政策可能持續。第二，短期經濟修復預期可能上升，政策落地可能使得短期內制造業投資、消費等增速有所企穩；工業企業利潤和A股中報業績增速延續回升趨勢。第三，短期流動性預期維持寬松，美聯儲9月降息是大概率，國內貨幣寬松的掣肘下降；國內后續降準的可能性上升。