錢大千

　　今年以來，紅利板塊一直是市場的核心主線，中證紅利指數呈現出與A股市場不同的走勢，上半年漲幅達到7.75%，相對收益之顯著令人矚目。

　　實際上，紅利板塊的強勁走勢并非始于今年。自2021年初茅指數泡沫破裂以來，資金的流向便發生了顯著變化。估值處于低位的大盤價值紅利以及小微盤板塊受到資金青睞，A股市場開啟了長達3年的紅利與小微盤強勢行情。

　　今年一季度，由于杠桿資金的影響，小微盤風格遭遇流動性沖擊。隨著新“國九條”的發布以及退市新規的施行，市場對于上市公司質量的要求愈發嚴格，小微盤的殼價值進一步被削弱。與之相對的是，紅利板塊表現出盈利穩健的特點，企業現金流充裕，股息率相較于固收產品具有明顯優勢，部分個股還存在分紅比例上調的預期，吸引了機構增量資金的持續流入。

　　一季度，紅利板塊上演了估值修復行情，板塊呈現普漲態勢，石油石化、電力、銀行、煤炭等行業均有出色表現。進入二季度，隨著A股紅利板塊估值逐步上行，市場對于業績的確定性有了更高要求，開始從紅利板塊中進一步篩選出具備高盈利穩定性的個股。在這個階段，中證紅利指數有所調整，但以水電為代表的公用事業板塊脫穎而出，表現一枝獨秀。

　　紅利板塊今年以來取得的超額收益非常明顯，雖然目前尚未出現估值泡沫化現象，但短期內或許存在風格波動的可能。首先，從央行近期的舉措看，倘若長端利率如期上升，短期利率下降，可能對紅利策略不利，反之會更有利于景氣成長板塊。其次，當前，市場非常關注政策指引，我們預計，黨的二十屆三中全會后會有更多積極的政策出臺，以應對房地產、地方政府債務和地方中小金融機構的風險，有望提升市場的風險偏好。此外，科技領域依然是財政發力的重點方向，預計會有一系列產業政策出臺，為市場帶來新的活力和機遇。

　　中長期來看，在無風險利率下行的大環境下，紅利板塊作為底倉配置的性價比較高。短期來看，考慮到各種政策和市場因素的影響，調整已經相對充分且業績確定性較高的景氣成長板塊有望階段性占優。

　　(作者系農銀匯理基金的基金經理)(CIS)