李 文

　　近日，渤海證券股份有限公司16722.408萬股股權二拍結束，因無人出價流拍。

　　實際上，近年來券商股東掛牌轉讓或拍賣股權活躍度較高，有的股權引得多方爭相競買，但也有不少出現流拍。尤其是一些券商股權折價后依舊流拍，引發市場熱議：券商股權“不香”了嗎？

　　一般來說，接盤方看重投資回報率、經營指標和業務開展情況。隨著證券行業馬太效應加劇，部分中小券商在同質化競爭、經營壓力等背景下，ROE(凈資產收益率)并不占優勢，股權吸引力不足。如果接盤方只是單純的財務投資的話，這類中小券商股權恐怕不是最佳標的。此外，一些中小券商的股權較為分散，接盤方考慮到接手后也難以體現話語權，一些小比例的股權更容易出現流拍。

　　另一方面，監管對于券商股東有明確的“門檻”要求。2021年3月份，證監會發布的《關于修改的決定》及配套規定指出，持有證券公司5%以下股權的股東，應當符合“自身及所控制的機構信譽良好，最近3年無重大違法違規記錄或重大不良誠信記錄；不存在因故意犯罪被判處刑罰、刑罰執行完畢未逾3年的情形。”這在一定程度上也縮小了接盤方的范圍。

　　從行業大趨勢來看，去年10月30日至31日召開的中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行”，證監會也發聲支持頭部券商通過并購重組等方式做優做強。證券行業并購重組有望進入新一輪加速期，券商股權變動將持續活躍。不少券商研報認為，并購重組仍是2024年券商板塊的主線之一。對于券商來說，尤其是中小券商，只有吸引到真正的戰略投資者，才能更高效地通過合并重組方式實現做優做強。券商合并重組本就是一個漸進式的過程，如果雙方不能夠形成“合力”，那么很難實現1+1>2。監管層也提出，引導中小機構結合股東背景、區域優勢等資源稟賦和專業能力做精做細，實現特色化、差異化發展。可以看出，股東的產業賦能對于中小券商的戰略定位以及發展至關重要。

　　證券業近年來并不乏通過并購實現做優做強、行業地位提升的案例。比如，中金公司（601995）并購中投證券，對于中金公司零售經紀業務形成有力補充。中信證券收購廣州證券，實現地域資源互補。去年底，浙商證券（601878）擬收購國都證券股權，兩家中型券商的“聯合”進展備受市場關注。浙商證券在股東支持、區位優勢明顯的背景下，通過外延并購方式做大做強的訴求強烈，兩家券商有望通過跨區域協同，加強資源整合，提高公司的競爭力和盈利能力，擴充資本規模。

　　進一步思考，高質量的合并重組案對于證券行業來說，有利于逐步打破行業原有的同質化競爭，在資源高度整合、經歷優勝劣汰后，行業競爭格局有望進一步優化。同時，合并重組也是打造一流投行的重要手段之一。在助力提升上市公司質量、提高服務實體經濟質效的過程中，更需要這類具有綜合金融服務能力，優勢資源更為突出、風控水平更為過硬的一流券商。