2023年以來，受國外美元加息帶來的資金外逸壓力，國內“強預期、弱現實”的經濟復蘇進程，以及地緣摩擦降低市場風偏等多重因素影響，港股市場并未如市場預料的那樣延續去年年度的修復趨勢，今年以來恒生指數累跌超10%，恒生科技指數也累跌超6%，在這其中不少熱門科技股、互聯網股、消費股也走勢低迷，跌至低位。

　　這一點，在港股新股市場中亦體現得淋漓盡致。

　　今年上半年，港股IPO市場依然“寒氣”逼人，無論是從IPO數量、融資額，還是從新股上市表現，以及對大型新股的吸引力來看，還都是處于疲軟狀態：根據Wind數據披露，在今年上半年上市的港股新股中，有15只股上市首日即破發，破發率達48.4%。

　　市場行情不好，也導致眾多投資者“用腳投票”，促使不少有投資價值的新股“蒙塵”。據悉，這兩年上市的泡泡瑪特(09992)、快手(81024)以及奈雪的茶(02150)等公司股價均出現了大幅波動，這些個公司作為行業頭部，商業模式優質，盈利可持續性強，長期發展也十分可期，但也因各種外界因素被市場“冷落”了。

　　在看來，這顯然是有失偏頗的，股價的波動受到市場因素的影響，并非是衡量企業實力、行業發展的唯一標準。

　　“價值投資之父”本杰明·格雷厄姆曾說過，短期內，股市是一臺投票機，從長遠來看，它是一臺稱量機。這也就意味著，想要真正認清一家公司的投資價值，并非單純只看短期的股價表現，而是要綜合考量這家公司的“重量”，因為這或許窺出其長期價值的關鍵所在。

　　時值財報季，于8月22日披露半年報的泡泡瑪特，似乎也用這一份超預期的成績單自證了投資價值。

　　作為潮玩賽道當之無愧的頭部企業，今年上半年，泡泡瑪特跑贏了市場的“弱復蘇”，業績實現了強勁增長——財報數據顯示，報告期內，該公司實現營收28.14億元，同比增長19.3%;經調整凈利潤5.35億元，同比增長42.3%;凈利潤超去年全年，同比增長43.3%達4.77億元，交出了一份優質成績單。

　　下面，我們不妨以泡泡瑪特為考察樣本套用“稱重論”：泡泡瑪特，到底有沒有被低估了?

　　稱重一：業績逐步修復，未來成長確定性高

　　作為“潮玩第一股”，泡泡瑪特的成長確定性高，無疑是該公司最為重要的價值砝碼。

　　今年上半年以來，隨著疫情防控政策的放開，經濟和消費逐步恢復，泡泡瑪特的線下+線上業務顯著修復，助力整體業績向上——線下：2023年上半年泡泡瑪特于中國內地新開19家線下門店，門店數量從329家增至340家;新開120家機器人(300024)商店，機器人商店數量從2067家增至2185家。線上：泡泡瑪特抽盒機小程序于2023年上半年實現了3.73億元的收入，天貓旗艦店上半年收入為1.55億元。另外，公司內容電商團隊在抖音搭建的抖音平臺在上半年錄得收入約1.1億元，同比增長了569%。

　　線下+線上的良好增長，也促使泡泡瑪特會員規模進一步擴張，為業績強勁增長奠定堅實基礎：據財報數據顯示，上半年中國內地新增注冊會員438.4萬人，累計會員總數破3000萬人，達到3038.8萬人。其中，2023年上半年會員貢獻銷售額占比92.2%。

　　值得一提的是，泡泡瑪特作為我國最大且增速最快的潮玩公司，其成長確定性或不止于此。據相關研報數據披露，目前我國潮玩行業集中度較低，IP端主要呈現雙寡頭格局，截至2019年前五合計市場份額為22.8%，其中泡泡瑪特作為行業老大，市場份額高達8.5%，這也意味著泡泡瑪特作為行業頭部，有望發揮“強者恒強”的馬太效應，促使后續業績持續向上增長。

　　稱重二：IP池豐富，增長活力不容小覷

　　以頭部自有IP為核心的多元化的IP矩陣，也將是泡泡瑪特的重要價值砝碼之一。

　　對于泡泡瑪特來說，IP相當于泡泡瑪特的“生命之源”。近幾年來，泡泡瑪特不斷培育和發展新的IP,通過打磨完成的經典IP+新銳IP雙輪驅動的發展模式，形成了以頭部自有IP為核心的多元化的IP矩陣。豐富的IP池，顯然也為該公司業績增長提供了源源不斷的增長活力。

　　據泡泡瑪特公眾號文章信息披露，2023年上半年，公司推出50款新品盲盒，Q1和Q2分別為19/31款，Q2在出新數量加速的同時亦推出了多款優質新品，如Molly華納100周年系列、Dimoo經典復刻系列、Skullpanda平日奇鏡系列、Zsiga我們如此可愛系列等等。

　　得益于上述布局，泡泡瑪特的IP池于上半年也煥發了不同的增長活力：上半年SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO分別實現收入5.26億元、4.11億元、3.62億元;新銳IP方面，設計師團隊PDC(PopDesignCenter)推出的小野實現收入1.09億元，同比增長191.3%。

　　此外，作為泡泡瑪特推動潮玩藝術化而打造的高端產品線MEGACOLLECTION在上半年的收入微2.42億元。今年是MEGACOLLECTION推出的第三年，品牌運營進入成熟階段，在此節點，泡泡瑪特將該從產品線劃分為Grand、Art、Lifestyle、Joy、Original五大產品系列，進一步探索藝術收藏潮玩。

　　經典IP夯實基本盤，新IP打開新的增長空間，兩者合力共同筑牢泡泡瑪特獨特的IP優勢，而此雙輪驅動的運營模式也將為泡泡瑪特后續壯大打開更為廣闊的增量空間。

　　稱重三：海外加速擴張，打開新增量空間

　　泡泡瑪特加速成長的海外業務，顯然也進一步增添了泡泡瑪特的價值砝碼。

　　早在2018年，泡泡瑪特就開始前瞻性布局海外業務，而這也為其搶占海外市場奠定了先發優勢。至2019年，泡泡瑪特已經在多個國家和地區開拓了經銷渠道，建立好全球化的銷售通路。而泡泡瑪特副總裁、泡泡瑪特國際業務總裁文德一更是將2022年定義為“潮玩出海元年”。并表示，在未來10年，國際業務將是泡泡瑪特最為重要的發力點之一。

　　現如今，泡泡瑪特的海外區域品牌建設正在加速擴張。報告期內，泡泡瑪特港澳臺及海外門店為55家(含合營)，機器人商店為143臺(含合營及加盟)，跨境電商平臺站點數為28個。其中，泡泡瑪特上半年在法國、馬來西亞均開設了首家線下門店。

　　大力推動下，泡泡瑪特的出海業務在2023年上半年錄得不俗戰績——此次半年報，泡泡瑪特首次披露海外業務利潤情況，上半年港澳臺及海外收入為3.76億元，同比增長139.8%;凈利潤7889萬元，同比增長183%。上半年中國內地新增注冊會員438.4萬人，累計會員總數破3000萬人，達到3038.8萬人。

　　事實上，不止于當前的增長表現，富有想象空間的海外潮玩市場亦為泡泡瑪特未來的業績提供源源不斷的增長動能。據信達證券披露，隨著潮流文化產業的快速發展，更多優質的潮玩IP涌現，預計到2024年全球潮玩零售市場規模將達到418億美元，這一數字是同期國內市場規模的3倍有余，2020年-2024年CAGR預計將達到16.1%。

　　除此之外，逐步落地的樂園、游戲等業務也有望進一步催化泡泡瑪特業績增長，為公司投資價值增重。

　　今年5月，泡泡瑪特旗下首款游戲《夢想家園》發布，將于2023Q4在TapTap開啟獨家測試，截至7月19日預約人數超7萬;6月泡泡瑪特城市樂園發布宣傳海報，為國內首個潮玩行業沉浸式IP主題樂園，占地約4萬平米，預計2023Q3開園。上述樂園、游戲這類業務作為公司IP業務的衍生業務，逐步落地無疑將進一步提高該公司的品牌效應，同時也為該公司未來發展提供更多想象空間。

　　結語

　　從此次半年報來看，資本市場或許需要重新審視泡泡瑪特這個港股潮玩行業的標桿了。

　　短期看，泡泡瑪特用較強的盈利能力、充裕的現金流等財報亮點自證了公司的投資價值。長期看，豐富的IP池、加速擴張的海外業務、強者恒強的馬太效應等優勢無疑將促使其在行業中越走越遠，業績更上一層樓，長期價值可期。而套用到“股市從短期看是投票機，長期看是稱重機”的投資理論來看，泡泡瑪特的“投資重量”顯然達到了。

　　不過，反觀其在二級市場的表現，眼下泡泡瑪特股價不到25港元，距上市之初過百的高點已回落不少，處于較低位置，似乎與其較高的增長潛力難以匹配。而也意味著，“低位低估”的泡泡瑪特目前兼具進攻和防守屬性，配置價值十分可期。