東方財富發(fā)布研究報告稱，首予思摩爾國際（06969）“增持”評級，預計2022-24年營收為152.45/171.26/191.83億元，歸母凈利為41.02/49.51/55.55億元，EPS為0.68/0.82/0.92元/股，對應當前PE為25/21/19倍。作為霧化行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，大力加碼研發(fā)投入致短期業(yè)績承壓。國內(nèi)政策的落地代表著電子煙行業(yè)正式進入監(jiān)管體系，出清行業(yè)不合格制造商，利好以公司為代表的研發(fā)實力、制造能力強的供應商。同時公司保持積極研發(fā)投入，拓展應用領(lǐng)域，實現(xiàn)長期發(fā)展。

　　事件：公司發(fā)布2022Q1未經(jīng)審核業(yè)績，期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤5.27億元人民幣，同比下滑55.3%。不考慮員工激勵計劃實施的股權(quán)支付費用，實現(xiàn)凈利潤5.53億元，同比下滑54.9%。

　　東方財富主要觀點如下：

　　2022Q1業(yè)績同比下滑原因。

　　一方面，疫情對公司部分工廠的生產(chǎn)運營產(chǎn)生了較大影響，使公司期內(nèi)生產(chǎn)及出貨計劃受到影響，收入短暫承壓。另外，公司根據(jù)年初制定的研發(fā)計劃及預算，期內(nèi)研發(fā)開支同比有較大增長。公司認為研發(fā)投入的增加有助于保持公司在霧化領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，拓展霧化技術(shù)的應用領(lǐng)域，增強公司長期競爭力。

　　國內(nèi)監(jiān)管政策落地。

　　電子煙國標將于2022年10月1日生效，內(nèi)容與此前征求意見稿保持一致。產(chǎn)品方面，煙油口味僅保留煙草及衍生口味，煙油成分保持白名單限定，渠道、零售環(huán)節(jié)將納入中煙體系，通過電子煙管理平臺實行全流程監(jiān)管。該行認為國標及管理政策的落地將加快不合格企業(yè)的出清，利好行業(yè)競爭格局，該行認為，公司作為電子霧化行業(yè)的龍頭企業(yè)有望直接受益。

　　持續(xù)加碼研發(fā)投入高筑霧化科技壁壘。

　　公司研發(fā)投入持續(xù)加大，預計2022年研發(fā)費用超過16億元，特別是在材料科學、流體力學、空氣動力學、熱力學等領(lǐng)域的基礎研發(fā)投入，保持在霧化領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢。同時，公司已在醫(yī)療、美容及保健霧化等新興領(lǐng)域與海內(nèi)外知名客戶和團隊保持合作，用霧化科技賦能行業(yè)成長，提高用戶體驗，更加全面地拓展業(yè)務空間，實現(xiàn)長期發(fā)展。

　　風險提示：1）下游市場需求低于預期；2）新業(yè)務拓展不及預期。