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　　原標題：分歧之下——資金跟蹤系列之十八 | 民生策略

　　來源：一凌策略研究

　　【本期看點】1、建筑、消費者服務、煤炭等板塊的交易熱度和波動率仍處于歷史相對高位；2、北上配置盤連續兩周凈流出，交易盤是北上的主要買入力量；3、兩融活躍度環比回落，以個人持有為主的ETF為代理變量顯示：基民仍持續“抄底”基金；4、市場整體共識度仍較低，僅在有色、電新、煤炭、建材、地產等板塊的買入共識度相對較高；5、內外資的分歧仍較大，但相較于上上周可能有所收斂，共識主要在于同時買入煤炭、地產產業鏈以及新能源概念。

　　摘要

　　1 美元指數繼續上行，中美利差收窄至“倒掛”，Ted利差繼續收窄，國內資金面整體寬松

　　上周（20220411-20220415）美元指數繼續上行，美元凈多頭頭寸小幅回落。中美利差繼續收窄至“倒掛”，美債名義/實際利率均繼續上升，通脹預期同樣上升。對于海外而言，Ted利差繼續收窄，離岸美元流動性繼續改善；對于國內而言，銀行間資金面整體寬松，流動性分層不明顯，期限利差（10Y-1Y）明顯走闊。交易熱度上，建筑、消費者服務、煤炭等板塊的交易熱度和波動率仍處于歷史高位；調研上，計算機、電子、農林牧漁、食品飲料、有色、家電、銀行、電新等板塊調研熱度居前，食品飲料、交運等板塊的調研熱度環比上升較快。

　　2 北上配置盤連續兩周凈流出，交易盤是主要買入力量

　　上周（20220411-20220413）北上配置盤凈賣出A股13.62億元，北上交易盤則凈買入43.93億元。分日度來看，配置盤在周一（20220411）和周三（20220413）賣出，在周二（20220412）買入；交易盤則在周一（20220411）賣出后持續回流。行業上，北上交易盤與配置盤共識在于凈買入電新、地產、有色、建材、建筑等板塊，同時凈賣出醫藥、鋼鐵、農林牧漁、非銀、汽車、傳媒、交運等行業。風格上，北上配置/交易盤同時凈買入大盤價值、中盤成長板塊，凈賣出小盤成長、中盤/小盤價值板塊，在大盤成長板塊有明顯分歧。對于配置盤前三大重倉股，北上配置盤分別凈買入寧德時代、貴州茅臺、美的集團5.01億元、3.82億元、2.66億元。分市值看，上周配置盤在非銀、商貿零售等板塊主要挖掘500億市值以下的標的。

　　3 兩融活躍度環比回落，仍處于歷史低位

　　上周（20220411-20220415）兩融凈賣出251.35億元，主要買入石油石化、煤炭、鋼鐵等板塊，主要賣出計算機、醫藥、電子、有色、地產、電新等板塊。石油石化、銀行、商貿零售、煤炭、紡服、軍工等板塊的融資買入占比在環比上升。除石油石化板塊外，上述各板塊的融資買入占比均處于歷史中樞以下水平。風格上，兩融凈賣出各類風格板塊。

　　4 偏股混合基金倉位小幅回落/普通股票基金倉位上升，以個人持有為主的ETF作為代理變量顯示：基民持續“抄底”基金

　　基于二次規劃法測算：上周（20220411-20220415）偏股混合基金的A股倉位小幅回落，普通股票型基金的A股倉位小幅上升，在剔除漲跌幅因素后，主要加倉電新、TMT、軍工、化工、機械、地產、有色、汽車、煤炭等板塊，主要減倉食品飲料、消費者服務、醫藥、農林牧漁、交運、家電、銀行等板塊。上周以個人持有為主的ETF整體被持續凈申購，其中，與TMT、周期、金融地產、消費、新能源等板塊相關的ETF被主要凈申購，與醫藥等板塊相關的ETF被凈贖回。公募與其負債端（個人）的共識在于同時凈買入新能源、TMT、軍工等板塊，同時凈賣出醫藥板塊，在消費、金融地產以及部分周期板塊存在分歧。另外，上周以機構持有為主的ETF同樣被持續凈申購，且以寬基ETF為主。對于趨勢交易者而言，兩融主要買入石油石化、煤炭、鋼鐵等資源板塊；北上交易盤則主要買入新能源、地產鏈、基建鏈、部分科技板塊。綜合來看，市場整體的買入共識仍較低，僅在有色、電新、煤炭、建材、地產等板塊的買入共識度相對較高。值得一提的是，當前內外資的分歧仍較大，但相較于上上周可能有所收斂：基于二次規劃法測算，當下主動偏股基金仍主要加倉TMT、新能源等成長板塊，而煤炭開采概念繼續獲得增配，基建鏈、金融以及大消費板塊仍被繼續減持，而此前被連續減持的地產板塊被小幅增持；以北上配置盤為代表的長線資金仍在買入穩增長（銀行、地產、建材、建筑等）、資源（有色、煤炭、石油石化）以及新能源概念，并賣出TMT與大消費（醫藥、食品飲料等）板塊。

　　風險提示：測算誤差

　　報告正文

　　　　1、美元指數繼續上行，通脹預期繼續回升，中美利差收窄至“倒掛”；Ted利差繼續收窄，離岸美元流動性仍在改善；國內銀行間資金面整體寬松，流動性分層不明顯，期限利差（10Y-1Y）明顯走闊

　　1.1 美元指數繼續上行，中美利差收窄至“倒掛”，通脹預期繼續回升

　　　　1.2 Ted利差繼續收窄，離岸美元流動性繼續改善；銀行間資金面整體寬松，流動性分層不明顯，期限利差（10Y-1Y）明顯走闊

　　　　2、建筑、消費者服務、煤炭等板塊的交易熱度和波動率處于歷史相對高位

　　2.1 房地產、建筑、消費者服務、商貿零售、煤炭、交運、醫藥等板塊的交易熱度處于歷史相對高位，其中，消費者服務、商貿零售、煤炭、交運等板塊的交易熱度在環比上升；煤炭、建筑、消費者服務等板塊的波動率處于歷史較高水平

　　　　2.2 計算機、電子、農林牧漁、食品飲料、有色、家電、銀行、電新等板塊調研熱度居前，食品飲料、交運板塊的調研熱度環比上升較快

　　　　3、北上配置盤連續兩周凈流出，交易盤是主要買入力量

　　3.1 北上配置盤凈流出，交易盤凈流入，兩者共識在于凈買入電新、地產、有色、建材、建筑等板塊，同時凈賣出醫藥、鋼鐵、農林牧漁、非銀、汽車、傳媒、交運等行業

　　　　3.2 北上配置/交易盤同時凈買入大盤價值、中盤成長板塊，同時凈賣出小盤成長、中盤/小盤價值板塊，而在大盤成長板塊存在明顯分歧

　　　　3.3 北上配置盤凈買入寧德時代、貴州茅臺、美的集團

　　　　3.4 北上配置盤在非銀、商貿零售等板塊主要挖掘500億市值以下的標的

　　　　4、兩融活躍度環比回落，仍處于歷史低位

　　4.1 兩融活躍度小幅回落，主要買入石油石化、煤炭、鋼鐵等板塊，主要賣出計算機、醫藥、電子、有色、地產、電新等板塊

　　　　4.2 兩融凈賣出電子、新能源車、光伏、食品飲料等板塊

　　　　4.3 石油石化、銀行、商貿零售、煤炭、紡服、軍工等板塊的融資買入占比在環比上升，其中，除石油石化板塊外，上述各板塊的融資買入占比均處于歷史中樞以下水平

　　　　4.4 兩融凈賣出各類風格板塊（大盤/中盤/小盤價值/成長板塊）

　　　　5、偏股混合基金倉位小幅回落/普通股票基金倉位上升，基民持續“抄底”基金

　　5.1 偏股混合基金倉位小幅回落/普通股票基金倉位上升，主要加倉電新、TMT、軍工、化工、機械、地產、有色、汽車、煤炭等板塊，主要減倉食品飲料、消費者服務、醫藥、農林牧漁、交運、家電、銀行等板塊

　　　　5.2 個人投資者持續“抄底”基金，主要買入與TMT、周期、金融地產、消費、新能源等板塊相關的基金，賣出與醫藥等板塊相關的基金；以機構持有為主的ETF同樣被持續凈申購，且以寬基ETF為主

　　　　6、附錄：近期各類投資者行為匯總

　　　　7、風險提示

　　測算誤差：數值模型是對歷史的擬合，擬合本身存在誤差，另外，統計樣本本身也可能造成測算結果的誤差。