私募證券基金行業蓬勃發展，對實體經濟、財富管理等領域貢獻顯著，提升了市場定價效率和資本市場韌性。截至2024年3月，私募證券基金管理人超過8300家，基金數量約9.2萬只，規模近5萬億元。然而，行業亦面臨兩極分化挑戰，小規模機構管理亟待規范。在此背景下，為了持續優化行業結構，確保行業健康、有序發展，中國證券投資基金業協會在中國證券監督管理委員會指導下起草了《私募證券投資基金運作指引》（以下簡稱《運作指引》），并于4月30日正式發布。

　　重要內容解讀

　　《運作指引》共42條，內容覆蓋私募證券基金的募集、投資、運作等各環節，突出問題導向、風險導向，科學設置差異化規范要求。其中核心內容主要包括以下幾個方面：

　　1.基金存續規模

　　最低存續規模從1000萬元調整至500萬元，基金規模長期低于500萬元時，應停止申購；增加緩沖期，停止申購后若連續120個交易日基金資產凈值仍低于500萬元，應進入清算程序；給予過渡期，長期低于500萬元的起算時間定為2025年1月1日。

　　2.申贖開放頻率及份額鎖定期

　　申贖頻率從每月一次放寬至每周一次；鎖定期從6個月縮短至3個月；允許通過設置短期贖回費替代強制鎖定期。另外，對《運作指引》發布前的已備案基金，不作強制整改要求。

　　3.組合投資

　　雙25%要求：單只基金投資同一資產不超過基金規模的25%，同一機構管理的全部基金投資同一資產不超過該資產的25%。明確可以按照買入成本與市值孰低法計算投資比例，補充了“同一資產”釋義、投資比例被動超限后調整要求等內容。

　　4.場外衍生品交易

　　要求以風險管理和資產配置為目標開展場外衍生品交易；參與多空收益互換（DMA）業務的杠桿不得超過2倍；參與雪球結構衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產的25%，減少監管套利空間。其中不符合場外衍生品交易條款的私募證券基金不得新增募集、不得展期，但存續已開倉的場外衍生品合約可以繼續運作至到期，不受影響。

　　5.過渡期安排

　　對不滿足條款的存量基金，過渡期延長至24個月；對過渡期后不符合條款的基金，可繼續運作至合同到期，不得新增募集或展期，不強制調倉或賣出。

　　行業反響

　　在假期結束后，證券公司資產托管等相關業務部門迅速行動起來，積極向私募基金客戶詳細解釋《指引》的具體內容，或就《指引》涉及的要點舉辦專題培訓。在此過程中，眾多機構針對《指引》提出了自己的見解和反饋。

　　國信證券認為，《運作指引》的落地對券商PB業務（主經紀商）將產生短期沖擊。由于監管趨嚴，私募管理人的數量可能下降，這將對券商的私募資管業務帶來一定影響。然而，這也將促進私募行業的集中度進一步加強，私募業務風險有所下降。對于券商而言，這將是一個優勝劣汰的過程，那些資本實力雄厚、機構業務發力、產品募集能力強的券商將更有可能在競爭中脫穎而出。

　　很多業內人士更加關注《指引》對私募投向雪球結構衍生品進行了規范，有人直言：“私募通道發雪球結構產品，這種模式以后基本就沒了。”也有人認為：“以后投資者買到的產品，就是25%雪球+其他策略的‘雪球+產品’了。”