今年以來，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，尤其是3月以來市場(chǎng)波動(dòng)加大，使得部分頭部私募旗下私募產(chǎn)品遭遇了較大幅度的回撤，個(gè)別的回撤幅度甚至達(dá)到20%左右。在此壓力之下，部分私募基金開始協(xié)商下調(diào)止損線。

　　有頭部私募協(xié)商下調(diào)警戒線、止損線

　　記者了解到，近期不少百億私募做出了降低倉位規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的操作。尤其是在3月上半月的調(diào)整中，一些百億私募旗下在高位建倉的次新基金產(chǎn)品，因凈值碰觸或跌穿預(yù)警線/止損線出現(xiàn)過強(qiáng)制性減倉的現(xiàn)象。某百億私募人士告訴記者，據(jù)他在圈內(nèi)了解，確實(shí)存在這種情況，有頭部私募機(jī)構(gòu)近期正與其渠道方協(xié)商，降低相關(guān)產(chǎn)品的凈值預(yù)警線和止損線，即打算把警戒線、止損線從“87調(diào)整到76”（預(yù)警線0.8元/份、止損線0.7元/份分別調(diào)整到0.7元/份、0.6元/份），同時(shí)盡可能地把止損線下移。

　　私募在發(fā)行產(chǎn)品時(shí)會(huì)設(shè)置預(yù)警線和清盤線。預(yù)警線是當(dāng)基金凈值低至某一預(yù)定水平時(shí)，私募機(jī)構(gòu)需要減倉，提高賬戶中的現(xiàn)金比例，這是為避免管理人受自身情緒影響而出現(xiàn)不理智操作，從而降低觸發(fā)止損線的可能。而止損線則是觸及該價(jià)位之后，該基金必須按規(guī)定停止運(yùn)作，進(jìn)入清算。一般基金合同規(guī)定，一旦產(chǎn)品凈值跌到0.85元或0.8元以下，私募管理人就要采取一定的止損操作。因此，0.8元的凈值是大多數(shù)私募基金產(chǎn)品的預(yù)警線，0.7元?jiǎng)t是大多數(shù)私募基金產(chǎn)品的止損或清盤線。

　　該私募人士還告訴記者，部分百億私募之前在高位發(fā)行的產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的回撤，一些產(chǎn)品甚至離預(yù)警線很近了。私募在之前的產(chǎn)品發(fā)行中，預(yù)警線大多都在0.85元至0.8元之間，而0.7元?jiǎng)t是大多數(shù)私募的止損線。近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，對(duì)于沒有形成安全墊的產(chǎn)品而言，在振幅較大的市場(chǎng)中容易觸及預(yù)警線，所以部分私募想這樣做的目的是為了降低產(chǎn)品因觸及止損后被動(dòng)強(qiáng)制減倉的可能性。

　　而另外一家百億私募人士告訴記者，產(chǎn)品一旦達(dá)到了預(yù)警線，可以騰挪的空間就小了，預(yù)警線以下的產(chǎn)品，經(jīng)不起市場(chǎng)的波動(dòng)。最近他們確實(shí)壓力很大，又不想放棄反彈的機(jī)會(huì)。如果降低預(yù)警線，需要和渠道先商量好，讓渠道說服客戶，所以最大的難點(diǎn)在于客戶信任度。

　　另外國內(nèi)某百億量化私募人士也告訴記者，面對(duì)這種窘?jīng)r的，主觀策略私募有一些，量化私募也有一些，一般都是私募管理人提出的，渠道一般不會(huì)主動(dòng)去改管理人的合同。某百億私募人士告訴記者，業(yè)內(nèi)確實(shí)有這種現(xiàn)象，據(jù)他了解到的情況是，有私募旗下三年期的產(chǎn)品提出調(diào)整預(yù)警線。

　　北京某老牌百億私募人士表示，這波下跌中，凈值回撤比較多的主要是在去年高位發(fā)行的一些次新產(chǎn)品，經(jīng)過這波下跌后比較危險(xiǎn)。管理人肯定想降低預(yù)警線和止損線，不然產(chǎn)品有清盤危險(xiǎn)。另外該人士還表示，老產(chǎn)品一般在經(jīng)歷過上漲以后已經(jīng)有了安全墊，不像新產(chǎn)品那樣怕跌，另外也得具體看新產(chǎn)品的倉位，滿倉的更危險(xiǎn)一些。不過一般私募發(fā)產(chǎn)品之前都會(huì)跟渠道協(xié)商盡可能降低預(yù)警線和止損線，這樣才能發(fā)揮真實(shí)的投資操作。

　　百億私募旗下合計(jì)369只產(chǎn)品凈值在0.8元及以下

　　據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止4月8日的最新凈值顯示，漢和資本旗下包括漢和資本128期、漢和資本88期、漢和資本108期、漢和資本107期、漢和資本72期等5只產(chǎn)品的最新凈值低于0.8元。

　　而其他私募徘徊在預(yù)警線附近的產(chǎn)品更多。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，有展示凈值的產(chǎn)品中，目前凈值在0.8元及以下凈值的百億私募旗下產(chǎn)品一共有369只。不過相比3月底凈值低于0.85元的私募基金高達(dá)2138只來說，截至4月8日，還有1292只私募基金凈值低于0.85元。也就是說，4月以來有846只產(chǎn)品凈值回升至0.85元以上，暫時(shí)解除警報(bào)。

　　然而，私募產(chǎn)品的預(yù)警線、止損線實(shí)際上也是一把雙刃劍。私募量化巨頭明汯投資曾公開表示：“與海外以對(duì)沖產(chǎn)品為主流所不同，國內(nèi)主流量化產(chǎn)品是量化多頭，策略特質(zhì)之一就是滿倉，這條主流產(chǎn)品線也是市場(chǎng)做多的中堅(jiān)力量。明汯投資一直都明確反對(duì)量化多頭產(chǎn)品設(shè)置預(yù)警線和止損線。”

　　對(duì)此也有私募人士表示，實(shí)際上2022年以來，市場(chǎng)呈現(xiàn)出持續(xù)調(diào)整態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致不少私募觸及了預(yù)警線、止損線，尤其是觸及警戒線之后，私募在操作上面臨很多限制，不得不降低倉位操作，凈值做上去的難度會(huì)顯著加大。

　　私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊告訴記者，大部分證券私募產(chǎn)品都設(shè)有剛性的預(yù)警線和止損線，這些產(chǎn)品的預(yù)警/止損線確實(shí)會(huì)對(duì)私募的投資策略產(chǎn)生一定的影響，不利于一些長(zhǎng)周期策略的穩(wěn)定表現(xiàn)。但是從另一方面來說，預(yù)警線和止損線也確實(shí)能在某些極端的情況下，像安全帶一樣挽回投資者的一些極端的損失。當(dāng)整體市場(chǎng)遇到較大回撤的時(shí)候，私募產(chǎn)品可能很容易觸及產(chǎn)品的預(yù)警和止損線，所以在這個(gè)時(shí)候往往面臨被動(dòng)減倉，導(dǎo)致有的長(zhǎng)期投資策略無法繼續(xù)執(zhí)行，反而也有可能在反彈中丟失籌碼。

　　不過胡泊也指出，在某些極端的行情下，預(yù)警線和止損線也確實(shí)能夠避免投資者進(jìn)一步的損失，在關(guān)鍵時(shí)刻保存投資者的本金。所以胡泊認(rèn)為，管理人在設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候，要根據(jù)自身的策略本身來調(diào)整具體的預(yù)警和止損措施以及減倉的措施，而且必須跟自己的投資策略進(jìn)行匹配，當(dāng)然也要對(duì)投資策略本身做出一定的修訂來適應(yīng)整個(gè)產(chǎn)品的特點(diǎn)。這也是整個(gè)資管行業(yè)必須面對(duì)和解決的問題。

　　責(zé)編 何劍嶺