流動性退潮倒計時?生物科技企業沖刺 IPO
摘要: 2021 年的進度條不知不覺已接近一半,自 2019 年以來的生物醫藥企業 IPO 熱潮似乎有了一絲降溫的跡象。
2021 年的進度條不知不覺已接近一半,自 2019 年以來的生物醫藥企業 IPO 熱潮似乎有了一絲降溫的跡象。抓住先機的企業已經在前三年悉數上市,但仍未上市的企業在潮汐變化之際,卻不得不面對更加復雜的市況:美聯儲加息預期和流動性退潮,猶如 IPO 關口懸掛的達摩克利斯之劍。
市場出現不確定,富途負責 IPO 業務的趙爾珊反而更忙了。部分企業選擇按下快進鍵,希望趕在這次流動性充沛的窗口期沖刺上市,趙爾珊白天排滿客戶會議,晚上加班做材料,11 點多下班已經是家常便飯," 我們整個 IPO 團隊的工作節奏都明顯變緊張了。"
火熱的醫療上市窗口期
據趙爾珊回憶,眼前這一波生物醫藥企業 IPO 熱潮,起始于三年前。
2018 年 4 月,時任港交所行政總裁的李小加宣布:" 經過四年的不懈努力,香港交易所終于在今天推出了新的上市制度,迎來了香港資本市場激動人心的新時代。" 新訂的《上市規則》條文于 2018 年 4 月 30 日正式生效,允許尚未盈利的生物科技企業在港上市,拓寬了香港上市制度,由此開啟近三年多來生物醫藥上市的黃金窗口期。
此后,一度變得寬松的市場環境,把窗口期間的 IPO 活動推向高潮。2020 年初,新冠疫情爆發,影響力快速蔓延至全球。世界實體經濟遭受重創之下,各國央行紛紛補充流動性救市,資本市場由此迎來前所未有的繁榮。美股、港股、A 股三大市場的股指在 2020 年經歷短暫下挫之后一路走高。火熱的行情對于 Pre-IPO 企業而言,是重大利好,這意味著他們可以稀釋更少的股份,募集更多資金。
2020 年 1 月 -2021 年 2 月三大股指短暫下挫后一路走高
2018 年、2019 年和 2020 年,分別有 2 家、8 家和 13 家符合上市新規的未盈利生物醫藥企業相繼實現港股 IPO。康方生物、諾誠建華、康希諾生物、沛嘉醫療等一大批明星項目便在這期間登陸港交所。
2018 年港交所新規落地以來上市的未盈利生物科技企業
(市值截至 5 月 24 日盤后,數據來源:富途牛牛)
作為香港最大零售券商的新股運營負責人,富途的張凱瑞對這波生物科技企業 IPO 熱潮體會深刻。"2020 年生物醫藥企業在富途平臺上的認購只能用火爆來形容。開放認購后,破百億認購的時間變得越來越短。" 張凱瑞不禁感慨,從 2020 年 4 月康方生物上市獲得富途用戶超百億港元認購之后,百億認購案的新股越來越多,認購總額也不斷出現新高。
2020 年以來在富途平臺上認購超百億港元的生物科技企業
(數據來源:富途牛牛)
2021 年春節剛過,諾輝健康上市迎來開盤大漲,市值迅速逼近 300 億港幣。在上市前一天的暗盤交易中,富途暗盤交易價格收漲 162%。作為諾輝健康 IPO 承銷商,富途平臺用戶認購金額超 324 億港元,認購人數超 14.9 萬人,把平臺上醫療健康類項目認購金額推到新高。
在國內人口結構和人們消費結構變化的趨勢下,諾輝健康所在的腫瘤早診早篩行業頗受關注。作為全國第一個拿下癌癥早篩產品注冊證書的企業,諾輝健康在一級市場中就是明星項目。赴港上市的消息一出,二級市場投資者反響比較強烈。
IPO 中的互聯網元素
趙爾珊告訴動脈網,互聯網券商依托更集中的平臺流量和較強的信息分發能力,是企業 IPO 時選擇與互聯網券商合作的關鍵點。據了解,截至 2021Q1 期末,富途已有超 1400 萬注冊用戶,開戶客戶數超 196 萬,平臺客戶資產量近 600 億美元。此外,平臺用戶畫像具有年輕、高知、高收入的顯著特征,大部分是來自各行業的精英人群,對新技術、新模式的理解能力和接受程度也遠高于一般用戶。
" 百億認購案是企業、投行、投資者都樂見的。" 趙爾珊指出,在近年的 IPO 承銷中,互聯網券商的分量越來越重,獲取的份額也越來越大," 但醫療健康企業比較特殊。"
港交所開閘以來,醫療健康已成為富途企業服務重要的賽道,但由于醫療健康企業相對 TMT、消費文娛等新經濟項目,技術硬核、理解門檻高,富途在服務之初也遭遇了不少挑戰。
一方面,醫療健康類項目的專業性較高,即便對于平臺上主要來自互聯網大廠的年輕投資人(19% 富途平臺用戶為互聯網從業者),技術門檻也客觀存在。為此,富途會定期通過深度解析文章、視頻直播等方式進行投資者教育,向用戶深入淺出地剖析行業和企業。
另一方面,醫療健康項目往往未實現盈利,或者盈利水平不足以反應未來價值,其估值方式往往與常規項目不同。這使得盈利能力分析、現金流折現等二級市場上主流的企業價值判別方式不再適用,對此,富途的研究團隊梳理了不同類型醫療健康企業的估值分析維度,為投資者提供理解不同細分領域的分析模型,例如分析垂直型醫療器械項目時采用創新性與合規性優勢分析、分析新藥研發企業時采用研發管線與研發投入分析等。
" 通過這些舉措,投資者得以更清晰、客觀地理解生物醫藥企業的商業價值。" 趙爾珊指出," 但如果是在純線下,很難達到這樣的傳播效率。"
市場 " 殺估值 ",IPO 或出現拐點?
然而,火熱的醫療上市窗口期可能出現拐點。
隨著新冠疫情逐步得到控制,經濟復蘇在即,通脹壓力也越來越明顯。美國財長耶倫曾表示," 利率可能不得不一定程度上升。" 美聯儲的貨幣政策一向是全球主流資本市場流動性的風向標。實際上,2021 年初,市場就已經對通脹和加息的預期有所反應。第二只靴子一直沒有落地,投資者的不安情緒讓市場出現大幅震蕩,一些未盈利的高估值高新科技慘被 " 殺估值 "。
一些剛剛啟動 IPO 的企業面臨抉擇,是趕在流動性盛宴要結束前加速 IPO,還是先暫停 IPO。
富途高級合伙人鄔必偉具有豐富的資本市場運作經驗,他認為,企業符合上市條件的時候,能上市還是盡早上市。企業很難通過人為‘擇時’選擇最好的上市時點,因為大部分企業從啟動上市到真正 IPO,中間可能時隔半年到一年,大家很難預測上市那一天的市況如何。而且,二級市場的融資效率要顯著高于一級市場,企業上市后還可以增發、可轉債等多種融資工具。
他以富途舉例:"2019 年 3 月,富途在納斯達克上市時,定價和總體市值事實上并沒有達到預期。但富途上市后,業務有了更快速的發展,2020 年以來我們增發了 3 次,金額分別約為 3.14 億美元、2.6 億美元和 14 億美元,每一筆都比 IPO 時募 1.74 億美元更多。"
IPO 按下快進鍵,挑戰隨之而來
鄔必偉告訴動脈網,從他服務多起 IPO 案例的經驗來看,許多企業 IPO 會因為原本沒有設想到的盤錯問題而拖宕進程。
IPO 前:妥善處理員工激勵股權
IPO 啟動后的一項關鍵工作是梳理股權關系,尤其是要妥善處理員工股權激勵。對于新經濟企業而言,股權激勵是普遍采用的人才激勵工具。
據普華永道統計數據顯示,在 2016 年 1 月到 2019 年 7 月期間赴美和赴港上市的 337 家中國企業中,有 136 家企業在上市前做了股權激勵,上市后做了股權激勵的企業有 175 家,分別占調研公司中的 40% 和 52%。生物科技企業的核心團隊往往都由世界頂級專家構成,自然也是昂貴的人才。授予核心團隊股權激勵既可以深度綁定專家,又可以減少企業現金壓力。
" 面對股權激勵問題,生物科技企業有兩個明顯的特點,其一是對股權分配和股權激勵問題比較陌生,需要熟練的專家提供完善的方案設計建議,同時對股權激勵實施的全流程給出清晰的指引," 富途 ESOP 股權激勵服務團隊的曾姍姍告訴動脈網," 其次是大部分頂級專家來自世界各地,外籍高管也是普遍存在的情況,因此會涉及不同國籍員工的稅務處理問題。"
曹珊珊表示,富途已經能夠提供 ESOP 一站式的解決方案," 從方案設計、信托設立與稅務籌劃、數據管理到行權落地,乃至上市股票解禁后的減持等,富途都可以提供服務。" 截至目前,富途的 ESOP 服務超過 200 家企業,包括康方生物、榮昌生物、諾誠健華、開拓藥業等知名企業,2020 年按港交所新規上市的生物科技企業中,62% 都是富途 ESOP 的客戶。
IPO 中:親友股與市場搶時間
許多企業 IPO 中需要敲定的親友股方案,也是棘手問題。親友股是指,境外 IPO 前,創始人要求投行預留部分出來,以 IPO 定價銷售給指定公司員工、親友的股份。親友股問題的棘手在于時間緊迫。
在項目認購極其火爆的時候,每一份新股都是投資者搶破頭的份額,發行人通常很難保障最終能夠預留多少額度。另一方面,有親友股認購資源的人,通常卻要臨近上市前才能確認最終能夠騰挪多少資金認購多少金額。這就要求企業在上市前極短的時間內制定出親友股配置方案,但這會涉及從私人銀行開戶到專業投資者認證的復雜流程,耗時超過 1 個月。
趙爾珊表示,對于親友股,富途可以發揮互聯網券商的響應優勢," 一周內就完成開戶、資質認證等工作。" 據了解,富途與各大主承銷商投行都有合作經驗,對親友股操作全流程熟悉且經驗豐富。這也是近年來貝殼、快手、小米、騰訊音樂、小鵬汽車等許多在美股港股上市企業選擇與富途合作的原因。
IPO 后:后疫情時代,如何激活二級市場流動性
在港股、美股市場中,由于數量相對較少、持股份額十分集中的機構投資者占主導,對于一些總體市值不大的新經濟類、醫療健康類創新項目,上市后的股票交易活躍度會非常低,股票流動性也會受拖累。
疫情后的經濟復蘇加快,大行情退卻只是時間早晚的問題。趙爾珊指出,對于新上市的企業而言,加強曝光是快速提升交易活躍度的重要路徑是。但未盈利的生物科技公司產品、服務創新程度高,與日常生活相關性相對較低,市場上自發的關注度并不高。
而投資者往往只有在了解行業和企業后,才會主動關注。
對于新興領域,許多投資者甚至更看重與企業的直接交流。比如對于一些高科技生產企業,最初的投資者往往是產品或者服務的消費者,他們躬身驗證需求和創新之后,才會對企業的市場前景保有信心。然而,生物科技企業往往滿足的并不是日常高頻需求,有的甚至并非直接面向 C 端,從消費者驗證到投資者轉化,周期十分漫長。
在趙爾珊看來,這也是互聯網券商可以發揮作用的場景。以富途為例,平臺上聚集了包括專業投資機構分析師、投資大 V 等二級市場 KOL 在內的大量投資者。數據顯示,富途 DAU 超過 100 萬、平均每日產出 UGC 內容超 31 萬條,市場發生異動或者財報密集發布的時候,這些數據會成倍增長。" 我們消費場景之外構建了新的投資者交互場景," 趙爾珊表示," 在企業在平臺上曝光,可以產生足夠的聲量,并且是直接面向潛在投資者的垂直影響。"
此外,富途的 " 企業號 " 業務為企業提供了主動與投資者溝通的平臺。據了解,目前 " 企業號 " 的主要場景是進行業績會直播。直播中,企業會就業績問題直接與投資者溝通,后者也可以根據一手咨詢,形成更精準的企業價值判斷。據了解,在剛剛過去的美股、港股企業財報季,超 200 家公司參與了富途財報季活動,近百家公司進行了業績直播會,截至目前已有超過 500 家企業進駐富途企業號。
實際上,對于大多數企業而言,經歷了 IPO 的高光時刻,市場的考驗才剛剛開始,這需要企業的智慧,也需要專業服務的支撐。
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