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　　中金點(diǎn)睛

　　市場(chǎng)展望

　　市場(chǎng)擇時(shí)：短期震蕩，中長(zhǎng)期或有上行機(jī)會(huì)。

　　我們基于2000-01-01至2024-10-31市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)出現(xiàn)5天內(nèi)上漲超15%這類快速反彈的情況后，短期回調(diào)的概率較大，后續(xù)一個(gè)月內(nèi)的收益平均為-4%左右，而中長(zhǎng)期來(lái)看收益情況相對(duì)較好，寬基指數(shù)后續(xù)一年的收益平均接近10%。因此我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)整體的走勢(shì)以震蕩為主，中長(zhǎng)期存在上行機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)格判斷：成長(zhǎng)彈性可期，關(guān)注小盤。

　　首先，我們從定量角度回顧了歷史上3次市場(chǎng)觸底反彈前后的風(fēng)格表現(xiàn)，盡管三次觸底反彈的宏觀、政策環(huán)境有所差異，但從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果來(lái)看，前期弱勢(shì)的風(fēng)格在市場(chǎng)反彈后上漲幅度更大。因此此前承壓的成長(zhǎng)風(fēng)格未來(lái)表現(xiàn)可能優(yōu)于其他風(fēng)格。

　　其次，從成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格盈利差的維度來(lái)判斷。a）宏觀邏輯方面，相關(guān)宏觀指標(biāo)提示我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能即將進(jìn)入見底回升的拐點(diǎn)，利好成長(zhǎng)風(fēng)格未來(lái)盈利。b）中觀邏輯方面，目前成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格處于獲利期的企業(yè)數(shù)量差邊際上行，從企業(yè)生命周期的角度來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格未來(lái)盈利能力相對(duì)更強(qiáng)。c）微觀視角方面，成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格分析師一致預(yù)期EPS的差值處于上升狀態(tài)，說(shuō)明賣方分析師對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格未來(lái)盈利改善的看好程度更強(qiáng)。

　　同時(shí)，宏觀環(huán)境市場(chǎng)狀態(tài)和短期擁擠度的風(fēng)格研究框架[1]表明：a）投資者情緒回暖期成長(zhǎng)風(fēng)格往往表現(xiàn)出色，紅利風(fēng)格相對(duì)偏弱，而由于近期偏股基金募資額的快速提升，紅利風(fēng)格的相對(duì)優(yōu)勢(shì)可能承壓。b）微觀層面，由于市場(chǎng)快速上漲吸引大量投資者入市，主要風(fēng)格的擁擠度都在快速上升。成長(zhǎng)、紅利風(fēng)格先后在9月27日、10月8日發(fā)出擁擠信號(hào)。因此市場(chǎng)主流風(fēng)格包括市場(chǎng)整體，短期需要一段時(shí)間震蕩消化。

　　最后，并購(gòu)浪潮或利好中小盤及新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)：a）我們發(fā)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)多發(fā)生在中小盤，且在小盤風(fēng)格并購(gòu)數(shù)量較多的2015年，小盤股整體表現(xiàn)較好，因此我們認(rèn)為在2024年新的政策支持下，未來(lái)的并購(gòu)市場(chǎng)活躍度或?qū)⑻嵘蚶弥行”P表現(xiàn)。b）2024年政策引導(dǎo)上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，我們判斷并購(gòu)項(xiàng)目未來(lái)或?qū)⒓邪l(fā)生于新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)。基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們認(rèn)為并購(gòu)活躍的行業(yè)或有更好的收益表現(xiàn)，未來(lái)非銀、新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)、“兩創(chuàng)”板塊公司可能存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　量化策略與產(chǎn)品

　　回顧2024：大盤價(jià)值彰顯優(yōu)勢(shì)，反彈期間量化具優(yōu)勢(shì)。

　　1）市場(chǎng)表現(xiàn)維度：大盤與價(jià)值風(fēng)格在今年表現(xiàn)出色，因子方面則是價(jià)值因子總體優(yōu)于成長(zhǎng)因子；2）公募量化產(chǎn)品：公募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品相對(duì)于主動(dòng)管理產(chǎn)品展現(xiàn)出一定優(yōu)勢(shì)，特別是在9月份市場(chǎng)大幅反彈期間，其收益表現(xiàn)相對(duì)出色。

　　量化產(chǎn)品：小盤成長(zhǎng)環(huán)境中可關(guān)注主動(dòng)量化產(chǎn)品。

　　回顧歷史在2010、2013、2015和2021年小盤成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)階段，主動(dòng)量化產(chǎn)品整體具有較好的收益表現(xiàn)，我們認(rèn)為量化投資在機(jī)構(gòu)參與度低的小盤成長(zhǎng)風(fēng)格的股票中或具有一定優(yōu)勢(shì)，因此若后市風(fēng)格偏向小盤成長(zhǎng)，可考慮關(guān)注主動(dòng)量化產(chǎn)品。

　　量化策略：另類數(shù)據(jù)+機(jī)器學(xué)習(xí)仍有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　我們認(rèn)為量化策略發(fā)展主要依賴兩條路徑：數(shù)據(jù)邊界的拓展[2]與新模型的開發(fā)[3]。一方面機(jī)器學(xué)習(xí)如大語(yǔ)言模型可以幫助探索之前金融領(lǐng)域無(wú)法充分利用的另類數(shù)據(jù)資源，另一方面不斷發(fā)展的深度學(xué)習(xí)模型也能夠更加充分挖掘現(xiàn)有數(shù)據(jù)的非線性信息。我們前期開發(fā)的機(jī)器學(xué)習(xí)選股因子[4]和另類數(shù)據(jù)模型[5]在2024年的高波動(dòng)環(huán)境下依然可以取得穩(wěn)健的樣本外表現(xiàn)，表明其仍具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：分析均基于歷史數(shù)據(jù)，歷史數(shù)據(jù)存在不被重復(fù)驗(yàn)證的風(fēng)險(xiǎn)。