報告摘要:

　　2016年網下新股申購成為穩定收益來源

　　2016年以來,網下新股申購由于新股上市后巨大的漲幅,以及100%的申購入圍概率,成為了一種穩定的收益來源。由于參與網下打新的投資主體需要持有一定規模的股票倉位,本篇報告提出一個基于底倉策略的網下復合打新策略,即構建一個底倉策略長期持有穩定股票市值,同時不間斷實施網下打新策略,以分享由網下打新帶來的穩定收益。

　　底倉策略模型——多因子模型選股+期指對沖

　　本報告提出了一個基于多因子的網下打新底倉策略模型框架。底倉策略以多因子模型為基準對成份股進行定量打分,并構建中性約束實現對沖后底倉凈值的穩定性。其中,底倉模型包含目標函數和約束條件兩個部分,目標函數為底倉組合的多因子得分最大化,約束條件是底倉組合的股票滿足行業中性、市場中性、規模中性和波動率限制的約束。

　　策略實際操作及業績表現

　　在策略的實際操作上,如果希望進行不間斷的網下打新,則需要至少6000萬的底倉市值。在利用滬深300股指期貨進行對沖的情況下,還需要2400萬作為期貨空頭的保證金。因此,構建網下打新至少需要8400萬的資金。經統計,截至2016年10月31日,在使用不同底倉股票市值規模(6000萬-8000萬)進行打新的情況下,B類投資者能夠獲得的總收益率為21.39%-24.59%不等,其中網下打新收益率為9.61%-12.81%不等;而C類投資者獲得的總收益率為19.39%-21.92%不等,其中網下打新收益率為7.61%-10.15%不等。

　　風險提示:

　　網下新股申購政策變化風險,股指期貨基差風險