流動性收縮預期升溫

　　　　7月7日，上證綜指上漲0.17%，報3217點，深證成指上漲0.02%，報10563點，兩市全天成交4663億元，成交金額有所放大。筆者分析，上市公司中報行情確實會帶來一次較好的投資機會，但那也僅僅是局部行情。接下來的金融監管力度仍然不會小，加上逆回購和MLF集中到期、財政存款集中上繳等壓力將逐步顯現，資金面或面臨一定考驗。因此，上證綜指目前還不足以發起新一輪的上漲行情。

　　中報行情引發關注

　　近期，中國經濟出現良好的增長局面。一季度中國經濟增速達6.9%，為近六個季度新高，預計二季度經濟增速為6.8%，盡管有所放緩，依舊處于近期高點。上半年制造業PMI均值為51.5%，高于去年同期1.7個百分點，6月制造業PMI為51.7%，環比上升0.5個百分點，為年內次高點，制造業擴張步伐有所加快，總體延續穩中向好的發展態勢。貿易順差保持在高位，外匯儲備余額連續四個月回升，維持在3萬億美元以上。在此背景下，上市公司的盈利狀態有了較大的改善。根據深交所規定，創業板公司必須在7月15日前預披露中報業績，目前已預披露中報業績預增的公司大多一季報也大幅增長，在熱點匱乏、確定性機會稀少的局面下，中報行情這樣的事件性機會正成為資金追逐的對象。預告業績大幅增加的個股有望在指數企穩后迎來較好的投資機會，近幾日率先披露中報預告的公司股價都出現較大幅度的上漲，如開立醫療、天馬科技、恒通科技、三峽新材等走出明顯的大漲行情。隨著中報行情的啟動，上證指數重新站上3200點，而持續調整中的中小板指數和創業板指數近一個月的漲幅也已超過上證50。

　　不過，“漂亮50”的價值發現過程可能基本完成，一方面，權重指數已經出現一定程度的筑頂跡象，另一方面，在7月5日，中小板公認的“白馬股”華蘭生物放量跌停，成交創出歷史最大量。此事說明，在目前中報陸續發布的時期，前期大幅炒高的“白馬股”存在盈利增長與估值不匹配的風險。隨著白馬股的回調，資金對次新股的炒作熱情重燃，次新板塊指數已經連漲7天。次新股股性活躍，歷來是資金重點關注的對象，特別是在市況波動的情況下，次新股沒有套牢盤，拋壓相對較小，拉起來也更容易。此外，大多數次新股屬于新興成長股，具備稀缺性，符合經濟轉型、產業結構變遷的牛市主線。而市場資金總是偏好新興產業和熱門題材，次新股概念多，題材新，自然更受青睞。當然，隨著中報披露時間越來越近，也將有越來越多的“業績變臉”地雷出現。截至7月7日，兩市已有5家上市公司業績下調，包括榮之聯、福田汽車、北玻股份、中捷資源、上海天洋。

　　流動性總體依然偏緊

　　作為中國市場中流動性的標尺，隔夜Shibor（上海銀行間同業拆放利率）對股票市場的影響較大，是股票市場的領先指標。進入二季度以來，貨幣政策的收緊程度有所松動，截至7月7日，隔夜Shibor報2.5330%，創今年4月18日以來最低水平。近期資金面實際寬松程度遠超市場預期，主要原因可能是前期央行呵護力度較大、上月末財政投放量較大、季節性擾動因素減少、外匯占款改善等。Shibor利率持續下行表明流動性寬裕，從而給股市提供了充足的上行動力，

　　從較長的周期來看，筆者認為，中國金融監管格局已到了深層次改革的時間窗口。一向是中國金融體系中最為穩健的銀行體系，也出現了資產負債表不斷膨脹，表外業務、理財業務、通道業務、資產管理業務、委外業務等非理性繁榮。央行政策重心仍在配合去杠桿，以及維持去杠桿與流動性的平衡，因此筆者推測整體信貸供應可能并不像去年6月那樣充裕。事實上，在短期流動性如此充裕的情況下，央行開始持續進行凈回籠。統計數據顯示，6月21日至7月7日，央行通過公開市場操作渠道累計凈回籠7500億元，已將6月上中旬通過逆回購和MLF凈投放的流動性全數收回。央行凈回籠的累積效應終將顯現，預計資金面寬松程度將逐漸收斂。

　　圖為隔夜Shibor走勢　　此外，本周央行公開市場有2800億元逆回購到期，有1795億MLF到期，無正回購和央票到期。7月又是季度首月，企業繳稅量往往不小。監管方面，證監會7月7日核發IPO批文，9家企業籌資總額不超過65億元，新股發行提速也在一定程度上分流了市場的流動性。五年一次的中央金融工作會議將在7月14日召開，議題包括防范金融風險、改革金融監管體制等。筆者認為，如何強化金融監管協調機制其實是一個難度比較大的問題，這也將增加市場投資者的謹慎情緒。在金融監管倒逼之下，資金偏好已經逐步往業績和估值上傾斜。筆者預計市場流動性總體依然比較緊，這也是制約股市上漲的一大因素。

　　基建投資增速下行壓力可能增大

　　筆者認為，市場主要熱點仍然停留在雄安概念、次新股和“一帶一路”，這只能帶來結構性的行情，而整個市場的走向仍然取決于經濟大勢。5月M2同比增長9.6%，增速創有紀錄以來歷史新低。M2增速下行對固定資產投資有負面影響，拖累經濟增速下滑。市場最為擔憂的是房地產行業，今年金融端“去杠桿”扼住了房貸失控的苗頭，房貸投放額度將在總量控制目標下大幅削減。據統計，1—5月開發企業到位資金同比增長9.9%，增速一年內下降了6.9個百分點。在各項資金來源中增速下降最明顯的當屬個人按揭貸款，1—5月增速僅8.6%，較去年同期降幅多達50個百分點。1—5月，全國房地產開發投資同比名義增長8.8%，是年初以來的首次增速回落。此外，5月基建投資同比增長13.1%，不及預期。盡管PMI整體回升，但一些傳統行業生產經營還存在一定困難，資金緊張企業的比重連續4個月超過四成。

　　總體來看，未來數月房地產和基建投資增速下行壓力可能增大，A股市場目前也只是存量資金博弈，熱點散亂，通常一個概念狂炒過后，往往是一地雞毛，套牢一大批中小投資者。數據顯示，在過去的5個交易日，概念板塊資金凈流出排名靠前的包括融資融券（-209億）、深股通（-178億）、基金重倉（-104億）、證金持股（-102億）、滬股通（-95.34億）、一帶一路（-46.83億）、雄安新區（-36.81億）。而資金凈流入的包括，鋰電池（28.92億）、稀土永磁（21.72仙）、新材料（13.87億）、新能源車（11.16億）、次新股（6.59億）等。由此不難看出，凈流出的基本上是帶指數的藍籌股，并且凈流出的資金遠遠大于凈流入的。滬深兩市主力資金在過去的5個交易日中，僅有1日是凈流入的，而5日累計凈流出319.70億元。

　　圖為上證綜指周K線走勢　　上證綜指周線顯示，上方最近的阻力位為3230點，在當前的形勢下，市場仍然需要時間或空間消耗獲利籌碼，預計指數本周沖高回落的概率非常大，但大幅回落的風險也不大，下方支撐位在3157點附近。

　　（作者單位：紫云起研究所）