國債期貨價格近期呈現反彈走勢。考慮到目前國內的利率水平持續上升，預計國債期貨的反彈很難延續，或將開啟回調走勢。

　　資金面趨緊，國債價格受到壓制

　　5月底，央行的貨幣政策呈現寬松的態勢，緩解了市場的擔憂情緒，國債期貨的價格也因此出現了小幅反彈。雖然6月初央行進行了一系列的公開市場業務，但是由于力度較小，不能夠緩解市場對于資金的實際需求，造成了利率水平的不斷上升。截至6月7日，七天期回購定盤利率為3.5%，14天期Shibor（上海銀行間同業拆放利率）為3.5119%，相較5月31日分別上升0.4%和0.04%。

　　本周央行共計有4700億元的逆回購到期。從本周前三個工作日央行逆回購的力度來看，本周逆回購大概率是要凈回籠的。本周前三個工作日，周二沒有進行逆回購，剩下兩個工作日央行共進行了總額為2500億元的逆回購。其中，7天期逆回購額度為800億元，額度分別為400億元和400億元；14天期逆回購進行了一次，額度為500億元；28天期逆回購1200億元，額度分別為300億元和900億元。5月底，國內MLF（中期借貸便利）的留存量為41578億元。6月6日央行進行了一年期的總額為4980億元的中期借貸便利，向市場注入流動性。由于央行進行了MLF的操作，近期央行的逆回購操作量較少也屬于正常現象。

　　由于6月銀行面臨MPA考核，銀行為了達到標準可能會出現惜貸甚至發行短期金融票據的行為。這無形中增加了整體市場的貨幣供應量。此外，隨著時間的不斷推移，年中旬企業結算等一系列行為也將會增加市場的貨幣需求量。雖然央行仍然在堅守不會造成利率水平大幅上升出現市場恐慌的底線，但是整體的貨幣政策操作略顯消極。因此，后期整體的貨幣供需仍然趨緊，利率水平維持在高位或者繼續上升將會成為大概率事件。這對于國債的反彈將會產生不利的影響。

　　市場噪音較多，國債上漲乏力

　　美國近期經濟數據表現不佳。5月新增非農就業人數僅為13.8萬人，低于之前市場預期。其次，美國4月CPI同比增速僅為2.2%，連續兩個月下跌。考慮到近期商品的整體表現，5月的CPI指數將繼續走弱。勞動力市場和通脹數據表現不佳，大大降低了市場對于美聯儲6月加息的預期，美元指數因此大幅下挫，人民幣兌美元匯率也出現了大幅上漲。由于人民幣的大幅升值，國債期貨的價格也受到了一定的提振。

　　需要注意的是，雖然經濟數據表現不佳可能會影響美聯儲的決策，但是根據5月議息會議傳達出的信息，美國在6月加息的概率比較大。一旦美國加息，美元前期的跌幅將會回補，這會對國債產生一定的擾動。進入6月中旬，包括通脹等5月的一系列經濟數據將會公布。目前市場認為，5月包括內需等增速都將出現放緩的態勢，國內或將出現二次探底。如果最后得到驗證，那么市場的避險情緒將得到提振，對于國債也會起到提振作用。

　　進入6月，受考核和月底結算等因素的影響，市場對于流動性的需求上升。由于央行的貨幣政策略顯謹慎，市場整體的供需關系趨緊，利率水平上升，壓制國債價格。此外，美國議息會議和經濟數據的公布為國債的走強增加了干擾項。因此，筆者認為國債期貨近期的反彈或將結束。 （作者單位：金石期貨）

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