滬鋁18日開盤報20955元/噸，隨后盤面呈現長陰走勢，主要受國內退稅政策調整的劇烈影響。從技術面分析，此次政策調整對滬鋁盤面形成較大壓力，長陰線的出現也預示著短期內鋁價可能承壓下行。

　　此次政策變動，直接導致國內鋁產品出口退稅優惠從13%歸零，顯著削弱了鋁材在國際市場上的價格競爭力。據統計，今年前十月受影響的取消出口退稅鋁產品出口總量達到511萬噸，占比未鍛造鋁及鋁材出口總量的92.5%，影響范圍廣泛。受此影響，部分鋁材或將轉向內需市場，導致國內供給壓力陡增。在成本轉移至下游或海外市場尚未有效實現之前，鋁加工企業的利潤空間將面臨進一步壓縮。不過，值得注意的是，此次政策調整并未涉及高附加值鋁制品，這在一定程度上或將促使整個鋁產業鏈加速轉型升級，以適應新的市場環境。

　　目前電解鋁面臨著下方有支撐，但上方受限制的局面。

　　截至上周，電解鋁即時成本已攀升至20893.39元/噸的高位，而現貨價格維持在20640元/噸，意味著當前電解鋁生產每噸面臨253.39元的虧損局面。但氧化鋁的利潤空間頗為可觀，已超過2000元/噸。鑒于氧化鋁與電解鋁廠的一體化程度高達70%，利潤流向更多是一個內部調配問題，因此，從當前價格水平來看，電解鋁企業尚不具備明顯的減產動力。此外，往年被動減產的云南地區也并未在進入枯水期后出現減產的現象。由于今年煤炭價格較低、來水也較為充沛，云南電廠有充足儲備，導致今年冬季云南地區的鋁廠并未按計劃減產，原本需減產的110-120萬噸產能還能多貢獻兩個月的產量。再加之置換產能的逐步釋放，至2025年，明面上的供給還將增加40萬噸，具體包括20萬噸的新產能投產與20萬噸的復產產能。供應端整體呈現出持續增長的趨勢。從下游需求端來看，目前鋁消費已走出傳統的“金九銀十”旺季，正處于向春節淡季過渡的階段。從開工情況來看，下游行業呈現出較為明顯的分化態勢，但總體表現仍較為樂觀。其中，傳統消費淡季的特征較為明顯，而電力線纜行業則面臨著年底沖刺的壓力，新能源領域的消費則繼續保持強勁的增長勢頭。此外，今年鋁材的出口表現也頗為亮眼。據統計，前10個月鋁材的累計出口量同比增長了16.9%，這個表現相比于2022年鋁材出口大增時期也不遑多讓，相比2022年前10個月僅落后了4%，再加上這一增長趨勢預計將在未來一段時間內持續，并可能出現出口訂單集中提貨的情況，還有進一步上升空間。從今年年內來看，前10個月電解鋁產量為3580.1萬噸，同比增3.88%，而需求為3733.5萬噸，同比增7.8%，再考慮165.21萬噸的凈進口量，有11萬噸的富余。

　　但就在這種情況下，庫存仍然出現了去化，且來到了近五年低點。截止今日，根據SMM的最新數據，國內鋁錠社會庫存量已降至56.3萬噸，繼續呈現去庫存化的趨勢。近期，鋁價的止跌反彈顯著提升了下游企業的補庫積極性，現貨鋁市場交易的活躍度隨之增強。從同比數據來看，當前國內鋁錠庫存量較去年同期減少了10.1萬噸。但這并不代表庫存壓力的有效緩解。近期鋁錠庫存的持續減少并非僅由下游企業的補庫行為所驅動。由于新疆地區運力緊張，鋁錠的發運情況并未出現明顯好轉，這直接導致了到貨量及入庫量的減少。因此，預計在未來一段時間內，鋁錠庫存仍將繼續維持去化的狀態。

　　當前，宏觀環境與基本面均呈現出雙空格局。從宏觀層面來看，市場情緒較為悲觀，與黃金一同下跌的趨勢為做空提供了契機。同時，我國取消鋁材出口退稅政策，短期內對鋁價構成了利空影響。然而，這兩項因素均為暫時性的，預計對行情的影響不出11月。

　　在海外市場方面，由于存在諸多不確定因素，越靠近年底，市場對明年的貿易前景的悲觀預期越強。這種預期可能導致今年年內出現鋁材出口搶跑的現象（企業為了規避未來可能的貿易風險，提前增加出口量），需要密切關注11月與12月的鋁材出口數據。此外，考慮到我國四季度仍存在樂觀的政策預期，在一定程度上為鋁價提供了支撐，春節前仍可多配。

　　然而，需要警惕的是，春節過后，隨著下游行業開工率的降低以及海外新政策的進一步實施，鋁可以開始正式空配。

　　作者簡介：陳怡，國海良時期貨基本金屬研究主管，金融系碩士。善于著眼于宏觀政策，把握經濟大勢，同時深入有色產業鏈理解產業鏈演化的根本邏輯，對有色產業鏈形成了自己的研究框架與研究方法，曾多次擔任公司內外有色產業研究框架主講人，并為多家有色金屬行業上市公司提供基本面分析資料。