2022年以前，我國氧化鋁維持凈進口格局，2018年海德魯發生赤泥庫泄漏被迫減產，導致海外供需失衡，帶動國內出口窗口開啟，短暫轉為凈出口格局，隨后恢復至正常的進口格局。隨著國內氧化鋁產能不斷增長、海外產能增長放緩，2022年后國內氧化鋁進口量逐步下降、出口量抬升，2024年海外氧化鋁供應出現多次擾動，無法覆蓋增長需求，現貨成交價格節節攀升，國內進口量大幅下滑并轉為凈出口格局，成為助推氧化鋁價格的上漲的驅動之一。

　　回顧今年海外發生的供應事件：2024年1月，由于礦石品位下滑及設備老舊成本高企等問題，美鋁宣布二季度開始全面削減其在澳大利亞的氧化鋁廠Kwinana，影響達170萬～180萬噸產能；2024年3月，澳大利亞昆士蘭州天然氣管道發生火災，工業用氣受到影響，力拓旗下兩家氧化鋁廠Yarwun、Queensland被迫減產120萬噸，計劃復產時間從最初6月推遲到年底；2024年4月，Nalco旗下位于印度的Damanjodi氧化鋁廠焙燒產能受限，影響50萬噸左右產能；2024年7月，牙買加世紀鋁業遭受颶風影響，企業生產正常但發運受到限制；2024年9月，印度暴雨導致韋丹塔氧化鋁廠的赤泥庫泄漏而遭到當地村民抗議，企業表示目前生產正常，但市場對后續表示擔憂；2024年10月，EGA在幾內亞礦山GAC出口受阻，若短期未能順利解決，則其中東地區的氧化鋁廠Al Taweelah存在減產風險，加重了市場對后續供應緊張的擔憂。

　　增量方面，今年海外僅有韋丹塔4月份投產150萬噸，且實際投產進度遠不及市場預期，根據IAI數據，2024年1—8月海外氧化鋁累計產量3760萬噸，而1—8月海外電解鋁累計產量1952萬噸，按1.93系數折算對氧化鋁需求量3767萬噸，處于緊平衡狀態，從數據來看尚未出現較大的缺口，但海外及國內氧化鋁市場均處于偏緊格局，且市場對后續供應的擾動仍然存有擔憂，短期沒有可觀增量提供安全墊，現貨流通較為緊張，市場上的掃貨情緒有所加重。

　　兌現到價格表現來看，海外現貨價格相較國內而言彈性更大，自4月力拓澳洲減產以來，海外現貨價格漲幅明顯放大，漲至6月左右跟隨國內氧化鋁盤面小幅下調，隨后在緊缺壓力下，再度開啟上漲，至今未出現回調。國慶假期期間測算出口窗口曾短暫開啟，國內廣西地區出口一船氧化鋁至東南亞地區某鋁廠，進一步吸收國內的現貨流動性，而節后首周又出現幾內亞礦商出口受限的消息，當周東澳連續出現三筆成交，成交價逐步攀升，10月11日最新一筆FOB成交價已經漲至652美元／噸。

　　國內現貨價格今年以來一直維持上漲趨勢，但單日漲幅較為平穩，隨著供需短缺的矛盾持續演繹，國內電解鋁廠原料庫存持續下滑至安全水平，為維持正常生產而被迫高價采購，9月份國內現貨也開啟了加速上漲階段。國慶節后多地區現貨網價以單日40~60元／噸的漲幅連續上漲。截至10月14日，三網現貨均價漲至4319元／噸，但從最新現貨成交來看，河南地區已出現4720元／噸的成交價。以此測算，當前進口及出口窗口均未開啟，但從目前供需格局來看，內外現貨價格均有繼續上漲的條件，頂部或還未出現。

　　產能增量方面，力拓澳大利亞氧化鋁廠減產產能預計年底恢復，印尼曼帕瓦SGAR項目一期100萬噸今年9月進入試生產階段，預計明年一季度末正式投產運行，錦江集團印尼BAP項目100萬噸預計明年上半年投產，韋丹塔擴產150萬噸產能尚未達到預期，且后續還有150萬噸擴建項目待投，與國內格局相似，年底供應緊張的壓力或得到緩解。電解鋁方面，今明兩年增量集中在印尼地區，合計有30萬噸產能增量，折合58萬噸氧化鋁需求，供應增量完全可以覆蓋需求增量，供需格局將扭轉至過剩。

　　通過梳理海外情況可以看到，與2018年海德魯赤泥泄漏導致海外短缺不一樣的是，2024年是氧化鋁內外供應影響均較大的一年，國內需求增長大于供應增長，無法提供富余的現貨量彌補海外缺口，而海外價格彈性較大，通過出口窗口的“開與關”對國內平衡量有著邊際上的影響，進而也抬升了近期國內現貨價格的波動彈性。展望后續基本面格局的演變，順利情況下，海外供需緊張的局面最快有望在年底緩解，與國內節奏相對同步，但需要警惕產能增量再度不及預期的風險。國內目前來看，大部分投產進度仍按照計劃在進行，若海外出現投復產不及預期或超預期的擾動，國內在起到進出口邊際調節作用時，壓力相較現階段也更小一些。因此，后續關注焦點還是投復產的進度，建議關注國內庫存拐點及海外現貨價格的拐點何時到來。（作者單位：創元期貨）