9月在基本面和宏觀雙重支撐下，氧化鋁盤面重心不斷上移，節后宏觀情緒有所降溫，有色冶煉加工概念集體出現調整，但氧化鋁“一枝獨秀”，期價維持強勢，主要是短期供應緊張局勢難改，現貨持續上漲，支撐氧化鋁期價走勢。今日氧化鋁期價繼續上漲，盤中一度站上4600關口，再創歷史新高。

　　國產礦供應問題持續 氧化鋁產量增加緩慢

　　在國內礦山停產和國外礦端擾動共同作用下，去年11月底鋁土礦供應問題就開始顯現，直到目前鋁土礦供應問題仍存，是推動氧化鋁價格上漲較為重要的因素。從目前礦端情況來看，進口礦量持續增加，但國產礦表現仍舊不佳。

　　從進口數據來看，進口礦表現較好，今年進口數量持續增加，前8月中國進口鋁土礦突破1億噸。6月份幾內亞前期供應端的擾動因素消除，對幾內亞發運的負面影響結束，對應8月中國到岸鋁土礦總量有所上漲。海關數據顯示，8月份中國進口鋁土礦量環比上漲3.6%，同比上漲33.6%，總量達到1555萬噸，其中1100萬噸來自幾內亞，環比上漲4.9%，同比上漲49.8%。

　　國產礦方面，目前國產礦產量仍處于較低水平，之前關停的礦山由于審批手續繁瑣，尚未重新開啟，據阿拉丁調研顯示，9 月山西河南停產鋁土礦山無新的復產跡象，河南三門峽外礦山國慶節后或有新增復產，但國慶期間，因兩節期間的安全檢查也可能使得部分礦產出減少。四季度晉豫黔等地區受環保及安全督查等各種因素限制，以及明年一季度春節假期的因素，多數礦山恢復生產概率較小。

　　由于氧化鋁價格不斷上漲，雖然成本有所抬升，但目前氧化鋁企業的利潤依然十分可觀，現在的利潤水平已達到了較高水平。高利潤雖在不斷刺激氧化鋁企業積極復產，但氧化鋁運行產能仍然無法大幅提升。由于國產礦和進口礦鋁硅比不同，適用于不同的產線，能夠使用進口礦石的產線基本做到應開盡開，而使用國產礦的產線受制于國內礦山復產緩慢，只能嘗試用進口礦摻配，無法大規模替代，且受投料礦石品類不穩定及設備問題等影響，生產線檢修頻率或有增加，氧化鋁產量釋放仍不及預期。

　　今冬明春云南或不再對電解鋁限電 氧化鋁需求預期有所轉變

　　由于今年西南地區降水豐沛，云南地區煉廠超預期提前完成復產，加上部分新增產能的投產，使得當前氧化鋁國內需求整體處于歷史高位，另外，由于海外氧化鋁的供應緊缺更是進一步推升氧化鋁的市場需求，多方面因素導致今年氧化鋁需求表現較好，對氧化鋁走勢有一定支撐。不過，從歷史經驗來看，由于四季度電解鋁煉廠大概率會出現減產，主要是受電力供應限制，在“讓電于民”政策的影響下，云南地區電解鋁煉廠在枯水期產能將出現預期超百萬噸的縮減，并將持續至第二年5月份左右。因此，枯水期來臨前市場對四季度云南電解鋁煉廠將出現減產有一定預期，導致氧化鋁需求預期有所下滑。

　　不過，近期市場的最新消息打破了氧化鋁需求走弱的預期，9月30日，南方電網云南電網公司有關負責人近日向記者透露，當前，云南全省水電蓄能300億千瓦時，超過全省1個月的用電量，同比增加43億千瓦時，存煤同比增加51萬噸，云南電網今冬明春不會像往年一樣對云鋁股份等電解鋁企業采取限電措施。若今年四季度下游電解鋁廠不同于往年減產，那么屆時對氧化鋁需求將有所抬升。此外，西北及西南地區電解鋁部分產能置換帶來部分新增產能投產，也提振四季度氧化鋁需求表現。

　　目前需求目前表現仍強，國內電解鋁企業內原料庫存仍在低位，對氧化鋁采購需求意愿依舊較強，支撐價格走勢。

　　海外氧化鋁供應緊張 國內氧化鋁處于凈出口狀態

　　年初有美鋁澳大利亞、力拓澳大利亞等冶煉廠減產，印度新增產線投產力度不及預期，導致海外氧化鋁現貨供應呈現偏緊格局，國外氧化鋁現貨價格不斷拉漲，導致國內外價差逐漸擴大，進口窗口持續關閉，國內氧化鋁出口窗口打開進一步加劇氧化鋁供應偏緊局面。從4月份開始國內氧化鋁呈現出凈出口的局面，海關總署數據顯示，8月份氧化鋁凈出口量為13.7萬噸，環比增加80.22%，同比下降230.39%。

　　供應偏緊 現貨持續上漲

　　目前電解鋁廠庫存維持低位，隨著電解鋁部分新投產能的釋放，市場流通的現貨量依舊偏緊，部分鋁廠不得不消耗原料庫存維持生產，電解鋁廠原料庫存呈小幅去庫狀態。由于電解鋁廠氧化鋁庫存持續減少，不得不提前進行冬儲，補庫加上供應偏緊，使得氧化鋁現貨價格持續上行，Mysteel數據顯示，9月氧化鋁現貨報價連續上漲，國慶假期后氧化鋁現貨漲幅更為明顯，目前山東氧化鋁報價為4250元/噸，較9月初上漲325元/噸。現貨市場強勁提振期貨價格上漲，不過隨著期價暴漲，使得期貨大幅升水現貨，最新氧化鋁基差為-303元/噸，短期盤面或劇烈波動，注意再次高新后回調的風險。

　　整體來看，本輪行情受氧化鋁供應偏緊支撐，現貨緊缺引發擠倉行情，使得期貨價格暴漲。此前幾個月氧化鋁基本面始終呈現強現實弱預期格局，盤面邏輯在現實與預期之間切換，但隨著礦端問題始終未有明顯改善，使得四季度氧化鋁供應偏短缺狀況改善空間不大，甚至存在供應風險，以及南方電網宣布云南地區電解鋁冬季或將不會減產的消息傳來，導致氧化鋁預計過剩的時間節點再度向后推遲，強現實邏輯占據上風，推動盤面價格持續上漲。目前供需缺口仍舊不容易解決，價格高度或取決于下游鋁廠的備貨節奏，在現貨表現強勁支撐下，預計氧化鋁期價或維持易漲難跌狀態。不過，當前氧化鋁期價漲至歷史新高，期貨大幅升水現貨，追高風險或較大，謹慎市場情緒變化。