研究員：王賢偉

　　期貨交易咨詢從業(yè)信息：Z0015983

　　本報告完成時間 ：2024年8月25日

　　摘要：

　　廣西壯族自治區(qū)鋁土礦資源豐富，已成為我國鋁土礦供給最為穩(wěn)定的地區(qū)。礦石主要為一水硬鋁石，具備品位高、埋藏淺、便于露天開采等特點。多數(shù)國產(chǎn)礦保有企業(yè)的靜態(tài)開采年限在8-10年左右，在未來較長時間內(nèi)當?shù)貒a(chǎn)礦供應較為充裕。

　　廣西地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)成本全國最低，預估綜合成本在2500-3000元/噸左右，差異主要來自于礦石來源不同，以及設備折舊。企業(yè)礦石儲備量多數(shù)較高，在20-40天左右。赤泥庫使用年限較長，多在3-5年以上。

　　區(qū)內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能1425萬噸，使用進口礦產(chǎn)能在655萬噸，使用國產(chǎn)礦產(chǎn)能770萬噸，目前待復產(chǎn)產(chǎn)能在100萬噸左右，預計后續(xù)可增產(chǎn)產(chǎn)能50萬噸。

　　廣西地區(qū)2024-2025年可投產(chǎn)產(chǎn)能600萬噸，遠期規(guī)劃投產(chǎn)產(chǎn)能880萬噸。具體來看，廣西華昇新材料有限公司二期預計在今年11月能投產(chǎn)100萬噸，明年1月投產(chǎn)100萬噸。廣西廣投北海綠色生態(tài)鋁預計在明年8月左右投產(chǎn)200萬噸，明年底投產(chǎn)剩余200萬噸；遠期規(guī)劃分別是北海東方希望材料科技有限公司480萬噸及特變電工廣西的400萬噸。整體來看，未來廣西地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能有較大增長潛能。

　　策略：

　　目前氧化鋁全行業(yè)仍處于去庫階段，這意味著當前供應仍存在缺口，現(xiàn)貨價格略有回升，氧化鋁期貨近月合約價格下跌空間有限，若給到較大貼水可逢低做多。基本面的轉(zhuǎn)折點或許在10月，供應端9月內(nèi)蒙鑫旺及博賽大概率有增產(chǎn)，穩(wěn)定產(chǎn)出在9月底10月初，魏橋北海遷建項目大概率在10月投產(chǎn)，同時10月下旬云南枯水季來臨或?qū)е庐數(shù)仉娊怃X少量減產(chǎn)。若10月開始現(xiàn)貨供給逐步寬松，則遠期合約如11、12的強BACK結(jié)構(gòu)后續(xù)大概率持續(xù)收斂，甚至不排除走出C結(jié)構(gòu)，因此可繼續(xù)布局11、12合約的反套。

　　01 調(diào)研背景

　　8月氧化鋁期貨價格仍面臨較大波動，市場對氧化鋁的生產(chǎn)運行情況關注度依然很高，前期市場的關注點主要集中在北方地區(qū)，而我們也在7月中旬對河南地區(qū)鋁產(chǎn)業(yè)鏈進行深入調(diào)研并出具相關報告。考慮到有關南方地區(qū)的調(diào)研相對較少，而廣西地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能僅次于山東和山西。且當?shù)匾灿兄S富的鋁土礦資源及數(shù)量較多的氧化鋁企業(yè)、電解鋁企業(yè)。另外，廣西地區(qū)未來有不少氧化鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)計劃，其投產(chǎn)規(guī)模及進度亦受到市場關注。此背景下我們開始前往廣西地區(qū)的調(diào)研，本次調(diào)研時間為8月12-16日，調(diào)研路線為南寧—平果—田東—德保—靖西—龍州，共調(diào)研六家企業(yè)，主要包括氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)、電解鋁生產(chǎn)企業(yè)。

　　02 調(diào)研內(nèi)容

　　1、企業(yè)A

　　A為氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)年設計產(chǎn)能250萬噸，目前保持滿產(chǎn)運行，生產(chǎn)礦石全部為國產(chǎn)礦。企業(yè)在當?shù)赜凶杂械V山，具備完整的采礦權，礦山年產(chǎn)能超600萬噸。礦山為露天礦（雞窩礦），后續(xù)開采年限預計7-8年，另有地下鋁土礦資源尚未開采。目前礦石全部自用，不對外銷售。企業(yè)礦石常備庫存較為充裕，可滿足一個月以上的生產(chǎn)量。廣西地區(qū)6-8月為雨季，會對礦山的開采及運輸有影響，一般不會影響氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)。企業(yè)生產(chǎn)氧化鋁單噸耗堿在130 千克左右，鋁土礦中硅含量高會導致堿耗高（一般國產(chǎn)礦鋁硅比偏低，堿耗高）。單噸礦耗在2.3-2.4左右，鋁土礦中鋁含量越高，單噸礦耗越低。焙燒用煤氣和天然氣，兩者對比哪個便宜用哪個。燒堿平時庫存 6000 噸，大概夠 10 天的用量，液堿和固堿都會使用。

　　企業(yè)生產(chǎn)的氧化鋁為交割品牌，產(chǎn)量的1/3供當?shù)丶瘓F內(nèi)部鋁廠使用，1/3供廣西省內(nèi)鋁廠，1/3供云南地區(qū)鋁廠。到云南 運費130 元/噸，到貴州 運費160 元/噸。氧化鋁銷售權在集團貿(mào)易公司，基本長單銷售為主，目前的產(chǎn)量能滿足長單交付，每月對外零售量不超過2000噸。長單定價模式為80%三網(wǎng)均價+20%期貨主力合約結(jié)算價。

　　2、企業(yè)B

　　B為氧化鋁、液堿生產(chǎn)企業(yè)，企業(yè)液堿產(chǎn)能50萬噸，氧化鋁產(chǎn)能200萬噸，一條產(chǎn)線 80 萬，另一條產(chǎn)線 120 萬。兩條產(chǎn)線全部完成技改，高低溫礦石可以切換使用，生產(chǎn)模式切換大概需要 3-4 天。國產(chǎn)礦使用比例為20-30%，為自有礦山，兩礦山年產(chǎn)能為130萬噸左右。進口礦比例超過70%，主要來自幾內(nèi)亞、土耳其、老撾等地區(qū)。企業(yè)生產(chǎn)單噸礦耗在2.6-2.8噸左右，使用進口礦生產(chǎn)單噸堿耗60kg左右，國產(chǎn)礦單噸堿耗130-140kg左右。

　　企業(yè)目前保持滿產(chǎn)，不過今年上半年由于礦石不足開工率在 60%-100%左右波動，目前企業(yè)礦石庫存在50萬噸左右，能滿足企業(yè)一個月的生產(chǎn)需求。產(chǎn)品為交割品牌，但銷售權在集團總部，以長協(xié)為主，定價為三網(wǎng)均價。主要銷售地區(qū)在廣西、云南、貴州三個地區(qū)。

　　3、企業(yè)C

　　C為電解鋁生產(chǎn)及加工企業(yè)，電解鋁設計產(chǎn)能20萬噸，目前維持滿產(chǎn)運行。銷售鋁液為主，其中15萬噸用于自產(chǎn)鋁棒、鋁卷、鋁箔等加工品。5萬噸銷售給鋁廠附近的加工企業(yè)用于生產(chǎn)鋁板。企業(yè)氧化鋁原料采購自廣西省內(nèi)的氧化鋁企業(yè)，運費40元/噸，常備氧化鋁庫存4000噸左右，由于距離氧化鋁企業(yè)較近，常備庫存天數(shù)較低在3天左右。企業(yè)目前工業(yè)用電，電費0.6元/千瓦時，預焙陽極采購自山東，采購價格在3900元/噸左右。企業(yè)電力成本42%，氧化鋁成本40%，陽極成本15%，以及其他費用。企業(yè)電解鋁生產(chǎn)成本綜合預估在18000元/噸，浮動不超過1000元。

　　企業(yè)目前生產(chǎn)用的240K電解槽，單噸能耗在14700kW·h左右，企業(yè)已完成一半電解槽的技改，改造后能耗下降至13300kW·h。由于廣西有部分水力發(fā)電，因此企業(yè)有差不多5%左右的綠電鋁，有證書認證。春節(jié)期間鋁棒休市，會有部分鑄錠產(chǎn)生，時間一個月左右，數(shù)量1萬噸上下，一般發(fā)往廣州地區(qū)。

　　4、企業(yè)D

　　D為氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，目前運行產(chǎn)能220-230萬噸，維持滿產(chǎn)狀態(tài)。有兩組溶出管道，3臺焙燒爐。溶出量可以做到260萬噸，焙燒無法提升。企業(yè)生產(chǎn)用自有礦石，礦山分別在靖西和德保地區(qū)，7-8雨季對生產(chǎn)有一定影響，目前礦山的年產(chǎn)能600萬噸，礦石全自用不對外銷售。生產(chǎn)單噸氧化鋁礦耗在2.7-2.8噸，堿耗120-130kg，片堿從新疆購買，液堿用50%堿。企業(yè)目前國產(chǎn)礦山儲備較充足，暫不考慮使用進口礦石生產(chǎn)，預估企業(yè)生產(chǎn)成本在2400-2600元/噸。企業(yè)目前赤泥有運用赤泥選鐵技術，但經(jīng)濟價值一般，企業(yè)新建有赤泥庫，可滿足3-5年的使用量。

　　目前企業(yè)常備礦石庫存80-90萬噸，可滿足1月多月的氧化鋁生產(chǎn)。氧化鋁產(chǎn)品為交割品牌，現(xiàn)貨庫存2萬噸左右，氧化鋁銷售權在集團公司，主要銷售貨物流向廣西、貴州、云南三個地區(qū)。前期由于工廠檢修，長單交付受到一定影響，預計影響交付量2-3萬噸，后續(xù)可以補上。企業(yè)認為今年南方地區(qū)供給整體呈緊平衡狀態(tài)，但是枯水期供應將有一定改善，云南地區(qū)鋁廠枯水期大概率發(fā)生減產(chǎn)。明年廣西地區(qū)供給將寬松，確定性投產(chǎn)的有廣西華昇200萬噸，以及廣投北海臨港的400萬噸產(chǎn)能，遠期還有東方希望的200萬噸產(chǎn)能。

　　5、企業(yè)E

　　E為氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)用拜爾法。共有3條生產(chǎn)線，兩條高溫線產(chǎn)能85萬噸，一條低溫線產(chǎn)能80萬噸，總產(chǎn)能250萬噸，目前是滿產(chǎn)狀態(tài)。企業(yè)目前生產(chǎn)全用進口礦，幾內(nèi)亞礦石為主，一般海運至防城港轉(zhuǎn)汽運到廠，進口礦到廠成本預估650-700元/噸。有自備礦山，但采礦手續(xù)還沒完成，預計年底完成，涉及產(chǎn)能100萬噸左右，后續(xù)生產(chǎn)考慮進口礦摻配國產(chǎn)礦。目前生產(chǎn)氧化鋁單噸礦耗2.6噸左右，燒堿單耗50-60kg左右， 礦石庫存一般在一個多月。

　　企業(yè)生產(chǎn)氧化鋁為非交割品牌，目前氧化鋁廠庫庫存5-6萬噸。由總部負責銷售，銷售以長單為主，主要外賣至云南地區(qū)。一般為散裝發(fā)運，罐車運輸。企業(yè)赤泥庫還能使用5-6年，運用赤泥選鐵技術進行綜合利用。

　　6、企業(yè)F

　　F為氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，共有兩條生產(chǎn)線，目前運行一條生產(chǎn)線，總產(chǎn)能100萬噸，目前日均產(chǎn)量1500噸左右，產(chǎn)能利用率54%左右。企業(yè)生產(chǎn)70%用國產(chǎn)礦，30%進口礦。有自備礦山，但由于實際產(chǎn)出較前期勘探有差距，目前只有礦石已使用完畢，國產(chǎn)礦主要靠外采廣西本地礦石，價格采購價200-300元/噸，鋁硅比5左右。總部調(diào)配進口礦量，進口礦來源主要是老撾、馬來西亞、幾內(nèi)亞等地區(qū)。生產(chǎn)每噸氧化鋁單噸礦耗在3噸左右，堿耗80kg/噸、焙燒氣使用煤氣和天然氣，哪種便宜使用哪種，當?shù)丨h(huán)保檢查不多。企業(yè)生產(chǎn)成本較其他用國產(chǎn)礦企業(yè)高，預估完全成本在3000元/噸附近，主因設備折舊費用較高。

　　該企業(yè)目前原料庫存在10萬噸左右，滿足企業(yè)生產(chǎn)20天。基本沒有氧化鋁廠庫庫存，生產(chǎn)氧化鋁為非交割品牌，銷售全部以長單為主，主要銷往云南地區(qū)，銷售權在總部。運輸以散狀為主、罐車運輸。企業(yè)赤泥庫使用2年以上沒有問題，由于礦石供給問題，預計下半年難以達到滿產(chǎn)狀態(tài)。遠期規(guī)劃新增產(chǎn)能100萬噸，相關手續(xù)已完成，場地和指標都有，設備還未入場。

　　03 調(diào)研總結(jié)及思考

　　廣西壯族自治區(qū)鋁土礦資源豐富，礦石主要為一水硬鋁石，具備品位高、埋藏淺、便于露天開采等特點。隨著河南、山西兩省鋁土礦日益消耗，廣西已成為我國鋁土礦供給最為穩(wěn)定的地區(qū)，從這次調(diào)研情況來看，多數(shù)國產(chǎn)礦保有企業(yè)的靜態(tài)開采年限在8-10年左右，這意味著在未來較長時間內(nèi)當?shù)貒a(chǎn)礦供應較為充裕。目前省內(nèi)礦山開采工作正常進行，一般6-7月是雨季，礦山的開采和運輸工作會受到一定影響。

　　廣西地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)成本全國最低，預估綜合成本在2500-3000元/噸左右，根據(jù)企業(yè)使用礦石來源不同，設備折舊情況不同而產(chǎn)生差異。企業(yè)礦石儲備量多數(shù)較高，在20-40天左右。赤泥庫使用年限較長，多在3-5年以上。目前省內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能1425萬噸，使用進口礦產(chǎn)能在655萬噸，使用國產(chǎn)礦產(chǎn)能770萬噸，目前待復產(chǎn)產(chǎn)能在100萬噸左右，預計后續(xù)可增產(chǎn)產(chǎn)能50萬噸。

　　廣西地區(qū)2024-2025年可投產(chǎn)產(chǎn)能600萬噸，遠期規(guī)劃投產(chǎn)產(chǎn)能880萬噸。具體來看，廣西華昇新材料有限公司二期預計在今年11月能投產(chǎn)100萬噸，明年1月投產(chǎn)100萬噸。廣西廣投北海綠色生態(tài)鋁預計在明年8月左右投產(chǎn)200萬噸，明年底投產(chǎn)剩余200萬噸；遠期規(guī)劃分別是北海東方希望材料科技有限公司480萬噸及特變電工廣西的400萬噸。整體來看，未來廣西地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能有較大增長潛能。

　　策略：目前氧化鋁全行業(yè)仍處于去庫階段，這意味著當前供應仍存在缺口，現(xiàn)貨價格略有回升，氧化鋁期貨近月合約價格下跌空間有限，若給到較大貼水可逢低做多。基本面的轉(zhuǎn)折點或許在10月，供應端9月內(nèi)蒙鑫旺及博賽大概率有增產(chǎn)，穩(wěn)定產(chǎn)出在9月底10月初，魏橋北海遷建項目大概率在10月投產(chǎn)，同時10月下旬云南枯水季來臨或?qū)е庐數(shù)仉娊怃X少量減產(chǎn)。若10月開始現(xiàn)貨供給逐步寬松，則遠期合約如11、12的強BACK結(jié)構(gòu)后續(xù)大概率持續(xù)收斂，甚至不排除走出C結(jié)構(gòu)，因此可繼續(xù)布局11、12合約的反套。