宏觀經濟：國內經濟低迷超市場預期，期待新一輪改革紅利。經濟下行遭遇庫存周期，宏觀杠桿率同比增量出現拐點，需求側，消費回暖，投資企穩、衰退式順差有所緩解，供給端，工業生產同比增速有較大改善；在經濟下行時期遭遇補庫存，未來可能出現名義增長以及庫存周期企穩。

　　2020年貨幣政策：加強預期引導妥善應對經濟短期下行壓力。社融增速呈現“倒U”特征，信貸、專項債和非標推動社融總量略高市場預期。為了助力寬信用格局，2019年社融規模將會呈現出2009年、2014年的天量，全口徑社融總規模達到23萬億元左右，社融增速呈現出“倒U”特征。央行明確了2020年貨幣政策操作思路，加強預期引導，警惕通脹預期發散，妥善應對經濟短期下行壓力。預計2020年社融同比增速將大概率走平，維持在10%—11%區間，M2增速向名義增速靠攏。

　　2020年監管政策：弱化防范金融風險，提升金融監管補短板力度。資管新規之后，雖然頒布的一系列細則與新規原則和方向上保持不變，但是具體實施中均出現了緩和跡象。例如，商業銀行理財新規明確指出商業銀行可以投資認可的金融合作機構，也就為資管新規落地預留了空間。

　　2019年銀行板塊回顧。絕對收益21.92%，跑輸滬深300指數9.85%，個股走勢分化；資產平穩增長，不良有所抬頭，利潤增速小幅回落。上市銀行整體業績：營收增速回落，城商、農商PPOP增速領先，利潤增速有所回升。

　　2020年銀行板塊行業研判和經營情況分析。利率市場化推動商業銀行息差長期面臨下行壓力；表外監管壓力依據，新規引導凈值管理；經濟下行壓力下資產質量壓力增加；隨著近期監管趨嚴和資管新規頒布，將會推動表外業務逐步回歸表內，資產質量更加透明，其中表內風險資產的增加將會加快銀行資本消耗，股份制銀行和城商行資本補充壓力最大。

　　2020年行業觀點和個股推薦：我國商業銀行資本約束還不是寬信用難以起作用的主要矛盾，短期來看，經濟下行對銀行有所影響；但長期來看，隨著政府減稅降費等一系列寬信用措施落地，央行將會繼續調整MPA考核機制，鼓勵商業銀行加大信貸投放來彌補表外非標到期對社融沖擊，貨幣政策轉型有助于修復商業銀行信用風險偏好，推動經濟新一輪高質量發展。銀行板塊將會迎來估值修復行情，建議超配。重點公司推薦：【寧波銀行(002142)、股吧】、招商銀行、工商銀行。

　　風險提示：經濟下行壓力增加，企業盈利下行，資產質量大幅惡化；金融監管政策超預期；中美貿易摩擦升溫