報告要點2019：行業緩慢修復VS龍頭率先崛起盡管今年基建政策刺激不斷，但資金“量”與“質”均欠缺，最終投資增速未見明顯改善。不過緊信用下龍頭集中度明顯提升，經營持續改善，但估值亦跟隨板塊下行至歷史底部。市場擔憂主要在于：1）國內基建需求是否已經飽和；2）政府財政能否支撐基建中長期資金需求，這是當前時點需重點討論的問題。

　　國內基建飽和了嗎？從日本發展歷程來看，工業化及城鎮化進程是基建投資的核心驅動力，基建投資的內涵也隨之改變。我國當前工業化率雖已見頂，但城鎮化仍在快速推進，正值工業類基建向民生類基建轉換的過渡期，該階段日本基建投資維持了近20年低速正增長，增速中樞在4%左右，考慮到國內城鎮化進程整體快于日本同期水平，預計未來5年我國基建投資增速中樞將維持在5%左右。細分領域方面，以軌道交通為代表的市政工程及生態環保兩大類投資將成為主要增長點。

　　地方政府對基建還有多少支出空間？過往穩增長，城投債及非標等是地方政府發力基建的重要資金來源，但本輪“去杠桿”及隱性債務清理開前門同時堵后門，使得基建資金更加依賴地方政府債。

　　從可獲得專項債分配額度及歷史剩余未使用額度兩個維度來看，中東部省份未來基建支出空間相對充裕，其他地區則相對欠缺。不過體量龐大的隱性債務對地方政府加杠桿空間形成壓制，中長期恐難再支撐基建投資兩位數以上增速。

　　2020：基建或迎開門紅，全年增速6.3%左右明年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，政策托底經濟動力將更強烈，房住不炒使得穩增長對基建依賴度高于以往。綜合考慮各項投資對經濟的拉動情況，預計明年狹義基建投資增速在6.3%左右，增量資金主要源自投向基建的專項債。節奏上，考慮到專項債等資金到位情況，預計年初或迎“開門紅”。

　　投資建議：看好低估值、業績較快增長的龍頭總體而言，中長期內我國基建需求尚未觸及天花板，政府資金亦可支撐投資維持正增長，在此過程中，盡管行業整體增速中樞下移，但對于各細分子行業而言，競爭格局正不斷優化，基建央企、工程咨詢、裝飾等領域集中度提升的趨勢已經開啟，低估值、業績較快增長的龍頭配置價值逐步凸顯，建議重點關注中國鐵建、蘇交科、【中國建筑(601668)、股吧】、金螳螂、中設集團、精工鋼構、鴻路鋼構等龍頭企業。