報告要點機場：新起點，新機遇機場板塊從2016年-2019年的變化可以概括為：從公用事業(yè)屬性到消費屬性的躍遷；展望2020年開始機場行業(yè)未來3年的本質(zhì)，我們認為是：機場商業(yè)內(nèi)核從“降維”到“匹配”的升華。隨著免稅香化產(chǎn)品增速的飽和以及一線機場新產(chǎn)能的投放，機場免稅的銷售品類，會從以香化為主的“降維”打擊戰(zhàn)略，逐步過渡到以輕奢為主的“匹配”模式來發(fā)展。而且，這一發(fā)展趨勢符合機場“提效增利”以及免稅商兌現(xiàn)“議價權(quán)”的內(nèi)在發(fā)展目標。2020年將是機場渠道精品發(fā)展的元年，也是以【上海機場(600009)、股吧】為代表的樞紐機場二次加速增長的起點。

　　快遞：通達等待時機，順豐關(guān)注CAPEX電商快遞增長保持韌性，但未來增速趨勢性下行已成為市場共識。隨著市場對行業(yè)增速的鈍化，快遞股的投資邏輯將逐步從“行業(yè)紅利”切換為“格局紅利”。

　　展望2020年，非穩(wěn)態(tài)格局背景下，電商平臺的競爭加劇，將增加快遞格局演繹的不確定性，快遞不僅是基礎(chǔ)設(shè)施更是戰(zhàn)略資源，對于電商快遞，行業(yè)競爭邏輯將重于個股改善邏輯；對于【順豐控股(002352)、股吧】，業(yè)務(wù)下沉與成本管控邏輯仍將貫穿全年，但資本開支節(jié)奏將決定盈利趨勢。

　　航空：周期弱化，成長崛起從2019年的供給看飛機并非核心瓶頸，長期看空域等保障條件仍是主要約束，而飛行員的限制將增加新的約束，因此，即便B737MAX回歸市場，終端供給的增速依然難以放量。隨著正常率改善和北上廣為主的高線市場產(chǎn)能的投放，運力加速回歸高線市場，航線結(jié)構(gòu)的抬升將改善整體的盈利能力，高線市場和低線市場的收益分化也將趨于收斂。需求是影響航空供需最主要的因素，2020年航空β有待經(jīng)濟回暖，長周期里競爭格局優(yōu)化將增強三大航的安全邊際，我們非常看好三大航的勝率。春秋和吉祥運力擴張加速，高線市場的拓展深度將決定未來幾年的盈利高度，建議買入長期成長的機會。

　　油運：確定與風險并存的非典型復(fù)蘇美油出口增長的需求邏輯與船舶改造、運力制裁的供給風險使得油運在2019一枝獨秀。展望2020年，需求端美國原油出口增長提振行業(yè)需求的邏輯將持續(xù)演繹，供給端新低的訂單比例是景氣確定向上的保證，IMO2020實施帶來的成本陡升也將主導(dǎo)短期老船的退出，不過低硫油供給的不確定性帶來供給端波動的風險，地緣政治仍有制裁運力返場、貿(mào)易需求增長的風險，但我們看好油運行業(yè)全年的供需向好，景氣周期中投資勿需拘泥旺季，估值對比收益空間仍存。