10月28日-11月1日，食品飲料指數漲幅為3.0%，申萬一級子行業排名第2，跑贏滬深300約1.6pct，子行業中其他酒類（10.0%）、肉制品（7.0%）、乳品(6.5%)表現較好。本周行情與季報表現相關，行業龍頭雙匯、伊利、汾酒業績超預期，【五糧液(000858)、股吧】、老窖等表現不俗，推動板塊整體走強。三季報已披露完成，分子行業來看，白酒業績出現分化：汾酒、五糧液、老窖、今世緣、古井等持續快速增長；水井業績表現出較大彈性；茅臺發貨量略有放緩；酒鬼、洋河、口子窖等由于自身業務節奏問題低于市場預期。整體看白酒龍頭三季報多數向好，消費升級、區域擴張應是主因。啤酒概念三季報業績維持快速增長勢頭，主要受益于競爭趨緩、產品升級、降稅利好等影響，利潤提升邏輯得以驗證。大眾品龍頭普遍表現出較強的持續性：

　　雙匯、伊利、中炬絕味等季報業績超預期。海天仍然以穩為主，恒順、安琪、榨菜等調整效果顯現，業績已有回暖。桃李由于月餅拖累以及費用投放節奏問題低于預期。目前企業已開始備戰春節，為旺季銷售做好準備。

　　我們估計四季度白酒整體壓力不大，挺價、去庫存等動作已為春節做好鋪墊；乳制品競爭續存；調味品以穩為主。建議白酒持有品牌力強、改革勢能不斷釋放的高端酒貴州茅臺、五糧液、【瀘州老窖(000568)、股吧】，優選全國化潛力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有長期配置價值；看好調味品板塊的投資機會。海天中炬基本面無礙，榨菜未來成長邏輯在于深度渠道下沉帶來的銷量增長，四季度值得重點關注。

　　投資組合：優選業績穩定增長、估值低標的。建議配置貴州茅臺、中炬高新、【山西汾酒(600809)、股吧】、伊利股份。（1）貴州茅臺：3Q19營收增速低于預期，主因在于經銷商數量減少導致客觀上發貨量不足，以及直營渠道下半年理順，三季度效果未能完全體現。隨著后續直營渠道更加順暢，直營占比將進一步提升，全年增長目標完成概率大。長期來看茅臺供需偏緊格局不變，渠道價差較大，價格提升空間充足。（2）中炬高新：3Q19調味品業務平穩發展。利潤略超預期。公司已脫離國企體制束縛，兩家公司融合需要時間調整，19年我們看到的種種變化，也在預期之中。公司基本面良好，廚邦品牌、渠道均有扎實基礎，公司公布現金激勵制度，機制的變化大概率推動公司走上高速發展軌道。全國化拓展、全品類發展、全渠道運營，三大成長邏輯清晰，且MSCI擴容，外資流入也有助于推升公司估值水平。

　　我們長期堅定看好公司發展。（3）山西汾酒：3Q19業績增54%超預期，原因在于終端動銷順暢導致營收增速加快，以及銷售費用率大幅下降。公司精耕終端、配合拉動政策，庫存回歸低位，四季度輕裝上陣，全年業績確定性較強。（4）【伊利股份(600887)、股吧】：3Q19業績超預期，主因在于銷售費用率大幅回落。公司股權激勵方案出臺，我們更應理性看待公司未來發展。伊利處于平臺化發展初期，新市場、新業務拓展，未來大概率可獲得長期持續穩定的發展。且目前估值已在合理區間，仍有較好配置價值。

　　風險提示：宏觀經濟下行風險、食品安全風險。