環保2019年三季報總結：顯著好轉，運營類資產表現亮眼2019Q3業績顯著好轉，運營類業績表現出眾。環保行業2019Q3營業收入增速為14.0%（+1.2pct），歸母凈利潤增速為-0.8%（-0.6pct），相比2018年的-24.5%降幅大幅縮窄，隨著融資好轉+國資助力+業務調整行業業績拐點基本顯現，且運營類公司（固廢、水務、供熱等）表現依舊亮眼，受益于在手項目的不斷投產，以及部分公用產品的單價提升，業績持續高增長，成長性不斷兌現，且現金流較好，而工程類企業（水處理、節能等）受經營杠桿及政府購買力下降影響，業績繼續下降。

　　毛利率繼續下行，凈利率下滑企穩。2019Q3環保行業整體毛利率為27.6%（-2.4pct），下跌與原材料、人工、環保成本上升有關；期間費用率為12.5%（-0.4pct），其中管理費用率6.1%（-0.5pct）、財務費用率3.7%（0pct）、銷售費用率2.7%(+0.1pct）；凈利率為11.2%（-1.7pct），相比2018年底的9.6%有所回升，盈利能力下滑企穩。

　　經營性現金流大幅提升，資產負債率持續走高。環保板塊2019Q3經營性現金流凈額為149.5億元（+96.5億元），主要是上半年公司多采取更積極的回款策略，催款有效，注重經營性現金流增長。近年來PPP模式興起，企業杠桿加大，2019Q3環保行業資產負債率為57.7%（+3.3pct），創五年新高，往后看墊資驅動模式難以為繼，高杠桿撬動業績時代已過。

　　子板塊差異明顯，固廢高增長，水務穩健。營收增速表現依次為：固廢治理（42.1%)、大氣治理（16.5%）、監測檢測（15.2%）、水務運營（14.6%）、水處理（-1.2%）、節能環保（-33.8%）；歸母凈利潤增速表現依次為：

　　固廢治理（23.2%）、水務運營（9.7%）、監測檢測（0.8%）、大氣治理（-11.2%）、水處理（-36.2%）、節能環保（-65.1%）。固廢及水務板塊受益于在手垃圾焚燒、污水處理等在手產能投放，業績持續高增長；監測板塊受益于環境管理事權上收、督察趨嚴，監測設備需求旺盛，但受制于政府購買力下滑行業階段性放緩；而前期信用擴張過猛的水處理、節能板塊不僅業績慘淡，部分公司甚至難以日常經營，行業出清。

　　改善明顯，關注優異運營資產及基本面反轉公司。近半年融資好轉及國資助力下，環保行業整體大幅改善，且運營類公司業績增長持續強勁，受工程類公司拖累行業整體估值低迷，環保工程及服務II（申萬）PE（TTM）目前27X，處于歷史底部，板塊估值優勢明顯，持倉亦為歷史低點。未來建議關注：1）業績、現金流優異的運營板塊：受外部環境影響較小，公用需求剛性強，優質資產提供穩定現金流，業績兼具成長性與確定性，估值修復可期，具體可關注①垃圾焚燒公司，投產大年降至，處理費回升，推薦業績穩健優異、管理優秀、儲能充足的瀚藍環境；②水務公司，低估值、高股息，推薦業績持續高成長的【洪城水業(600461)、股吧】；2）基本面反轉的公司：

　　如在融資好轉+國資加持背景下業績反轉的【碧水源(300070)、股吧】，公司在手訂單充足，中交助力下看好其未來發展。

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　　風險提示：環保政策及督查力度不及預期、融資信用及客戶支付能力風險、細分領域市場競爭加劇。