投資要點行業角度看，三季度非銀板塊持倉比例6.45%，環比降低0.80個百分點，降幅排名行業第4，配置仍以保險為主，券商向優質龍頭集中；持倉比例低配差在經歷3Q18最低點后逐步擴大，低配程度排名行業第6位，結構相對穩定，超配保險低配券商多元。

　　個股情況看，保險普遍減配，中國平安、【新華保險(601336)、股吧】幅度較大，但仍為超配狀態；龍頭中信證券獲得集中增配，呈超配狀態，國君小幅改善，海通、廣發繼續增配但幅度有所收窄，持續減持華泰證券；多元金融配置比例基本穩定，普遍呈現低配。

　　資本市場改革背景下行業估值存在提升空間，持續看好龍頭現代化投行轉型發力，同時關注優質中小券商業績彈性釋放。2018年11月以來，非銀領域政策在放開并購重組、鼓勵上市回購、設立科創板試點注冊制以及繼續擴大對外開放等方面對市場進行政策支持，我們認為，資本市場改革持續推進，券商在金融供給側改革中重要性不斷提升。1）并購重組市場化機制不斷優化，我們認為，借鑒歐美科技企業成長史，并購重組市場化機制完善中長期來看有利于供給側改革產業整合以及新興產業的外延式擴張。2）科創板試點注冊制，深圳建設中國特色社會主義先行示范區，創業板預計迎來多項改革，新三板發行、分層管理、轉板機制完善，券商作為中介機構有望充分受益于多層次資本市場建設；3）轉融通及兩融擴容等政策逆周期調節提振市場情緒；股權管理辦法等系列政策落地，行業分類管理開啟差異化競爭，相對利好龍頭券商。

　　我們認為，券商行業beta屬性較強，資本市場改革背景下存在估值提升空間，同時經紀、投行、自營多業務有望受益，業績向上概率增大，建議持續關注。

　　風險提示事件：二級市場持續低迷；金融監管發生超預期變化。