核心觀點(diǎn)：

　　外部環(huán)境承壓，2019Q3收入依然實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善2019年前三季度A股家電板塊在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、地產(chǎn)景氣度下行、終端需求相對(duì)羸弱的背景下，依舊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入（YoY+2.7%）正增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)（YoY+10.7%）增長(zhǎng)優(yōu)于收入。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、原材料價(jià)格下行、增值稅下調(diào)、匯率貶值等因素使板塊盈利能力有所改善，毛利率24.7%（YoY+0.4pct），凈利率7.9%（YoY+0.4pct）均有所提升。

　　2019Q3單季度A股家電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入YoY-1.3%，收入增速環(huán)比繼續(xù)下降，但若剔除收入變動(dòng)與家電業(yè)務(wù)關(guān)系較小的異常公司，2019Q3營(yíng)業(yè)總收入YoY+3.2%，板塊收入端增速雖有所收窄，但仍然體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，好于市場(chǎng)悲觀預(yù)期。凈利潤(rùn)YoY+11.1%，依舊顯著優(yōu)于收入增速。Q3毛利率24.0%（持平），凈利率7.6%（YoY+0.5pct），龍頭費(fèi)用控制能力突出使得凈利率提升幅度相比Q2提升更為顯著。

　　現(xiàn)金流來(lái)看，2019年前三季度除黑電板塊外，各子板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流水平均有不同程度提升。Q3除上半年現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異的白電、小家電板塊，廚電板塊現(xiàn)金流改善最為突出。較好的現(xiàn)金流，穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)下，板塊正在竣工企穩(wěn)帶動(dòng)終端需求回暖，基數(shù)降低的背景下，靜待拐點(diǎn)來(lái)臨。

　　高基數(shù)下白電收入增速放緩，廚電業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著回暖白電：2019Q1-Q3營(yíng)收/凈利潤(rùn)YoY+5.2%/+9.7%，Q3單季營(yíng)收/凈利潤(rùn)YoY+2.9%/+8.7%。高基數(shù)下收入業(yè)績(jī)?nèi)杂休^好增長(zhǎng)；竣工好轉(zhuǎn)疊加Q4低基數(shù)，穩(wěn)健表現(xiàn)后將迎向上動(dòng)能。

　　黑電：2019Q1-Q3營(yíng)收/凈利潤(rùn)YoY-3.3%/+30.5%，Q3單季營(yíng)收/凈利潤(rùn)YoY-12.9%/+193.4%。體育小年及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致收入下滑，業(yè)績(jī)因低基數(shù)疊加成本下降呈現(xiàn)高彈性。

　　廚電：2019Q1-Q3營(yíng)收/凈利潤(rùn)YoY-2.6%/+46.8%，Q3單季營(yíng)收/凈利潤(rùn)YoY-2.7%/+48.0%。工程先行，龍頭先于行業(yè)迎來(lái)收入拐點(diǎn)；竣工周期將至，板塊整體迎來(lái)景氣拐點(diǎn)。

　　小家電：2019Q1-Q3營(yíng)收/凈利潤(rùn)YoY+6.1%/+21.0%，Q3單季營(yíng)收/凈利潤(rùn)YoY+6.6%/+10.6%。收入依然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利由于人民幣貶值邊際貢獻(xiàn)減少所以增速放緩。

　　上游零部件：2019Q1-Q3營(yíng)收/凈利潤(rùn)YoY-0.5%/+2.0%，Q3單季營(yíng)收/凈利潤(rùn)YoY-1.5%/-7.6%。受下游需求影響，收入業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓，需自下而上挑選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　（注：以上出現(xiàn)的凈利潤(rùn)、凈利率口徑均為剔除異常公司后的歸母凈利潤(rùn)、歸母凈利率。）投資建議2019Q3板塊在外部承壓背景下收入依然實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)體現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。龍頭基于良好的競(jìng)爭(zhēng)格局及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)地位，可受益于成本端紅利，板塊盈利持續(xù)改善。當(dāng)下，竣工周期將至有望拉動(dòng)終端需求，板塊即將迎來(lái)拐點(diǎn)。我們建議繼續(xù)關(guān)注短期增長(zhǎng)穩(wěn)健，Q4-Q1享受估值切換行業(yè)行情，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力顯著的白電龍頭：【格力電器(000651)、股吧】、美的集團(tuán)、海爾智家；同時(shí)建議關(guān)注竣工拉動(dòng)下，基本面觸底有望回升的廚電龍頭：老板電器、華帝股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格大幅上漲；匯率大幅波動(dòng)；行業(yè)需求趨弱；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。

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