事件：全球經濟增速放緩，國內經濟新動能不足，原油“上有頂下有底”，上游大宗化工品價格普遍低位，國家大力降稅減費，中游制造業有望受益。

　　主要觀點：

　　1.原料價格下滑，降稅減費，毛利率提升，中游加工子行業受益原材料價格下滑：受益2016年H2以來的環保供給側改革、落后產能退出，疊加油價底部回升，制造業PMI指數在2018年5月前還保持較高位置，不少大宗周期品價格暴漲，催化化工行業營收及盈利水平大幅提升。但2018年下半年以來，PMI呈下降趨勢，內部需求疲軟，零售、汽車、空調等消費數據下滑，疊加外部中美貿易摩擦擾動，我國面臨經濟周期和金融周期雙下行挑戰，新動能不足。大宗化工品價格震蕩下行，處于低位。比如乙烯、MDI、TDI、PC、PX、乙二醇、橡膠等產品價格較高點下滑30%-50%。

　　同時，全球原油供應能力充足，特定條件下供需弱平衡，預計國際油價“上有頂下有底”。2015-2017年我國石油和化學工業固定資產投資完成額分別同比下降4.29%、3.59%、4.19%，從2018年逐漸修復，2019-2020年行業新增產能較多，主要是上游幾個大煉化項目全面投產，相關化工品產能增加。

　　降稅減費：2019年4月1日起，制造業等行業現行16%的增值稅稅率降至13%。2019年5月1日起，降低社會保險費率。

　　持續景氣中游加工子行業：在此背景之下，化工投資邏輯之一是尋找中游景氣加工子行業。我們認為輪胎、聚酯、抗老化劑、減水劑、塑料加工、光引發劑等中游制造子行業依然處于景氣周期，三季報及全年業績有支撐。

　　對于中游制造子行業，市場最大的擔心是其對上游及下游議價能力的缺省，抑制了估值。但不少中游制造子行業或正實施一體化全產業鏈發展，或擴大產能提高下游市占率，或豐富產品類型等，以提高抗風險能力，實現業績持續增長。

　　2.投資建議重點推薦賽輪輪胎、利安隆、【蘇博特(603916)、股吧】、聚酯產業鏈（恒力石化、恒逸石化、桐昆股份）。

　　【賽輪輪胎(601058)、股吧】：主要邏輯（1）海外輪胎工廠直接受益中美貿易摩擦，公司越南工廠1000萬條半鋼胎、120萬條全鋼胎、3.5萬噸非公路輪胎。（2）國內增值稅下調，輪胎出口退稅增加。（3）原材料橡膠、炭黑等價格低位，炭黑企業【黑貓股份(002068)、股吧】前三季度虧損。（4）新增產能，2019年內東營基地增加700萬條半鋼胎，越南增加1.5萬噸非公路輪胎；越南240萬套/年全鋼胎項目預計2020年H1投產。（5）盡管乘用車銷售數據下滑，但乘用車保有量持續增長，換胎需求增加。預計公司2019-2021年EPS分別為0.4元、0.46元、0.51元，對應PE估值10.2倍、9倍、8倍，維持“買入”。

　　【利安隆(300596)、股吧】：主要邏輯（1）公司為抗老化劑龍頭，產品應用廣泛，具有一定抗周期性。（2）2019年7月并表的凱亞化工超預期，產品系列協同能力提升。

　　（3）依然處于產能擴張期，業績增長期。預計公司2019-2021年EPS分別為1.52元、2.15元、2.55元，對應PE估值23.7倍、16.7倍、14.1倍，維持“買入”。