核心觀點：

　　個險、銀保均面臨調整，產品轉型是渠道演變的根本保險行業渠道兩大最重要的渠道為代理人和銀保渠道。隨著產品的轉型和推進，保險渠道也隨之發生變化，其中個險渠道發展至今，規模已經較大，行業整體面臨清虛調整、提高產能等挑戰。而銀保渠道過去一直是比拼市場份額的主要途徑，但其銷售主要產品整體價值率偏低，不符合回歸保障精神，面臨較大整改。尤其是2019年8月27日發布的《商業銀行代理保險業務管理辦法》，首次明確量化銀保渠道產品結構，銀保渠道保障屬性未來將會加強。大家可以了解一下杰普特中簽號。

　　他山之石：低利率倒逼美國市場年金規模，個險渠道仍占主導根據美國壽險協會披露，截止2017年，美國壽險總資產達到7.2萬億美元，其中股票資產配置高達31.5%，債券資產配比雖最高，但遠低于新興市場債券配置比例。自上世紀80年代美國逐步確立IRA、401K等代表性保障計劃以來，其保險產品在投資屬性上不斷創新，賦予投保人和雇員更多的選擇空間。2017年，美國壽險個險渠道貢獻壽險保費收入56.5%。

　　與之相應的，美國市場也擁有一批專業的代理人團隊。考慮到1980年附近美國利率到達頂點，此后對抗低利率環境和跑贏通脹成為美國養老賬戶的重要使命。在此環境下，美國壽險產品的結構也發生了巨大變化，年金產品順應保值增值需求，占比持續提升。根據ACLI披露，截止2017年，美國壽險保費中，年金規模突破2948.6億美元，占到總壽險保費規模的48.6%。

　　短期個險難撼動，互聯網渠道未來潛力較大長遠來看，回歸保障的引導仍然大于短期保費規模壓力的傳導。相對于儲蓄年金的重收益屬性，保障產品在條款、跟蹤、理賠等方面都更加依賴人力團隊的支持，可見，只要保障類產品的占比持續提升，保險公司后續人力團隊專業性的服務就不可或缺，甚至是剛需。另一方面，隨著以90后為代表的新生代人群進入職場，互聯網保險渠道的重要性逐漸凸顯。與傳統渠道相比，互聯網渠道最受高知年輕群體青睞。

　　投資建議上市險企整體上仍然在保險這條優質賽道上享有得天獨厚的優勢。其中以平安為代表的龍頭公司，不僅強化線下渠道，還積極引領科技金融，多線發展，鞏固渠道優勢。當前行業估值仍然較低，龍頭公司仍有布局價值，建議關注：中國平安、【中國太保(601601)、股吧】、中國人壽、新華保險。

　　風險提示增員壓力超預期，利率波動超預期等。