投資要點(diǎn)節(jié)后豬價(jià)持續(xù)快速上漲，Q3利潤(rùn)釋放逐季兌現(xiàn)。根據(jù)豬易數(shù)據(jù)，截止10月12日全國(guó)生豬均價(jià)達(dá)到34.93元/公斤，周變動(dòng)+5.56元/公斤。

　　農(nóng)村農(nóng)業(yè)部9月存欄數(shù)據(jù)發(fā)布：400個(gè)監(jiān)測(cè)縣能繁母豬存欄同降38.9%/環(huán)降2.8%，生豬存欄同降41.1%/環(huán)降3.0%。此輪豬周期產(chǎn)能深度去化，而在豬價(jià)快速上漲的背景下養(yǎng)殖利潤(rùn)擴(kuò)大，推遲出欄及留種進(jìn)一步加劇豬源供應(yīng)緊缺，同時(shí)隨著天氣轉(zhuǎn)涼，消費(fèi)需求提升，將進(jìn)一步推升豬價(jià)。

　　9月生豬養(yǎng)殖企業(yè)銷售數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)預(yù)告相繼發(fā)布，利潤(rùn)釋放逐季兌現(xiàn)。

　　整體來看：1）9月上市公司出欄均價(jià)大幅上漲至25元/公斤以上，環(huán)比漲幅約25-30%，頭均盈利快速提升；2）出欄量受增加種豬留存等原因影響，大部分公司環(huán)比逐月小幅提升，溫氏有所下滑；3）三季度業(yè)績(jī)預(yù)告利潤(rùn)快速提升，隨著后續(xù)豬價(jià)高位疊加出欄落地，業(yè)績(jī)彈性將進(jìn)一步釋放。溫氏股份9月出欄88.8萬頭同比/環(huán)比-58.6%/-21.9%，主要由于增加后備種豬比例、調(diào)整豬苗投放節(jié)奏、養(yǎng)大豬策略所致，均價(jià)28.73元/公斤，公司整體前三季度凈利59.5-61.5億元，其中Q3單季45.7-47.7億元。牧原股份9月出欄72.52萬頭同比/環(huán)比-6%/+2%，均價(jià)26.17元/公斤，前三季度凈利13.87億元，其中Q3單季15.43億元，頭均盈利約729元，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)增60.5%，較18年年底增94.1%，固定資產(chǎn)/在建工程較18年年底增15.1%/34.7%，產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)。

　　雞價(jià)大幅上漲，禽養(yǎng)殖板塊Q3持續(xù)景氣。本周主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞均價(jià)10.92元/公斤，較節(jié)前漲幅6.0%，肉雞苗均價(jià)10.5元/羽，較節(jié)前漲幅6.1%。從上市公司已披露的19Q3業(yè)績(jī)預(yù)告來看，圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、仙壇股份、立華股份均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要受益于肉雞供給緊張及需求攀升雙重作用，雞價(jià)上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁。由于非洲豬瘟導(dǎo)致豬肉供需缺口千萬噸，禽產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期有望持續(xù)。

　　化肥方面，本周硫磺價(jià)格止跌回升，磷銨價(jià)格趨穩(wěn)。本周硫磺價(jià)格經(jīng)歷多月下跌低迷后止跌回升，華北區(qū)域均價(jià)540元/噸漲幅10.2%，華東、華南、沿江區(qū)域漲幅約5%。本周磷銨價(jià)格繼續(xù)持平，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)1913元/噸，由于上游原材料硫磺價(jià)格依舊較去年同期已下跌超50%，磷礦、合成氨價(jià)格也較去年同期下跌超10%，湖北地區(qū)磷銨價(jià)差小幅收窄至459元/噸，周變動(dòng)-2.3%，較去年同期高出60.2%。

　　中美經(jīng)貿(mào)磋商獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，萬洲有望受益外部環(huán)境改善。本周中美第十三輪高級(jí)別經(jīng)貿(mào)磋商初步達(dá)成“第一階段”貿(mào)易協(xié)議，農(nóng)業(yè)方面，中方將購(gòu)買價(jià)值約400-500億美元的農(nóng)產(chǎn)品，特別是加大對(duì)豬肉和大豆的采購(gòu)，目前中方已經(jīng)啟動(dòng)2000萬噸美國(guó)大豆采購(gòu)。豬肉方面，截至10月3日一周中美國(guó)豬肉對(duì)華出口14.22萬噸，創(chuàng)周紀(jì)錄。1）從整體豬肉供給缺口來看，進(jìn)口肉雖然能緩解部分壓力，但依舊難改豬價(jià)上行趨勢(shì)。19年上半年全國(guó)豬肉產(chǎn)量2470萬噸同降5.5%，按照下半年產(chǎn)能降幅30%對(duì)應(yīng)豬肉產(chǎn)量1953萬噸，預(yù)計(jì)19年豬肉產(chǎn)量合計(jì)4423萬噸，較18年5404萬噸產(chǎn)量存在近1000萬噸的供給缺口。2）從受益標(biāo)的來看，貿(mào)易摩擦趨緩有利于萬洲業(yè)績(jī)改善。目前萬洲美國(guó)業(yè)務(wù)處于底部預(yù)期，中方加大對(duì)美豬肉采購(gòu)、出口渠道相對(duì)順暢將緩解生鮮肉業(yè)務(wù)壓力，中美價(jià)差擴(kuò)大下豬肉貿(mào)易將釋放協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)也有望提振美國(guó)生豬價(jià)格，進(jìn)而使養(yǎng)殖端貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。中國(guó)區(qū)雙匯肉制品業(yè)務(wù)也有望受益進(jìn)口肉帶來的成本壓力緩解。假定當(dāng)前貿(mào)易環(huán)境下，預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利11.6/12.7/13.3億美元同增23.3%/8.8%/5.2%，PE11.9X/11.0X/10.4X，若中美磋商進(jìn)展順利，懲罰性關(guān)稅減免后業(yè)績(jī)彈性大，持續(xù)推薦！風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格漲幅低于預(yù)期；疫情影響；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷