證券：嘉信免傭對國內影響有限，關注龍頭價值美國在線券商嘉信理財（CharlesSchwab）宣布經紀業務零傭金，將從10月7日起，將美國股票、ETF和期權的在線交易傭金從每筆4.95美元降至零。嘉信理財的商業模式為經紀扎根，財富管理、信貸業務花開并蒂，2018年經紀業務僅占總凈收入的8%，利息收入與資管收入超90%。

　　因此本次降傭對公司營收影響不大。經紀業務讓利可以增強對零售與機構客戶的導流，為其他業務打下堅實的基礎。

　　我國證券行業，受行業價格戰及競爭加劇影響，行業傭金率從2010年的千一下滑至2018Q1的萬三，貼近監管的傭金底線萬二點五，目前監管底線暫無松動跡象。同時，經紀業務收入占比逐漸下降。根據中國證券業協會統計，131家證券公司2019H1實現營業收入1789.41億元，代理買賣證券業務凈收入444.00億元，占營收24.8%，較2018年下滑3.9%。

　　資本市場改革全面深化的窗口之下，支持投行開展股權融資業務、鼓勵券商業務創新、支持券商差異化發展的舉措不斷。在投行資本化、衍生品、財富管理等創新轉型的發展方向上，未來經紀業務占比將繼續下降。因此，本次嘉信理財降傭對國內券商沖擊不大。截至9月30日收盤價計算，根據我們對各上市券商2019年的盈利預測，上市券商的PB估值回落至1.52xPB。頭部券商的PB估值已回落至1.11x-1.63xPB，位于歷史估值低點，板塊配置價值顯現。

　　資本市場改革正持續推進，我們長期看好創新業務推進與交易量放大所帶來的證券板塊的投資性機會。兩個核心催化劑再獲確認：一是逆周期帶來的寬松政策，將通過利率下行、交易量放大、風險偏好提升等鏈條作用于券商，有望帶來貝塔收益。此外制度建設完善及支持股權融資有利于進一步激發市場活力。二是行業監管政策鼓勵創新，釋放活力，帶來新的利潤增長點，有望帶來阿爾法收益。

　　建議關注龍頭企業：中信證券（600030.SH）/（06030.HK）、華泰證券（601688.SH）/HTSC（06886.HK），及低估值龍頭海通證券（600837.SH）/（06837.HK）。

　　保險：關注龍頭，長期布局保險板塊雖然負債端資產端仍承受壓力，但得益于長期賽道清晰，龍頭標的恒強格局顯現。當前行業整體面臨代理人脫落壓力，但未來趨勢仍是清虛提產能，優化團隊結構，短期或對保費有影響，長期看更符合市場需求。

　　投資端利率下行趨勢加大，對各家險企提出新的應對策略，多元配置結合長久期品種是較為合理的措施，但對資產的風險把控上，龍頭公司得益于團隊建設和科研投入，更具備優勢。當前板塊估值仍然不足一倍P/EV。

　　建議關注：中國平安（601318.SH）/（02318.HK）、中國太保（601601.SH）/（02601.HK）、新華保險（601336.SH）/（01336.HK）、中國人壽（601628.SH）/（02628.HK）。

　　風險提示市場風險事件包括經濟增速放緩、利率波動影響、行業競爭加劇等；公司經營業績不達預期，爆發重大風險及違約事件等。