核心觀點：

　　9月份食品飲料北上資金凈流出12億元2019年9月食品飲料行業北上資金凈流出12.26億元，其中乳品凈賣出10.09億元，啤酒凈賣出2.06億元，調味品凈賣出2.24億元，白酒凈賣出1.72億元。根據wind，截至2019年9月30日食品飲料北上資金持有市值前十企業為茅臺、五糧液、伊利、海天、洋河、老窖、中炬、汾酒、水井坊、雙匯，1183/381/194/176/116/35/29/20/18/17億；占北上資金持有食品飲料市值（2300億元）比例分別為51%/17%/8%/8%/5%/2%/1%/1%/1%/1%。白酒龍頭茅臺、五糧液、老窖、洋河凈流入-15/0.3/5.8/1.7億元，調味品龍頭海天、榨菜、中炬凈流入3/0/-1億元，乳制品龍頭伊利凈流出10億元。

　　白酒行業高景氣度持續，高端酒龍頭增長確定性高1）9月中秋國慶旺季白酒高景氣度持續，高端酒批價維持高位、旺季動銷情況良好，次高端競爭有所加劇。9月初茅臺部分區域批價2500元以上，茅臺公司多管齊下加強管控，月末批價回落至2300元左右，有利于行業健康、穩定發展。五糧液中秋及國慶旺季為搶占市場份額加大投放，第八代普五批價略有回落至930元左右，動銷情況良好；據酒說，國窖1573在全年任務完成良好情況下8月下旬提計劃外出廠價30元/瓶，目前批價770-780元左右，預計四季度以控量挺價為主。預計高端酒板塊Q3能實現20-25%左右的收入增長。

　　2）地產龍頭近兩年大力推廣次高端產品，次高端行業競爭略有加劇，全國化次高端山西汾酒、區域次高端古井、口子和今世緣渠道力強、搶占份額能力強。

　　食品抗周期能力強，龍頭業績有望穩定增長1.調味品：醬油行業成本壓力無明顯增加，龍頭維持性價比搶占市場份額，我們預計2019Q3龍頭海天味業和中炬高新收入維持15%左右同比增速。2.乳制品：原奶進入溫和上漲周期，據wind，9月份生鮮乳價格同比上漲7.26%，上漲幅度較2019Q2（同比增長3.55%）環比上升。行業成本提升，雙寡頭成本管控優勢明顯。目前行業雙寡頭仍以搶占市場份額為主，9月份買贈促銷力度維持高位，且主要集中在KA渠道。3.啤酒：9月份大麥到港價同比提升4.3%，啤酒行業提價和產品結構升級有望緩解成本上漲壓力。受行業去庫存及天氣因素影響，7、8月啤酒行業產量增速分別為-4.9%和-4%。4.休閑食品：9月鴨脖價格同比上漲37%，絕味食品受益規模優勢，原材料成本壓力有限。湯臣倍健Q3加大品牌投入和市場推廣力度且境外業務受《電商法》影響，短期業績略承壓。5.肉制品：據Wind，9月份生豬均價28.9元/千克，同比上漲111%，肉制品行業成本壓力提升。龍頭雙匯有望通過提價抵御成本壓力。

　　投資建議1.白酒：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、水井坊、山西汾酒、今世緣、古井貢酒、口子窖、順鑫農業。2.食品：調味品龍頭海天味業、中炬高新、涪陵榨菜；乳制品龍頭伊利股份；肉制品龍頭雙匯發展；食品細分行業龍頭桃李面包、絕味食品、安井食品、湯臣倍健、安琪酵母。

　　風險提示宏觀經濟增長低于預期影響部分行業需求；食品安全。